我们在哪里：对中国经济及环球资产配置方向的一些看法

▌ 演讲人：华人海外投资第一平台格隆汇创始人 格隆博士

感谢天风证券，有这么一个机会在美丽的大连和大家做个沟通，虽然我很怀疑这种沟通的价值。以我自己的经验， 投资这事上，别人讲一万句，不如自己摔一跤。眼泪教你做人，疼痛才是最好的老师。人生该走的弯路，其实一米都少不了。

刚才王国斌总讲了是牛市还是熊市没那么重要。我以前写过一篇文章，叫做 《离开了牛市，你什么也不是》 ，听起来有一点矛盾。但是我想实际不矛盾，我觉得王总要说的是不要做一些没有意义的小趋势预测，而是做一些靠谱的长远大方向、大趋势预测。我觉得预测还是要做的，否则大家没必要坐这里讨论，直接买指数就好了。预测永远是获得阿尔法收益的最根本的途径。

我先做个小的调查：在座的各位，知道格隆汇的，请举手？

作为一个职业投资人，如果你不知道格隆汇，是有一点问题的。不是说格隆汇多么牛掰，中国这个市场上，超过 50% 的港股内容都是由格隆汇产生的，你不知道，说明你可能对大趋势不怎么敏感。

回到我的演讲题目：我们在哪里？

做投资，更多的时候是取决于你在哪里，你的位置。这有两个坐标轴：第一个是什么时间 when ，第二个是在哪里 where ？时间和哪里决定了你的位置，而你的位置决定了你怎么去做 How ？

绝大多数人和我沟通投资时都是直奔主题：买不买？买什么？买多少？其实你先要做的是确定你的位置，你的坐标。你的位置定位准了，你知道你在哪里以后，实际上该做什么，能做什么，选项是非常有限的。你的空间是非常有限的，你做不了太多的东西。

我们给大家两幅图，第一幅图是今年以来全球市场的涨跌幅。

你们也看到了，几乎全球市场都在涨，香港恒指涨得最好，法国、德国、美国、印度也都在涨，日本都涨了 5% 。

谁在跌？内地创业板，深圳成指上和上证综指也只是象征性涨了一点点。我不知道在座的各位今年的收益率是多少？如果你是在 A 股市场，如果你在正常地做基金，你不是赌博，你大概在 1%-2% 或者负的 1%-2% 之间。如果你超过的这个值，你一定是在赌博。当你决定在这个时间点选择做 A 股的时候，你能做的空间是非常有限的，你主动的选择是非常有限的。

所以，我认为实际上做投资就是强调一个大趋势，一个大的环境，你在哪里，以及这个时点是什么时点，这个非常重要。

我做了两幅小图，就不展开了，其中一幅是过去十万年人类的迁徙图。我是想说明，人类得以繁衍与生存，其核心秘诀是不断地迁徙，不断逐水草而居。大约 5 万年前，人类来到了澳大利亚，这是人类到达的地球上最后一块土地。

这和我们做投资是一模一样的：你要在合适的时间，出现合适的地点。

我提几个简单的问题作为演讲引言的结尾：

你可能想象不到，答案是缅甸。但是经过军政府这么多年的统治，现在缅甸已经是亚洲最贫穷的国家之一。大多数投资人关心的都是短期问题，诸如供给侧压缩得如何，房地产泡沫会不会破裂，地方政府负债到底有多严重，经济会不会硬着陆……，诸如此类。

其实，从一个国家或者社会的长远生命周期来看，上面这些都是典型战术层面的动态瑕疵，因而也注定了无伤大雅。供给侧压缩收效甚微又如何？地产泡沫破裂又怎样？大不了 7 年一个经济周期，从头来过。相较于短期的经济繁荣或者衰退，相较于听起来很可怕的硬着陆，一个国家有远比这些坏得多的选项：比如战争，比如独裁，比如少量利益阶层的固化与社会的固步自封——这些长期的“阿喀琉斯之踵”会导致一个社会长期必然走向衰落。

