晨报｜政策赋能，科技创新与消费提振同舞

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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中信证券｜2025经济部署：可感、可期、可及——两会经济主题记者会点评

3月6日，全国人大举行经济主题记者会，邀请五位部长就经济问题答记者问。总体上，本次发布会落实去年中央经济工作会议及两会精神，向外界解答各经济领域政策思路和下一步部署，有效提振信心。具体来看：科技创新方面，设立万亿规模“航母级”国家创业投资引导基金、推出债券市场科技板、扩大科技创新和技术改造再贷款规模至最多1万亿元等，打好科技创新“组合拳”。提振消费方面，首提财政补贴消费贷和民生领域经营贷利率，要发放育儿补贴、延续助学补贴，以激发消费动力。后续《提振消费专项行动方案》将“很快公布实施”。总量政策方面，货币政策取向不变，财政政策仍有较大空间。考虑到政府工作报告提到政策要“看准了就一次性给足”，我们预计后续因时而动的政策力度可期。资本市场改革方面，中长期资金入市效果显著，IPO将精准支持优质科技企业。

风险因素：国内宏观经济复苏不及预期；国内政策出台时点或力度不及预期；国内政策效果不及预期。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜风险化解成效显著，绝对收益空间可期：关于十四届全国人大三次会议经济主题记者会的点评

五部委共同参加首场经济主题记者会，就发展改革、财政预算、资本市场、货币政策等多方面重点领域政策方向给予重要指引。对于银行而言，当前货币政策的取向指向了较为稳定的息差预期，重点领域化险政策亦助力银行信用风险改善，政策环境有望为银行提供稳定向好的经营环境。此外，本次会议重点提及了金融机构支持科创及消费领域的创新政策，建议关注增量政策带来的增量业务空间。

风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期；财政政策、产业政策超预期。

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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深话医改｜丙类目录即将落地，商保驶入快车道

首版丙类目录预计2025年正式发布，预计此后商业健康保险与基本医保错位发展、一体推进，更好支持医药创新、更加充分地保障人民群众多元需求。本篇报告结合国内外经验，对医保目录设定、商业健康险发展做出讨论。

风险因素：经济增速下行风险；政策不及预期风险；人口老龄化超预期。

韦昕澄｜中信证券海外研究分析师

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海外研究｜欧央行2025年3月议息会议点评：“不惜一切代价”的回旋镖？

欧央行3月如期降息25bps，表示其货币政策“正有意义地减少限制性”。相较于欧央行按部就班的决议，欧盟“重新武装欧洲”的方案和德国“不惜一切代价”的财政增支计划近日更受市场关注，我们认为两者将对欧洲经济形成不容忽视的积极影响，也可能在基建等领域产生潜在商机。拉加德表示增加国防和基建开支可能提振欧洲经济增长，但这尚属进行中的工作、与欧央行货币政策不直接相关。欧债收益率和欧元或会受阶段性支撑，欧股近期或可受益于市场情绪的提振。我们仍然预计欧央行会在4月和6月各降25bps后维持存款便利利率于2%。

风险因素：贸易政策和财政政策等变化或影响超预期；欧元区经济韧性与通胀粘性低于预期；中美等经济体的外贸需求及政策的影响超预期。

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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地缘政治｜外部扰动不改信心修复

我们判断，3月上半月市场面临的外部地缘政治环境是：扰动边际增多，但不改市场信心修复。着眼当下，尽管2月下旬以来外部扰动阶段性增多，如《美国优先投资政策》备忘录和美国新一轮对华关税加码，但随着风险偏好的逐渐修复，市场主体对外部扰动的容忍度预计会有所提高。我们认为当前特朗普的政策重心仍在其国内政策和“非中”国家，而非聚焦中美博弈，故预计外部扰动暂不会影响我国市场信心的修复。展望后续，4月开始美国对华政策不确定性可能明显上升，其料将成为市场信心全面修复的试金石，需关注《美国优先贸易政策》备忘录的调查结果以及特朗普政府加强对华芯片管控的潜在措施，当然，对此市场已有充分预期，政策已有充分准备，预计本次全国“两会”的各项部署将加速落地。

风险因素：中美博弈超预期加剧；关税风险升级；美国经济形势超预期恶化；全球地缘局势超预期恶化。

明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜美国对华关税提升将有哪些影响？

3月3日特朗普宣布提升中国进口产品额外加征关税的幅度至20%。从出口规模来看，中国出口美国较多的是电机、电气设备、电动器具类商品，以及核反应堆、锅炉、机械器具类商品，其次为家具类、玩具、游戏品、运动用品类商品。向美国出口规模较大的商品被加征关税后，生产此类商品的中国企业寻找替代市场的过渡期与阵痛期或更长。此外，黑色金属冶炼、造纸业、纺织业等利润率较低的行业以及复杂度较低的水果、饮料、织物等商品生产商面对这轮20%的额外关税受到的冲击或更大。

