下半年，家电行情继续
展望下半年，我们认为家电板块行情有望延续。除了市场风格方面的原因，我们看到家电板块存在四大预期差，新增利好并未完全包含在价格中。其中，三四线地产销售存在超预期因素，是下半年家电板块行情的核心变量。
预期差之一：三四线地产向好
三四线地产销售的增速之高、韧性之强，屡超市场预期。201610全国20+城密集出台调控政策，市场预期楼市成交会迅速下滑，然而三四线城市高增长使得2017Q1成交超预期；201703新一轮调控加码，部分三四线城市也被纳入调控范围，市场担心调控扩散的过度影响，但测算结果显示，3/4月三四线一手房销售面积YoY+38%/+35%，继续超预期。我们在多份报告中指出，三四线城市对家电新增需求的贡献更高，三四线楼市良性发展，利好家电销售大局。5月24日国务院会议加码棚改货币化，进一步提升了我们对未来家电销售的信心。由于地产影响的滞后性，2017年注定是家电大年。
预期差之二：“新家电”消费加速
很多投资者只关注传统家电品类，其实烤箱、洗碗机、智能马桶等“新家电”正在快速崛起。在“新家电”领域，本土品牌开始崛起，国产厂商市场份额持续提升。本土品牌与外资品牌相比，有天然优势：产品定位更为亲民，电商运营更接地气。以中国电动剃须刀市场的飞科为例，作为市场的后来者，飞科在起步期的市场份额远远落后于外资品牌；通过产品精准定位、渠道的迅速扩张，飞科已赶超飞利浦，成为行业第一。我们注意到，相似的情节正在其他“新家电”品类发生，未来还会有更多的“新家电”领域被本土品牌所主导。
预期差之三：成本压力减小
有别于2016Q4的市场预期，部分家电原材料价格自2017年2月中下旬以来，呈现波动下降的趋势。以LME三月铜为例，2016年11月至2017年2月上涨23%，而此后下降6%（截止6月6日）。假设2017H2的原材料价格将维持在当前水平或继续下行，我们预计家电龙头企业将依仗较高的市场份额以及更强的产品升级能力，进一步提升毛利率。
预期差之四：面板价格维持高位
面板需求逐季增加，下半年价格维持高位。根据Display Research最新数据，除40吋与43吋价格有所松动外，其余尺寸段面板价格保持坚挺。进入下半年，整机出货逐季增加，销量明显高于上半年。供给方面，京东方福州8.5代线与惠科重庆8.5代线经过爬坡产能将陆续开出，但新增产能合计占比仅3.4%，低于新增需求。因此，面板价格仍将维持高位运行。
个股推荐
结合行业景气、资本市场的预期差，我们重点推荐三条主线：第一，受益于三四线地产的白电、厨电产业链，包括格力电器（空调空头，渠道控制力强）、美的集团（民营机制，并购KUKA）、三花股份（空调上游，汽零业务注入）、小天鹅（洗衣机消费升级，竞争格局优化）、浙江美大（集成灶兴起）、老板电器（高端厨电，布局嵌入式）、华帝股份（管理改善，定位升级）等；第二，前景广阔的“新家电”公司，包括新宝股份（西式小家电，持续超预期）、飞科电器（剃须刀龙头，电商上量）、莱克电气（吸尘器龙头，电机技术领先）等；第三，受益于面板行情的TCL集团（面板涨价，新产线投放）。其他重点个股，详见正文。
风险提示：地产政策大幅收紧，原材料价格大幅上行，消费升级低于预期。
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