缅甸就是最好的例子。你在判断你所在的地区的投资前景时，你要看的是决定大国崛起与经济增长的那些长周期因素。

我们知道巴菲特投资业绩的大背景是道琼斯这么多年持续的上行。 A 股指数，现在的位置与十年前一样。所以我不相信巴菲特在中国会好到哪里去，当然也许他也能做好。

30 年之前，大概就是八十年代末，九十年代初。我相信答案非常简单：除了买房子，还是买房子，没有任何其它更优的选择。

50 年之前是什么时候，大概 60 年代，你也没有什么好选择的，就是在体制内好好工作。

70 年前呢？大概建国前后，表面看你或许有很多选项，但最重要的选项其实只有一条：是走，还是留？这个选择基本决定了你未来的命运轨迹。

当你确定了你的坐标位置的时候，你能做空间是非常小的，你所谓的投资业绩或者成果，很大程度上只是取决于一个大环境，大趋势。如果你在缅甸你不会有投资的业绩，如果你在中国建国后的 30 年，你也不可能有投资的业绩，因为我们基本上都是在折腾。而现在往前看 30 年，你唯一应该做，或者能做的就是买房子，绝不是买股票，你的选择范围非常狭窄。你的业绩，你的财富，取决于你在哪里。很多时候，选择比努力重要得多。过去三十年，任何一个售楼小姐给你的投资建议，其价值都超过最优秀的基金经理给你的投资建议。

现在我们回到我演讲的第二个关键的问题：中国经济在哪里？

我们是做投资的，你在哪里，取决于中国在哪里？中国在哪里，取决于中国的经济在哪里？

很多人会想当然回答：我们当然在中国。过去 30 年，我们取得了年均 9.7% 的经济增长奇迹，我们现在已经是世界第二大经济体。

问题在于：这个奇迹，可以持续吗？

对于做投资的人而言，过去怎样，既重要，也不重要。就像前面那张世界股市今年的涨跌幅， A 股熊冠全球。这个不重要。重要的是，熊冠全球是怎么发生的？是偶然，还是必然？

研究必须采信一些数据，问题在于采信哪些？

我们的 CPI 可信吗？我们最新的 CPI 只有 1.2 ，而我们的房子涨成这个样子。我们的 CPI 里最大成分竟然是食品，没有房价，我们只有房屋租金，且占比只有十三个点。美国 CPI 里超过三分之一是房价。 CPI 到现在，我的理解只是一个安民指数，不是一个有参考价值的指数。

GDP 可信吗？我一直做能源行业研究。“十五”期间国内 GDP 平均增速 9.8% ，用电量增速为 13% ，这是匹配的；“十一五”期间 GDP 平均增速是 11.2% ，用电量增速为 11.1% ，这也匹配。十二五呢？年均 GDP 增长 7.8% ，五年间的用电增速分别为 11.7% 、 5.6% 、 7.6 、 3.8% 和 0.5% ，年平均增速为 5.7% ，比“十一五”期间年均 11% 的增速相比放缓了近五成。我们十亿美金体量的一个巨大经济体， GDP2015 年增长了 6.9% ，却只用了 0.5% 的电，谁信？都去做无烟工业了？东莞去了？澳门赌博去了？所以这些数据无法匹配，有些东西你无法阐释的。想知道真相，你必须有你自己可采信的逻辑和数据体系。

过去一百多年来，我们一直在各种折腾，过去 30 年是唯一不折腾的 30 年，我们开始正儿八经发展经济了，年均 GDP 增长 9.7% 就是我们的奇迹。

怎么产生的？刚才夏斌老师也阐释了不少。我们的经济过去是靠什么增长出来的？分析了这些依赖因素，我们才能知道中国的经济奇迹是偶然的还是必然的，这才是有意义的。就如同我们要验证说明今年依赖 A 股熊冠全球，是偶然的还是必然的？

