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民生证券家电行业分析师，美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于弘则研究、华泰证券研究所。专注于家电行业及优质个股深度研究，具备丰富的产业链及渠道资源，坚持独立思考、细节洞察，提供多角度、全方位研究成果。
经历了国内与海外两拨疫情冲击，家电行业估值承压于消费需求停滞、线下渠道复工延迟以及外资持续撤出等因素，自1月底以来估值及股价有所调整。复盘当下估值与历史平均估值水平，有以下几点特征：
厨电行业龙头估值已抹去19年2月以来估值提升幅度，当前估值显著低于历史平均水平，一度触及此前低点，而龙头积极拓展工程渠道、布局嵌入式新品开拓新增长点，基本面相较此前估值低点时期已有确定性改善。同时2018年以来新开工与竣工数据持续背离，挤压的竣工需求有望逐步释放，老板电器等龙头全年工程订单有望托底业绩实现稳健增长，预计估值水平尚有较大修复空间。
白电行业龙头估值水平已回归至历史平均估值附近，考虑到格力电器股改落地后治理改善预期下，估值中枢有望相较历史水平有所抬升。随近期复工逐步完成，加之二季度消费复苏及空调销售旺季的到来，预计估值水平有向上抬升空间；外销占比较大的公司，短期或受到海外疫情影响，外销订单有所波动，估值受到一定压制。
小家电龙头当前估值略高于历史平均水平，但龙头个股仍有上行区间。短期来看，九阳苏泊尔线下渠道占比均在5成及以上，较互联网品牌受到疫情冲击较大；另一方面，考虑到苏泊尔稳健的内外销表现及九阳改善逻辑持续落地，长期来看估值中枢具备向上抬升趋势，在看好全年稳健表现及小家电精细化需求进一步打开行业天花板前提下，小家电行业龙头估值仍有进一步向上空间。
综上，我们认为结合当前估值与基本面情况表现，核心资产已跌出价值。
家电产品本身需求相对刚性，随着疫情影响的消退及消费、装修等行为的复苏，家电产品有望迎来一季度购买需求的滞后释放，全年景气度表现出一定韧性。看好竞争格局有望受益政策好转，公司竞争策略转为积极，市场份额逆势提升的白电行业龙头格力电器；估值重回底部区间，工程渠道订单托底全年需求，景气度拐点上行的厨电行业龙头老板电器、华帝股份；以及清洁电器与高端品类打开新一轮上行周期，内外销协同成长空间值得期待的小家电龙头九阳股份。
1.股权转让事宜落地，大股东与管理层利益统一，管理层持股及后续股权激励为公司提供充足发展动力；2.公司主要精力转向主业经营，价格策略由保守转为积极，有望持续收复市场份额，挤占中小品牌发展空间；3.2020年空调行业新能效标准等级的颁布有望进一步促进中小品牌出清，公司有望受益于行业集中度提升；4.公司股权转让落地时承诺每年不少于50%分红率，对应当前股息率4.4%，为公司提供安全边际。
1.地产竣工回暖及各地灵活的的地产政策带来行业零售端需求复苏预期，行业景气度底部已经明确，预计零售渠道降幅将逐步收窄并转正；2.公司积极拓展工程渠道，凭借较强的品牌拉力与过硬的产品品质占据工程渠道近40%的市场份额，为公司注入新的增长点，目前公司工程渠道占比已近20%，2020年有望继续实现4-50%的较快增长，同时工程订单有望托底公司全年业绩表现，平滑疫情带来的影响；3.公司估值水平已回落至底部区间附近，但景气度底部回暖确定性较强，估值仍有较大上行修复空间。
1.地产竣工回暖及各地灵活的的地产政策带来行业零售端需求复苏预期，行业景气度底部已经明确，预计零售渠道降幅将逐步收窄并转正；2.公司三四线市场渠道布局相对完善，有望受益于三四线市场地产复苏；
3.热水器、洗碗机等品类的逐步拓展及行业配套率的提升有望带动公司开拓市场；
4.公司积极开拓工程渠道，19Q4工程渠道收入同比超100%，有望为公司开拓新的增长空间。
1.公司产品结构优化已完成，豆浆机产品占比不足三成，破壁机、IH饭煲、西式小家电等为公司提供多元化增长；2.公司产品力领先，高端新品市场上鲜有竞品，带动公司高端化转型，目前SKY系列高端新品已分别占据公司豆浆机、破壁机、电饭煲品类约30%、20%及10%左右的收入，丹东整体产品结构优化及毛利率提升；
3.携手美国第三大吸尘器品牌尚可宁家进入清洁电器市场，发展前景广阔，2020年随新品大量投放有望实现翻倍以上增长；
4.公司渠道调整已初见成效，现有经销商队伍能力较强，同时门店不断高端化转型以承载高端新品的放量；
5.收购SharkNinja后公司已成长为全球第三大厨房小家电集团，有望持续在研发、设计、供应链、销售网络等多方形成协同效应，全球增长空间可期。
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