风险因素：特朗普政策倾向超预期；美国与其他国家贸易摩擦风险超预期；美国经济、通胀黏性超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。

孙明新｜中信证券基础材料与工程服务首席分析师

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水泥｜中国水泥扬帆出海，全球市场谱写新章

2024年我国水泥产量仅为18.25亿吨，创下了自2010年以来的新低。在国内利润大幅萎缩的背景下，出海成为发展新趋势。非洲地区水泥价格高利润空间可观，且人均水泥产量增长潜力大。东南亚近几年新增产能较多，龙头企业盈利能力下降。鉴于欧洲国际巨头正逐渐退出新兴市场，我国企业有望凭借较强的成本优势提高市场份额。

风险因素：地产及基建需求不及预期；燃料成本大幅上升；行业竞争加剧；龙头公司多元化发展不及预期；环保政策趋严。

李想｜中信证券公用环保行业首席分析师

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燃气｜消费结构变迁，行业重回正轨而城燃增长温和

燃气需求结构因气电及LNG重卡领域用气量增长而改变，客户定位差异使得城燃公司受益于行业需求结构变化带来的售气量增量较小，本轮复苏中龙头城燃销气量增长势头偏弱；展望2025年，传统需求复苏、“一城一企”政策推动等助力龙头城燃售气量增长或有适度提速；毛差修复、气量增长等助力城燃业绩重拾增长，同时龙头城燃公司估值普遍处于历史底部，配置性价比突出。

风险因素：天然气需求增长放缓的风险；天然气价格大幅上涨的风险；顺价政策推行进度不及预期的风险；延伸业务发展不及预期的风险。

冯重光｜中信证券纺织服装行业首席分析师

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纺织服装｜当下纺服板块投资的六条主线

伴随消费环境与政策预期逐步明朗，纺服板块有望在2025年迎来修复性机会。同时在过去两年消费环境的不确定性下，部分细分板块与龙头公司仍积极求变，我们建议积极把握以下六大投资主线与重点公司，①零售新业态变革；②品牌势能进入向上周期；③消费环境复苏带动经营修复；④核心优势稳固，关税等外部扰动逐步落地，同时股息率具备吸引力；⑤户外代工行业库存去化进入尾声，订单业绩有望确定性修复；⑥可再生需求、人形机器人灵巧手、消费电子&汽车带动下，受益行业渗透初期优质供需格局。

风险因素：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；品牌升级不及预期；部分公司库存消化不及预期；原材料价格及汇率波动；部分公司产能扩张不及预期等。

运动代工｜供需两旺，估值有望持续修复

运动鞋服代工行业供需持续向上。需求端，短期下游订单确定性高，受益Adidas、Uniqlo等头部品牌势能持续向上、二线品牌仍处在补库周期；长期受益品牌订单向龙头代工厂份额集中。供给端，各大代工厂产能稳健落地，为业绩增长奠定良好基础。一方面，从盈利&估值修复维度看，行业周期触底反弹叠加效率优化改革成效释放，利润率逐渐回归或突破历史高位，估值中枢上&移修复具备可持续性。另一方面，从股东回报维度看，代工厂凭借充沛经营性现金流与高度自律的资本开支管理，已形成显著高股息分红特性，防御性配置价值凸显。重点推荐①纺服代工龙头&高股息主线：核心优势稳固、关税等外部扰动逐步落地，同时股息率具备吸引力的的公司，同时也看好盈利能力稳定、产业链定价权强的企业。②户外代工拐点主线：重点推荐行业迎来需求拐点、业绩有望高确定性修复的公司。

风险因素：消费景气下行超预期，品牌公司线下门店拓展不及预期，制造公司产能释放不及预期，原材料价格传导不及预期，汇率大幅波动风险，国际贸易政策变化风险等。

徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师

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面板｜需求积极下淡季不淡，25M3有望延续涨势（2025年2月）

短期来看，国补、低价备货等品牌厂采购需求，25年3月TV面板价格有望延续涨势，同时面板厂稼动维持高位，有望带来一定利润弹性，同时行业供需偏紧传导至偏光片等环节。展望未来，我们坚定看好面板行业的中长期逻辑，行业竞争格局良性化，大尺寸化推动供需平衡中枢持续上行，成本端持续国产化降本、折旧逐步退出下头部面板有望加速释放利润。

风险因素：国际宏观政治经济波动；下游需求走弱；面板价格提升不及预期；行业竞争激烈；技术革新风险等；国际贸易摩擦风险；海外潜在关税风险。