1、市场回顾
REITs跑输股指、跑赢债券。
本期（9.20-9.30,以下同）REITs指数涨跌幅为0.67%，各指数涨跌幅表现:沪深300>红利股>可转债> REITs>债券。建信中关村产业园REIT、华夏深国际仓储物流REIT、华夏中国交建高速REIT表现最好，涨跌幅分别为3.31%、3.27%、3.16%。
权益大涨26.28%，带动可转债上涨7.84%。
节前一周重磅政策渐次落地，带动风险资产放量大涨。各行业股指涨幅都在15%以上，涨幅靠前的行业体现两条主线：一是估值低位的消费板块上涨弹性更大；二是地产产业链修复，如房地产、建筑材料。可转债正股、估值均提升，但行业排序与权益有偏离，主要是两方面的原因，一是发行人正股表现偏离行业股指，如煤炭、国防军工、有色金属正股均涨超行业股指；二是转债价格分布影响了该行业的股性敏感度，石油石化、食品饮料、电力设备因大部分为偏债型转债，转债涨幅排序明显落后于权益，而煤炭、国防军工、有色金属转债则受益于平衡、偏股型个券占比高。普涨之下的转债板块表现，新兴周期（11.23%）＞消费（10.21%）＞大宗商品（9.82%）＞TMT（9.63%）＞传统周期（9.22%）＞稳定（8.04%）。
2、策略展望
REITs近期弹性或较弱，但中长期配置价值不改。
风险资产急剧修复的时期REITs可能不占优，一是REITs现金流较为稳定，风险偏好提升对其价格带动相对较小；二是今年以来REITs已上涨9.33%，估值不在绝对低位，缺乏超跌反弹动能；三是供给加速。权益与REITs的机构投资者结构有所区别，前者的主要参与者是基金，后者则以保险、券商自营为主，风险资产大涨对REITs造成的资金虹吸效应或有限。且REITs能提供长久期、稳定分红，中长期配置价值仍有支撑；当前REITs现金分派率与沪深300股息率之间的利差已经来到历史最高水平（18BP），也指向REITs具有价值。建议跟随供给，配置现金流稳定、估值合理（如现金分派率、IRR不明显低于板块整体）的个券。
积极政策落地，可转债可阶段性提升仓位。
本轮权益、可转债的上涨可以参考22年11月、24年2月两次经验。22年11月疫情政策调整，疫后重启预期带动风险情绪急剧提升、外资涌入，权益经历了3.5个月、14.10%的上涨，可转债上涨2.53%；24年2月则是低估值配合降准、监管引导长期资金入市、汇金增持ETF，驱动约1.5个月、16.06%的涨幅，可转债上涨4.11%。本轮上涨更加陡峭，或因此次A股相对其他主要市场的估值（如PE）差距比前两轮更大，外资流入更为剧烈。本期可转债上涨后，百元平价转股溢价率仍然低于24年2月，预计此次可转债修复弹性大于上两轮。
择券方向上，
第一，建议关注正股估值低、股性个券占比高的高弹性转债行业。如消费板块的社会服务、美容护理；如新兴周期板块的国防军工，及电力设备中平底溢价率相对高的个券。第二，本期权益涨幅突破18年以来最大值，部分资金或陆续有止盈操作，可转债或需要保留一定的高评级+高YTM仓位以防范波动。
风险提示：
货币政策转向、风险偏好超预期走弱、数据代表性受加权方式干扰。
