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来源：四海每日观察（ID：sihaimeiriguancha）
作者：房四海
5月21日，北京四季酒店，OKCoin币行&OKLink主办“新金融．新经济全球投资策略峰会”，房四海教授应邀做主旨演讲。
房四海：教授，博士生导师、清华大学国家金融安全专家委员会主任、香港中国宏观研究院院长
引言
我们的货币也是增长非常快。我们今天所处环境不是别的危机，而是货币危机，货币的危机本质上是信仰的危机，是人性的危机。二十年的房地产周期，中国房地产涨了18年很正常，未来要跌。全球真实的存在金融战和货币战。
过去十几年我一直追踪全球经济数据，我今天下午不讲数据追踪的具体过程，而是讲数据追踪的结论，从全球宏观周期以及大类资产配置角度，来分享把握未来投资方向的一些东西。
本轮危机之前，有人说我们在自己家做投资，说中国和国际上不怎么对接，当2007年美国发生次贷危机苗头，在2007年7、8月受到次贷危机第一次冲击，到12月份第二次攻击，当时很多人还很乐观，说中国股市不受影响，最后中国大盘从6000多点到了1600多点。所以，做什么事情还是要关注一下宏观，中国古代文化也讲做什么事情天时地利人和。
从房地产周期，看危机的起源
宏观本身比较复杂，宏观是一个抽象的东西。宏观周期本身很抽象，我们看到的宏观周期逃脱不了如图中这九个周期的叠加。南开大学有一个师弟周金涛做的康波周期，实际上是18个周期的叠加和演化，也就是普通工商企业的库存周期，中国库存周期已经见顶下来了。
说下房地产周期，20年房地产周期，中国房地产涨了18年很正常，未来要跌。经济学中最基本的均衡是瓦尔拉斯的一般性均衡，一旦经济制度处于非均衡状态时，市场的力量会自动地使经济制度调整到一个新的均衡状态。无论是研究经济学还是做投资，要敬畏市场，敬畏客观规律。周期即轮回，周期即宿命，周期背后是信仰。
还有农业周期，财政周期，比如说欧债危机2010年。还有货币周期，1976货币换锚了，我们当今还是在牙买加体系，在这之前全世界所有货币跟黄金挂钩，黄金跟美元挂钩，在牙买加体系之后黄金非货币化了，1976年国际上黄金非货币化，所有纸币政府信用担任发行。
在牙买加体系下，我们的货币增长非常快。
美国在金融危机之前资产负债表是8千亿，现在是4.5万亿。很多富人去买美元，美元长期也是一个弱势，美元也是超发的，比较自觉的是欧元区。我们十年发行货币增长七倍，美国也是五倍。
1976年之后全球货币没有锚，这个锚是政府信用，所谓的牙买加体系，全世界货币跟美元挂钩，美元跟什么挂钩不知道。后来制定了石油美元，但是后来也没有实行了。2010年讲过能源，现在全世界不缺能源，不提能源荒了。
你关注周期，这不仅仅是一个轮回，这是非线性轮回，比如说美国的页岩气革命，以后美国要卖给中国天然气，原油，前几个月中国从美国进口原油了。基于石油美元的这牙买加体系没有了，现在货币没有锚，1944-1976年货币锚是黄金，然后1976年之后货币变相锚是石油，现在货币没有锚了，大家比较纠结，没有信仰，没有锚，每个人无所适从是正常的。
1976年以来货币体系变成信用体系，经济这么增长而货币是指数化增长。中国过去十多年，20多万亿货币，现在是150万货币，货币增长七倍，北京房地产涨了10倍，是一个货币现象。
过去20多年中国货币锚一个是美元体系锚，利用美元的贸易顺差发展人民币，这是一种发行机制，还有房地产，过去房地产涨，中国M2发行和中国房地产正相关，相关系数85%，房地产涨就是货币供应，过去七八年货币发了七倍，房地产价格涨了七倍，小城市涨的少，大城市涨了十倍，不要讲刚需不刚需，那都是表面上的东西，真正的东西是货币发多了，就这么一个情况。
