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Perry Mehrling曾在自己的课程中提及过某位不可言说之大佬提供的欧洲“化债”方案，通过该方案来解决欧元区边缘国家的债务困境（利差）问题。这个方案是一个
非常典型又好理解的借助国有特殊目的实体的货币-财政协同化债方案
，今天来为大家解释并用图示来展示这一方案。
首先，方案所处的环境是：有一系列
没有货币发行权
但
拥有财政主权的国家（或者辖区/行政区）
出现了财政与债务压力，债券利差（相比于无风险利率）因此大幅上升，金融市场出现动荡，由于担心
违约风险
，投资者担心持有相关债券的银行存在负债端压力，进而
挤兑相关银
行
，金融体系因此出现了系统性压力。
首先创设一个
特殊的新实体
，我们假设它称为“欧元区财政部”，当然它也可以叫其他名字，本质就是个SPV，由欧元区各国政府出资，一张全新的资产负债表诞生了，拥有全欧主权信用担保。
步骤1
：欧洲央行（ECB）通过量化宽松（QE）买入边缘国家的债券，如下图所示。
在第一步中，欧洲央行资产端增加了欧元区内国家的主权国债
（+）
，负债端负债：
“印钱”
，凭空创造对银行的准备金存款来支付购债款项
（+）
。资产负债表左右等额扩张。
持有边缘国家债券的银行则是将
国债被卖给了欧洲央
行（-），收到央行创造并支付的款项——持有的准备金存
款（+）。此步骤中，
资产负债表没有绝对规模变动，仅仅
是资产的置
换，资产久期缩短，准备金为
零信用风险
的高流动性资产。
（这里我们为了缩短文章的篇幅，不考虑持债人是非银部门的案例，感兴趣的同僚可以自己试试纳入非银持债人的情况）
步骤2：
欧元区各国政府联合出资设立欧洲财政部，同时欧洲财政部发行全欧债进行融资，银行买入高质量与高信用评级的主权全欧债。
在第二步中，
由于银行
认购全欧债
，银行发送付款请求，将在
央行的准备金存
款
汇款
（-）
给欧洲财政部在欧洲央行的财政存款账户
（+）
，对于央行而言，相
当于
客户A（银行）汇款给了客户B（欧洲财政部），负债端只是负债对象产生了变
化
。
对于新设立的欧洲财政部，其资产端因银行认购全欧债而获得了
新的融资资金
，存在欧洲央行的财政存款账户中（+），负债端则由于发行的新债券和政府注资，
负债/权益增加（+）
。
注：图中没有画出各国政府的出资行为（资产从存款变股权），政府出资由其他欧洲政府经由财政存款账户转移，
只是账户间变化，不会影响总政府存款规模
。
银行
用刚刚第一步获得的准备金
（-）
直接买入全欧债
（+）
，
只是
资产置换，资产端只是持有资产的属性产生了变化，从边缘国家债券
升级为了全欧债
。
步骤3：
欧洲财政部向欧洲央行买入边缘国家债券，注销步骤1新增的货币发行。
在第三步中，欧洲央行的
资产被买走了，资产端缩减了
（
-）
，
由于欧洲财政部用自己的财政存款支付款项，对于央行来说，
客户的存款被“使用”并注销，负债
减少
（
-）
。
