【大小核】什么是安道全大小核(big.LITTLE)策略？

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简述“安道全大小核（big.LITTLE）策略”：

用低风险固定收益产品做大核，如90%投资于债券、分级A、优质P2P、信托等；

用大核产生的利润部分，如10%投资于高风险高收益的期权、分级B、指数等。

简而言之，大核保证了什么时候都不亏本，简称“保本核心”；小核在保本的前提下尽量去冒险（当然是值得冒的、有概率的风险，而不是直接找死），简称“暴利核心”。

■  20150201【独家】人造转债：浅谈用非可转债产品构筑类可转债组合（策略篇）

【原文载于2015年2月1日，请注意时间背景。】

转债已死？

且慢烧纸。

说转债已死是有道理的。

自从2014年以来，大小转债纷纷借股市之妖风，跃过130、150、180乃至200元的龙门，本是人人弃之不取的“下三滥”，一夜之间赎(qiang)身(shu)从良飞上枝头变了凤凰，以至于新用户想吃转债大餐已经没有了下筷子的地方。而几大转债：工行、石化、中行、平安陆续强赎后，总容量不过2000亿的转债市场顿时失去了半壁江山（4者相加大约1140亿，还不算已经强赎和即将强赎的中小转债），仅剩下民生转债苦苦支撑大局，而在安邦粗暴的踢门声中，它又能顽抗多长时间呢？在这种情况下，唯一的希望是扩容，目前来看依然是远水解不了近渴。

所以，转债已死或许过了，但转债将死或转债等死（尤其是对没有持有的极度风险厌恶者），倒是不得不面对的一种事实。

且慢烧纸。

Y？

我们为什么买转债？是因为转债具有“下有保底、上不封顶”的特性，说白了，是下错了注可以拿回本金重来，下对了注可以少拿点暴利的特性。（这对不能或不可能预测市场的投资者来说，尤其重要。）

so，我们是因为这些特性才投资转债，特性是真正的原因，转债只不过是一个载体。所谓，“吾爱吾师，吾更爱真理”，我们喜欢转债，但更喜欢的是转债的这种特性。

因此，中央不给我们发新的转债，市场不给我们发便宜的转债，不能得之于大自然的天然馈赠，我们可以使用智慧的鬼斧神工，人造出一种类似可转债特性的组合，来代替真正的转债。

进入正题之前，先让我们把话题扯远，有多远呢？三国。

从三个诸葛谈起：“蜀得其龙，吴得其虎，魏得其狗”背后的智慧

《世说新语·品藻》记载，诸葛瑾是诸葛亮的长兄，诸葛诞是诸葛亮的族弟，三人分别投效魏蜀吴三国，各居高位，各有建树，三人“并有盛名，各在一国。于时以为‘蜀得其龙，吴得其虎，魏得其狗’”。

（注：此处“狗”乃“功狗”、“忠狗”之意，当时并无贬义，只是以龙虎狗作比，区别三人在能力上的差别，诸葛诞能力较低但忠于魏国，也是受世人和史家称颂的。）

透过华丽的文字。息去熊熊的八卦，一个不争的事实赫然眼前：

诸葛家族分别在三个国家做了资产配置。

诸葛亮最高至事实上的丞相，诸葛瑾官至大将军，其子诸葛恪也一度成为执政者，诸葛诞累迁扬州刺吏、镇东将军、司空。无论哪个国家得势乃至一统天下，都不忍心对本国这么官高望重的海外关系下毒手吧？即使一们遭屠，其他两家也能延绵不绝，最终诸葛家族的整体生命得以延续。事实上，即使蜀吴先后亡国，在东西晋和之后的宋齐梁陈四朝，依然不乏诸葛氏子弟的身影。

请问：风光一时的曹操之曹氏、刘备之刘氏、孙权之孙氏后裔，乃至一代人杰的吕布、关羽、张飞、马超、夏侯氏子孙何在呢？大多被斩草除根了，不是没有，但寥若晨星，细如绝缕。

这已经不是诸葛亮兄弟的能力问题了，而是高明的资产配置：

鸡蛋不放在一个篮子里；

不追求绝对的最高收益，只追求长期穿越风险的安全；

“事情糟糕了，我能保本；事情大好了，我能享受红利”。

对，尤其是最后这一条，不正是我们一再尊崇的“憨夺原则”，也就是可转债的精神之所在吗？

往事越千年，拉回在眼前。

学习诸葛好榜样 人造转债战市场

向诸葛族长学习，我们也能配置出类似的组合，而且更简单。

因为三国时期，起码要有三国，而股市的“三国”，其实只有上涨、下跌两个方向，顶多加上一个“横盘”，勉强凑成三国。

因此，我们构建的组合，要分别能跨越华丽的上涨、凶残的下跌和磨人的横盘三个国度，做到“万花丛中过，片叶不沾身”，最好还能顺手牵点羊啊、牛啊到解放区晴朗的天空下享用。

