【固收-池光胜】转债新券定价分析（世运、星源、日升）

■世运转债上市定位分析

世运转债评级AA，规模10亿，预计上市110~120元。正股估值横向、纵向均处于中等位置，相较于行业龙头公司股价弹性较弱，已公告的2020年业绩预告显示公司Q4单季归母扣非净利同比增速继续下滑；随着公司汽车板产能逐步释放，在终端大客户特斯拉带动下业绩有望回暖。世运电路主要从事各类印制电路板（PCB）的研发、生产与销售，具有较强市场影响力。公司产品主要应用领域为汽车类、消费类、制造工业类等，其中汽车类应用产品占比最高。公司客户相对集中，主要集中于Jabil（捷普）、Flextronics（伟创力）、SHINKO（伸光制作所）、Diehl（代傲）、WKK，随着公司产品应用领域逐渐扩大，前五大客户收入占比有所下降，但仍在30%以上。2019年度公司汽车PCB的营业收入占比从上年的35%提升至38%，汽车PCB板块已经成为公司重要的业务支撑；2019年公司通过了全球前十大汽车零部件供应商之一的韩系客户——现代摩比斯（HyundaiMobis）的认证开始供货。早年布局的新能源汽车终端客户特斯拉已经跃升为公司最大的汽车终端客户，为后续公司切入新能源汽车市场走出了良好开局。
■星源转2上市定位分析
星源转2评级AA，规模10亿，预计上市110~120元。正股作为热门赛道龙头公司预计从上市起就会有较高关注度。公司实施大客户战略，与宁德时代、比亚迪等有较深绑定；从三季报来看，公司已逐渐走出疫情影响，未来业绩也有望随着湿法隔膜产能释放而继续增长。星源材质是专业从事锂离子电池隔膜研发、生产及销售的新能源、新材料和新能源汽车领域的国家级高新技术企业。根据高工锂电的统计数据，近年来干法隔膜市场发展较为平稳，公司2019年在干法隔膜市场占有率达28%；在湿法隔膜领域，公司积极布局，近年来市占率不断提升，2019年已达到8%。湿法隔膜销售收入近年来大幅提升，基于市场及客户需求，公司坚持干湿法并重，同时向隔膜深度加工即涂覆领域拓展。
■日升转债上市定位分析
日升转债评级AA，规模33亿，预计上市110~120元。正股估值在同行业中较有吸引力，但盈利能力与行业龙头有一定差距。公司近几年在研发端投入较多，也取得了一定成果，2019年公司全球首发9BB半片式异质结电池组件，19年12月公司全球首发了210mm50片切片的超大硅片组件，2020年7月公司推出了大电流、低电压TITAN系列600MW+光伏组件。截止20Q3，公司太阳能电池组件产能为12.6GW，随着滁州、马来西亚等地高效电池及组件项目的有序推进，2021年底公司光伏组件产能有望突破30GW，享受行业景气红利的同时盈利能力有望提升。东方日升主营业务以太阳能电池组件的研发、生产、销售为主，同时围绕新能源产业从事太阳能电站EPC与转让、光伏电站运营、EVA胶膜、灯具及辅助光伏产品等的生产。太阳能电池片、组件的研发、生产和销售是公司的主要业务。公司的电池片、组件研发成果显著，取得多项专利，产品转换率屡创新高。公司募投项目把握光伏产业升级转型契机，技术赋能公司持续发展，本次募投项目加码高效电池及组件生产线，主要聚焦结合高效异质结电池技术及双面、半片、叠瓦、双面双玻组件技术应用于高效电池及组件的生产，是公司在高效电池组件领域提升竞争力的重要布局，电池转换效率和组件性能在项目成功实施之后，会均优于公司现有产品，更好的满足我国以及全球光伏市场对于高效电池组件的需求。
■风险提示：项目进度不及预期、股市波动等

安信证券金融市场部销售通讯录