钢铁业五大微观价差（格）周指标跟踪：电炉钢的复产可能正在加速复产
不止是钢货
6
月
18
日
【
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石墨电极专题之一：利润已上天，为什么产能利用率仍仅40%？
钢铁行业研究是一个武林，各个门派都有自己的独门秘笈。
全国钢铁业颇具影响力的公众订阅号“不止是钢货”的合作伙伴光大证券钢铁王招华团队最擅长的是从产业链的角度研究、新势力领域的研究（譬如电炉钢
/
石墨电极
/
钢铁电商
/
钢管新材料）、以及供给角度、微观角度的研究
。
从每周产业链跟踪的角度出发，参考市场的关注点，
我们目前总结出了五大钢铁业价差（格）指标，寄希望能敏感察觉出对预判市场有价值的信息
。
1
、石墨电极价格：本周暴涨
20%
，反映电炉钢的产量在加速释放
石墨电极主要用在电炉钢领域，在长达
9
年“炼狱”之后，
2017
年一举翻身达到天堂般的价格和利润。
石墨电极价格从
2017
年年初开始，以
500mm
的加权含税均价为例，年初为
12897
元
/
吨，
1-3
月涨
2465
元
/
吨，
4
月涨
5881
元
/
吨，
5
月涨
9972
元
/
吨，
6
月
1-16
日涨
8720
元
/
吨，其中
6
月
16
日当周涨
6575
元
/
吨（涨幅
19.81%
），目前已至
3.98
万元
/
吨，年内涨幅达
208%
。
石墨电极价格
的上涨，影响因素主要有：供给、需求、预期。而
6
月
16
日当周供给和预期方面在边际上变化并不大，
一周暴涨
20%
，核心原因应在需求，也就是说电炉钢的产量在加速释放
。
当然，这个产量的释放，有可能是新产能的投产，也有可能是原有闲置产能的进一步释放，这二者均会导致整个全国钢产量的增加；同时也有可能是钢厂在闷高炉
-
转炉的同时，投放了电炉，这个则不会导致全国钢产量的增加。
2
、卷螺价格倒挂的局面加速缩窄：猜测供给的原因更加多一点，也可能是电炉钢
热卷和螺纹的成本差在
200-300
元
/
吨，合理的价格应该也在这一范围内；但是价格的主要决定因素是供需而非成本，而长期来看，价格不会持续偏离成本特别长久。
2007
年以来的上海卷螺（热卷和螺纹）的不含税价差均值为
253
元
/
吨。近一年以来的最高点出现在
2016
年
12
月
30
日的
830
元
/
吨，最低点出现在
2017
年
6
月
2
日的
-420
元
/
吨（热卷比螺纹还低
420
元
/
吨，是一个非常不正常的情况）。
但是
自
6
月中以来，卷螺倒挂的幅度迅速缩窄：
6
月
9
日当周环比缩窄
90
元
/
吨，
6
月
16
日当周再次环比缩窄
180
元
/
吨
，目前仍然倒挂
130
元
/
吨。
6
月
16
日当周，螺纹环比下跌
10
元
/
吨，热卷环比上升
170
元
/
吨。
近期随着天气的逐渐转热，螺纹的需求应该说大概率是呈现了环比下降，但热卷的季节性则不怎么强。因此，卷螺价格倒挂的加速缩窄，肯定有需求方面的原因。但是我们仍然猜测，
供给的原因可能也不能忽视
，因为目前整个钢铁行业利润丰厚，其中
螺纹的利润又比热卷要多
400
元
/
吨以上，在这样的情况下，会加速螺纹产量的释放，而目前螺纹产量的释放，应该说可能来自电炉钢的概率更高
。
3
、生铁和废钢的价差缩窄：电炉钢复产的可能性比较大
生铁和废钢的价差在
300
元
/
吨是一个零界点。高于
300
元
/
吨，钢厂用废钢更划算，低于
300
元
/
吨，钢厂用生铁更划算。
若假设
A=
唐山生铁不含税价
-
唐山废钢不含税价
-300
，那么
A
在
2016
年
10
月底之前，长期为负值，在
2016
年
10
月之后为正值，并且在
2017
年
4
月
14
日达到历史高点
693
元，此后一路下滑，截止
6
月
16
日已至
317
元
/
吨，其中
6
月
16
日当周环比下滑幅度最大，为
72
元
/
吨。
近两个月以来废钢的价格涨幅明显高于生铁价格涨幅，说明废钢的需求更大。而废钢的需求主要来自转炉多添加废钢以及电炉复产，
我们猜测转炉多添加废钢是一个渐进性的过程，而电炉复产则是集中式的，
6
月
16
日当周唐山废钢价格环比涨
30
元
/
吨（生铁价格跌
50
元
/
吨），因此是电炉复产的概率更高
。
4
、钢板桩与轻薄料的价差再次扩大：也可能是电炉钢复产的缘故
轻薄料（也称福建料）通常是地条钢比较爱吃，钢板桩则是电炉、转炉都爱吃。钢板桩与轻薄料的价差扩大，说明地条钢打击比较激烈、去化比较理想。当然，目前轻薄料也可以被破碎或者做成小压块之后用于转炉、电炉等领域。
若假设
B=
钢板桩价格
-
轻薄料价格，那么
B
在
2016
年
11
月
11
日达到历史最低点为
-15
元
/
吨，在
2017
年
3
月
31
日达到高点
345
元
/
吨，然后一路下滑制
2017
年
6
月
2
日的
165
元
/
吨，最近再次反弹至
300
元
/
吨
。
2016
年
11
月
11
日
-2017
年
3
月
31
日
B
急剧拉大，反映了地条钢迅速被清理，而至
6
月
2
日期间的再次缩小，则可能是部分轻薄料出口了以及被破碎后回收利用了，至于
6
月
2
日以来的再次拉涨，尤其是
6
月
16
日当周的大幅拉涨
105
元
/
吨（钢板桩环比涨
130
元
/
吨，而轻薄料环比仅涨
25
元
/
吨），可见主要是钢板桩涨的多，推测的原因同“
3
”（以及电炉钢复产的概率更高）。
5
、高低品铁矿石的价差高位回落：增加生铁产量的动力在减弱
在钢铁业利润较好的时候，高炉环节往往会通过多吃高品矿来增加铁水的产量，进而增加生铁产销量，这个主要是针对炼铁环节；目前由于废钢价格的相对吸引力，转炉环节则可以多吃废钢来增加钢坯产销量。
若假设
C=
高品矿（印度粉矿
63.5%
）价格
/
低品矿（印度粉矿
58%
）价格，该值
2008
年中以来平均为
1.29
，近两年的最低点出现在
2016
年
8
月
9
日的
1.179
，最高点出现在
2017
年
5
月
10
日的
1.840
，此后逐步下滑至
2017
年
6
月
16
日的
1.545
。
而
5
月
10
日以来，钢铁行业的利润一直稳定在历史上非常高的水平，钢厂应该大举增加产量才对，结合前面的数据来看，钢厂增产的环节更集中在钢、而非铁。
以上也为抛砖引玉，欢迎探讨，也欢迎提出更多的微观方面的可供监测的高频数据，谢谢。
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