转债，是明显符合上面的要求的：

大涨，2014年华丽丽的逆转就在眼前，不用多费口水，打个饱嗝继续听；

大跌，2008、2010、2011总是经历过一次的吧，稳守纪律只在三线内买、不在三线卖出，不波段、不杠杆，心如止水，大熊再凶残，那个转债又能真正造成到期亏损呢？

横盘，2012年，全年心电图如僵尸，全年转债颗粒无收，这是最好的横盘教育年。

但往事已矣，转债【当前】已经没有可以安全配置的标的了，我们就反其道而行之，循这可转债的特性和原理，构筑人工的可转债。

首先，转债第一要义：到期保本。

什么投资品可以到期保本？

固定收益类产品，比如纯债，比如分级A，比如银行理财产品，比如少量的P2P，比如结构化理财中的保本类产品，等等等等。

其次，转债第二要义：上涨不封顶，可以享受红利。

什么投资品可以做到股市上涨中可以加倍上涨？

指数基金，牛市很凌厉，但还不够。

分级基金Ｂ，期权，期指，结构化产品中的激进类，还有杠杆。

看到这里，或许有人怀疑笔者跌进了酒窖或者吸食了毒品：这么激进的标的，还是安道全团队的策略吗？盗号了，还是秀逗了？

今天不是愚人节。这个策略，既有精心推演的逻辑，也有团队在港股和美股历经考验的实战作为背书，绝非纸上谈兵。

上面的只是选定的标的，也就是出场人物，但最重要的是结构，也就是配置比例和原则。

首先，如何保证100%保本？

当然是全部买入到期保本类产品，比如100%全部买入，收益率是10%，则基本上无论牛熊，10%收益就是稳稳的幸福，但没有暴富的喜悦。

然而，如果标准仅仅是“100%保本”，那么显然实际上买入91%的保本类资产就可以了，因为91%的保本类资产，10%的收益，那么91%+91%*10%约等于100%。

对！如果整体91%的资产配置已经足够保证资产永不亏本，那么剩下的100%-91%=9%的资产，就可以用来大胆地去冒任何可以冒的风险（不是为了冒风险而买有概率的风险），只要：最差情况不要赔得超过了整体9%就行。

就是这么简单。

举例：

假设91%的资产配置了可以固定收益10%的保本类产品。

假设9%的资产配置了3倍杠杆的激进类产品。

则：

1、如果大跌，91%资产获得10%的收益率，实际获得9.1%增长，而激进类可能会腰斩甚至趋向于0，所以整体收益率在0~5%之间，保本。（如果保守类配置了分级Ａ基金，有可能因低折获得超越年化10%以上的收益率，但对整体的影响仍然不是很大。）

2、如果大涨，假设激进类跟踪的指数涨了1倍，则激进类3倍杠杆可能会上涨3倍甚至更多（因牛市往往溢价很多）。则保守端仍然稳稳获得91%的10%收益率为9.1%，激进端则是9%整体仓位上涨了300%，得到的收益率是整体仓位的9%×3倍=27%。则整体收益为：

9.1%+27%=36.1%。

    指数上涨1倍，该组合整体仓位获得大约30-40%的收益率，貌似大幅跑输指数，毫无精彩可言，是吧？

  对于这样的问题，表示心塞。为了不耽误时间，只是简单指出两个事实：
   1）用100%资金的1%或者10%买中上涨1倍的标的，是不太难的，有点运气就可以；但用100%的资金去买一个上涨100%的指数，或者可能3倍杠杆的杠杆类指数，还能历经K线波折坚持持有到最后，近乎于神，实际不太可能，而且早晚下地狱（单向无保本策略）；
   买中一个上涨10倍的牛股，和所有资产上涨40%，是个截然不同的概念。前者，是把一块砖运上八达岭；后者，是在两万里的山脉上建设整个长城。

   2)巴菲特经常买中N倍的牛股，但他的资产复合增长率其实只有20%，他仍然是股神。整体资产的20%如果能造就股神，那么整体资产上涨40%是值得骄傲的数字，更何况是在不承担风险的基础上，甚至省去了巴菲特积累几十年的投资经验和人生阅历。（实际不可能完全省去，但确实能大大减少，后面再谈。）

3、如果股市横盘，则保守端91%的资产可以获得10%收益率也就是总体的9.1%；激进端可能不跌不涨，但我们严厉一点，假设跌了一半，9%的激进类资产只剩下4.5%，那么总体的收益率是9.1%-4.5%-4.5=4.55%，仍然是保本的。