30 年在人类的历史长河中眨眼而已，非常短，我们绝不能说我们创造了 30 年的奇迹，未来还可以那么幸运。我们用奇迹概括这段历史，本身就表明了我们对这个事情的认识态度：什么是奇迹？做投资的人都知道，当我们以一周或者一个月来看待投资收益的时候，我们一定相信的是幸运和奇迹。当我们以季度或者半年为周期来看待投资收益的时候，我们相信的是天赋与勤奋，只有以年为周期来计算收益率的的时候，相信的才是自然规律，也就是春种秋收，只有自然规律才会轮回。

奇迹不会。

我在大学里学了十年的经济学，解释一个经济体增长的因素很多，在资源禀赋既定的情况下，制度、资本、人口、技术进步，这些事推动一个国家的经济发展和进步的核心要素。

我们靠的是什么？我的理解，并没有中国所谓的特色， 中国过去 30 年的经济增长和其它国家的经济增长没有本质的区别，第一对外放开放，拥抱全球分工红利，第二对内用资本杠杆和人口红利。

在我看来，最最核心的是人口红利，这几乎是解释所有经济增长最核心的钥匙。

我先阐释一下资本投入。

为什么说过去 30 年最正确地投资是买房，因为能跑赢 M2 的资产太少太少，房子是其中之一。我们的 M2 是什么速度？ 刚刚改革开放的时候是 860 亿， 90 年是 1.5 万亿， 2000 年是 13.5 万亿，之后井喷，现在呢，是 160 万亿，超过了美国与日本两大经济体的 M2 总和。这是什么概念？你算一下增长率是多少？年均 21% 。 21% 是概念，美国、欧洲、日本他们的 M2 过去十年的增长速度差不多就只是 30% ，我们是年均 21% 。奇迹怎么来的？我们过去三年发了 78 万亿的货币，产生的 GDP 是 14.88 万亿，差不多 5 个单位的货币投放，才产生一个单位的 GDP 。

关键，这个速度越来越快。 2009 年 1 月份，我们的第一个 50 万亿产生了，第二个 50 万亿是 2013 年的 6 月份，第三个是 2016 年的 9 月份，第一个 50 万亿，我们用了 32 年的时间，第二个 50 万亿，用了四年半的时间，第三个呢？只用了三年四个月的时间。

目前我们 M2 的增速大概还在 12% 左右，你可以算一算，几年翻一倍？ 6 年，对不对？就翻倍了嘛，什么意思？我们现在是 2016 年，再过 6 年是 2022 年，那个时候就是 320 万亿的货币，而我们的 GDP 极可能没有增长。

为什么没有增长？我们现在 GDP 的官方数据是 6 多一点，为了保证就业。 6 多一点，是什么意思？人民币去年贬了多少？ 7 个点，这是官方公布的数据。假设人民币每年贬值 5% 左右，意味着以美元计价的 GDP 是不增长的，但是 6 年以后我们的货币增加了一倍。

这是什么概念？简而言之，如果你没有找到好的配置对象，你的资产会被摊薄一半。你能跟上这个速度的资产是微乎其微。我听过一句话，我也非常有感触：我们这一代人所面临的最大的尴尬和悲哀是什么？就是你必须和我们注定跑不赢的货币发行速度比赛，而你之所以要买房子，只是为了输的不那么快，不那么惨而已。

当然，货币杠杆将来的可用空间已经非常狭窄了，因为美国在不断地加息，你再不断地发行货币，等于是为别人做嫁衣。所以我们现在已经开始收缩了，开始缩表了，最新 5 月的 M2 只有 9.6% ， 31 年来首次个位数增长。但我们不能指望这个收缩会很认真很严厉，道理很简单，美国人是经济过热才收缩，我们不是，我们经济事实在衰退，我们家里没有余粮。为了保证就业和基本的社会稳定，央行的缩表一定是投鼠忌器的。你银行的资产端还有 13 个点的增速呢，你的负债 9 个点，怎么玩啊？

但至少， GDP 不能再过多指望资本这个杠杆了。

最重要的变量变化，还是人口。我们过去