导语：沪指震荡攀升，中小创表现相对弱势，行情接下来如何演绎？分化会延续到何时？机会会在哪里酝酿？招商证券首席策略分析师张夏为您解析：当前行情的深度思考，敬请关注。
回溯到2009年实施四万亿刺激计划后，大宗商品价格大幅上涨，从2011年开始，产能开始大幅释放，四万亿刺激的后遗症开始显现。一年后即2012年，产能问题开始显现，自十八大召开，政府试图寻求产业结构转型和新的经济增长点。
到了2014年，产能过剩问题已经较为严重，但在2014年年底，政府中央经济工作会议仍把“调结构”作为首要目标，并寄希望于“培育新增长点”。当年，基本上所有的钢厂接近亏损，政府的态度是推动大众创业，万众创新，对于倒闭的工厂正好达到去产能的效果。但与98、99年的状况不同，这次的负债端、杠杆水平都在增加，一旦破产，将引发银行业危机。最终导致自2014年以来银行不良率一直攀升，大宗商品价格暴跌。
一、 2015、2016中央经济会议提出供给侧改革、“三去一降一补”。在扩大总需求的同时，严格执行供给侧改革，限制产能投放。
二、 2016年开始，固定资产投资放量，固定资产新开工计划项目总投资额达到50万亿，真正开启了一轮超大规模的牛市。
三、 如下图，需求增速大于供给增速的时候，供给关系得到了改善，大宗商品价格反弹。居民实际可支配收入回升，消费同比回升明显。家电和白酒都隶属于中国经济复苏的大逻辑。
制造业投资占总投资40%的比重，工业用地增速的回升昭示着制造业投资需求存在明显回升的可能。通过上市公司的资本开支数据来看，与工业工地匹配度相对高，制造业投资回升超预期可能导致投资需求回升超预期。
电子、汽车、化工、地产、有色、环保、机械设备是资本开支的主要细分，但传统煤炭钢铁有色还是负增长的，一季度制造业投资很有可能拉动回升。政府态度变换在于，对地方政府加杠杆，对房地产企业做了很多限制，但在一季度相对乐观。在整个产能整体受控的状态下，政府尽可能保持稳定投资。
2014年以来，存款—理财—同业负债成为新的主动负债的扩张方式。
一、 负债端：绕开监管，发行理财产品，保本理财变成同业负债、非保本理财转移到表外，都不用缴存准。A银行可以买B银行的存单，一次循环，每一次都是一次资产负债。负债规模无限做大。
二、 资产端：通过同业投非标，风险系数小，通过委外、通道业务投出去，不用受到资本金存贷比的限制和投放的限制。这些钱投到哪去了，背后是房地产。
三、 监管层面：资产负债表无限扩大，2017年以来资管新规本质上来讲，9月30号提出的降准正式实施，打掉链条，例如理财产品和同业存单也要纳入考核。回到存款贷款的体系内，谁融不到资了？地方政府和地产企业。
四、 为什么企业融资成本很高还借不到钱？
1、吸收存款负债获得非常难，负债荒。2、非标回标、通道回表、表外回表，要用表内资金对接一笔放掉的非标，没有产生新的信贷，对资本金消耗大。对于商业银行来讲最大的人物找资本金，基本上没有信心放贷了，第二季度基本上就不能这么玩了，是一个风险点。
目前来看，制造业投资占上风，一季度就是制造业复苏带来的行情，所以在当下还是不错的。
对策：买四大行。大行有钱，可以借钱给中小行，利差扩大。同时避险，无论进攻还是防守都是很好的选择，机构投资者更偏向于四大行而不是周期股。银行在这个位置的估值也不是特别贵。4月之前周期股还是可以配的，跟踪指标，信贷数据。
一、 由于并购的下滑，创业板的利润回落，业绩增速下降，2018年仍会回落。同时IPO提速，对壳价值将会产生毁灭性打击。
二、 更大的问题在，解禁了40000亿，因为解禁新规的存在，2017年解禁的股票到2018年才真正解禁。
创业板真正见底时间判断：
一、何时最惨？2018年二季度，正值7月份解禁高峰过去。
二、何时见底？2018年三季度，中小创业绩预计触底。
增量资金的来源：
2017年增量资金主要来自于海外资金，MSCI纳入A股，普遍看好中国经济高速增长。而今年的增量资金，主要来自于居民资金，目前来看，一线城市房价呈滞涨状态，而股票资产的回报明显提升。“房子是用来住的而不是用来炒的”，权益类资产的新引力相对提升。
监管对投资者行为的影响：
监管市场一直引导价值投资。在这里说一下，价值投资不代表投资大公司。
技术进步的影响：
智联网的崛起，投资大方向的建议是2018年下半年开始从周期股转向成长股。目前5G还未落地，而5G正是智联网、智能汽车、数据化等包括人工智能是取得突破性发展的关键一步。未来5G将引导新一轮的“机械革命”。
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