【天风汽车 崔琰团队】广汇汽车：17H1宝信业绩强势释放 增值服务持续改善毛利

公司发布中报：17H1实现营收703亿元，同比+25%；归母净利润20亿元，同比+45%；加权平均净资产收益率ROE为8.16%，比上期提升2pp。同时，子公司广汇宝信发布中报：17H1归母净利润4亿元，同比+521%。

17H1宝信强势业绩注入驱动增长，17Q2盈利水平环比进一步提升。公司实现17H1业绩增速45%，同时Q2保持环比增长，主要受益于：

1）16年完成宝信收购后，经过半年整合宝信业绩强势释放（17H1实现净利润4亿元，同比+521%），协同效应下品牌组合及区域分布优势进一步显现，管理模式改善帮助宝信盈利能力大幅提升；同时，宝信16年并表起始日期为6月1日，因此从时间上17Q2宝信贡献的利润增量仅为4、5两月（17Q1整季贡献利润增量），公司Q2仍保持环比增长，说明公司整体规模效应下（较16年新增4S店21家至691家），衍生增值服务逐步变现；

2）成本及运营费用控制方面，公司继续发挥两大优势：a）主营业务结构优化，高利润率衍生服务业务（包括维保、保险返佣、融资租赁）占比继续提升，17H1公司毛利率同比上升2pp至11%，17Q2环比上升0.5pp；2）运营精细化管理优势明显，SAP系统实时监管全国范围内所有门店情况，同时将财务、采购等环节统一录入系统进行流程式管理，加强经营成本管控，运营效率持续提高；

3）17Q1收购多家浙江地区豪车门店H2逐步开始贡献增量；未来公司坚持采用收购拓展业务规模，加强品牌、地域优化，发展战略激进预期不减。

预计公司全年实现净利润42.6亿元，同比+52%；其中，宝信预计贡献利润8亿元（包括少数股东权益），同比+100%以上。

中长期业绩突破点在于衍生增值服务，兼具“多元化+高弹性”特性。公司持续在除新车销售外的增值服务业务上寻求突破：

1）保险返佣业务的增长源于公司规模效应体现，客户基数增厚的同时，保险公司奖励式提高返利比例（目前15%左右），为业务提供长期向上空间；

2）售后维修业务采用集采模式，在议价中争取主动权，SAP提高售后业务管理效率和管理透明度，采购成本率有望持续下降，改善公司毛利水平；

3）在严控风险水平前提下加强业务创新，持续开发差异化综合金融产品，提高业务专业服务能力。融资租赁业务有定增资金注入预期（56亿元），夯实该业务资金储备，为未来进一步扩大融资租赁规模奠定基础。

作为经销商龙头，公司各方面业务持续领跑全行业。在行业集中度持续提升的大环境下，龙头马太效应显现，收购宝信后协同效应带来的业务规模和盈利能力双升，未来多元化衍生增值服务赋予业绩较高弹性。预计17-19年EPS分别为0.60/0.75/0.90元，对应PE为12/10/8X。给予17年15倍估值，6个月目标价9元，维持“买入”评级。

天风证券汽车团队，专注汽车行业投资研究，提出汽车四化（电动化、电商化、智能化、共享化），关注新能源汽车、汽车后市场、智能汽车、车联网等领域，希望通过研究为汽车产业与投资贡献力量。欢迎汽车相关产业的专家、投资人与媒体添加微信cathycuiy并关注公众号“琰究汽车”，进行资源对接与共享。