至此，这个类可转债的组合，确实可以完成一个真正可转债的基本近似功能：

横盘，基本获得4.55%收益，保本，和货基、定存差不多（等于转债横盘到到期赎回）；

大跌，基本获得0~5%收益，保本，等于转债到期赎回；如果有剧烈、大量的分级A低折发生，可能有超越整体5%+的收益率，类似于转债的下调转股价，但效果略差；

大涨，基本能获得30~40%甚至更多的整体收益（视具体激进类配置标的而定），基本等于可转债遇到牛市的大量提前赎回。

所以，虽然买入标的截然不同，但通过简单地配置，依然可以实现可转债的近似功能，在没有可转债可买的时候，用这种“无转债的类转债”，继续收割不可测股市的安全性收益。

然而，上面这个组合仅仅是一个范例，它简单地局限在10%的保底收益+3倍价格杠杆；聪明的人会问：假设是远远超越10%的保底收益呢？假设是远远超越3倍的价格杠杆呢？

Bingo！是的，这才是这个策略最为恐怖的地方，在市场的助力下，在特定条件的配合下，该策略完全可能露出狰狞的面目，用极小的风险获得极大的收益率！这，正是安道全低风险策略的核心所在，可转债的“三线-复式高价折扣法”策略只不过是其冰山的一角，我们内部将其称为“安道全big.LITTLE大小核策略。”

上下其手，big.LITTLE大小核策略简介

big.LITTLE结构，原是ARM公司在移动CPU上创新型设计，当手机处理器运行大量复杂运算时，采用高性能的big处理单元，从而提高效率；而处理一般性运算时，使用Little处理单元，在不影响使用的基础上减少耗能。一石两鸟，同时兼顾了性能和能耗。

安道全借用了这一个立足于现实的策略，同样用保守端+激进端构筑了上一节那样的低风险+中高收益的投资策略，我们暂时称之为“安道全big.LITTLE大小核策略”。

基本上，保守端占绝大多数的资产配置，算是“大核”，但它贡献的收益率却不多，只是作为保本之用，从收益率上讲，是“小核”；

相反，激进端占绝少数的资产配置，比例上算是“小核”，但它贡献的收益率却不一定少，纯粹作为进攻和进取获得暴利之用，从收益率上讲，反而是“大核”。

而一切的一切，还是基于安道全一以贯之的原则：

如何在不冒风险（或极小风险）的基础上，获得更高的收益率？

怎样发挥“安道全大小核”的威力？

很简单，上下其手。

下，尽量选更高收益率的到期保本产品。比如，你的保守类资产的总收益率只有8%，那么能够用于买激进类产品的比例也就是8%左右；而如果到了12%，那么激进类比例可以到12%。在杠杆的放大下，同样5倍杠杆，8%资产的跟踪标的上涨1倍，实际上涨会是8%×500%=40%，而12%的上涨会是12%×5倍=60%，【总资产】多获利20%，会丰厚不少呢。

同时，占大头的保守端收益率上涨，对整体收益也会有贡献，虽然不如激进类那么暴力。

但是！当然，万万不能为了收益而收益，安全永远是第一的。为了数字和收益率的好看，而去入手超日债、华锐债等等那样高风险产品，是万万不可取的。

上，既然已经确定激进端最大亏损也不会造成整体资产的任何损失，那么要选就选最激进的、杠杆率最大的产品（注意：做空和做多杠杆都是杠杆！），3倍不够选4倍，4倍不够选10倍！当一个组合中激进类产品能有10倍杠杆的时候，跟踪标的上涨10%，激进组合就能上涨100%也就是整体资产上涨9.1%；而如果跟踪标的上涨100%，你的整个组合就有可能上涨9.1%×(100%×10倍） = 91%。也就是说，整体资产的上涨，近乎于和激进类跟踪标的上涨同步，而冒的风险，几乎是0！

于是，经过一手尽量向下多拿些高收益率的保守端投资品，一手尽量向上多拿些高杠杆的激进类投资品，可以尽量将这个组合的威力无限放大！

市场中，真的有这样的组合吗？答案是：肯定有的，尤其是在美股和港股，T+0和无涨跌停限制的开放市场上，这个策略实证确实如鱼得水，而且暴利到没朋友（当然，也是双刃剑，用不好的依然有自宫光荣进入东厂的。）但在当前的A股市场，“上”“下”两个手都有限制空间，尤其是激进类产品，只有极端情况下有申万进取那样8-15倍的杠杆，大多时候多是在2-4倍杠杆，因此这个策略在A股，是拔剑四顾心茫然，没有英雄用武之地，但是用来斩斩鸡头、牛头，还是行有余力的的。

当然，随着A股个股期权的脚步声渐进，拥有超群绝类炒作传统的A股期权市场，很有可能成为这个策略斩将夺旗、百万军中取上将首级的英雄战场。

资料1：2015年上半年分级B小核配比收益表

资料2：截止2015-6-27 1年以来分级B小核配比收益表

注：150023深成B在极端情况下有8-12倍的杠杆。以上数据证明在A股，即使没有期权也有可能获得较高的收益率。

时间有限，先到这里。

下期和下下期，我们将探讨一下具体的标的、实战和风险，请看下期

人造转债：浅谈用非可转债产品构筑类可转债组合（标的和风险篇）。

【严重声明：该策略既逆人性，又小概率，独立于所有教科书之外，请没有丰富市场经验和人生阅历者万勿模仿，否则有心智错乱、损失惨重的风险，部分公开只是应读者和用户的要求。诚恳建议风险厌恶者继续笃行可转债之三条安全线策略，是真正的万全之策。谢谢~】