前面六个周期加上人口周期，这七个周期可以算的，还有国运周期，以前美国人不太讲国运周期，班农上来讲国运周期，还讲宗教周期，以前中国有三十年河东，三十年河西，这个不好精确计算。
我们今天所处环境不是别的危机，而是货币危机，货币危机本质上是信仰的危机，是人性的危机。
全球增长没有亮点 金融博弈真实存在
大家不要听晕了，其实很简单，记住一句话，有一个行业分析师写的很好，现在是半全球化。包括在美国，美国也是割裂的，美国有一半人生活在资本主义，有一半人生活在很困难。包括中国，你看世界酒店跟欧美一样，酒店比欧美还气派，有的地方跟非洲差不多，是这么一个情况，实际上是一个割裂的，撕裂的，我们不用全球化和去全球化，全球是分化的。红楼梦里的一句话要记住：真亦假时假亦真，夫妻本是同林鸟，大难临头各自飞。过去全球增长，过去三十年正增长，你好我好大家好。2007年金融危机开始走下坡路，全球撕裂了。说同甘没有问题，共苦就有问题了，包括一战二战都是经济原因造成的。
结论很简单，全球在分化，周期在变频，叠加这么多周期，搞不明白没有关系。全球在分化，我们讲全球金融博弈，讲国家金融安全，都是真实的存在，全球真实的存在金融战和货币战，这不是阴谋，过去也有，过去经济增长矛盾没有那么突出，现在经济下行了，就跟家里一样，你跟你太太家里条件好的时候也有矛盾，但是家里没有钱花了跟太太吵要离，小孩谁养，学费谁付，就是这么一个简单道理。国际关系，国内政治跟你的日常生活，其实基本道理一回事，大家都是人，不要说那么高大上，都是那么回事。
记住：周期在分化，全球增长没有亮点。过去全球增长靠人口红利，科技红利，和平红利，现在红利已经结束了，下一波红利还没有来。过去科技创新，包括美国科技创新，美国劳动生产率是负增长，现在增长也很缓慢，所以美国经济复苏很不结实。以后美元振荡下行，美国生产率增长也到头了，美国以后也要靠人口红利，他也靠招商引资了。
全球经济总体是低迷的，美国制造业复苏还可以，但是占的是小头，美国的两大头：房地产同步指标新屋销售、领先指标都低于预期，都往下走。去年11月份美元指数是见顶了，而不是见底。
在这个背景下美国经济复苏的非常脆弱，去年在最高点很多中国富人把人民币换成美元然后又亏了。但是美国第一季度经济预期是二点几，实际上是零点七，第二季度会上去的，第三季度还会下来，这个背景下美联储第二季度有可能会加息，但是这种加息不是基于对中产阶级的期望，而是基于金融货币博弈的需要。
我们之前防风险，主动挤泡沫。问题的关键是能不能执行，是不是有利益集团阻隔。
美国改革比中国还要难，为什么难呢？美国200多年历史，利益集团根深蒂固。中国机会多，我是平民出身，作为一个平民来讲在中国的机会比美国多。为什么说资本主义走向邪路，美国很难，美国利益集团根深蒂固，水很深，美国的水比我们深多了。中国利益集团改革开放不过40年历史，上面有决心可以打破。
中国有改革的空间，美国很难改革，包括特朗普，他能动谁呀，解除一个FBI局长，闹的死去活来。利益集团固化了，200多年了，为什么有国运周期，200年走下坡路呢，就是这么一个情况。
美国第二季度还会加息概率大，经济下行，美国经济是假复苏。分析一个国家要分析利益集团，不能简单的分析框架。在一个国家，国家是国家，政府是政府，老百姓是老百姓，其实后面还有利益集团。
德国、法国、英国复苏，现在讲欧美国际资本，在20年以前，我的导师在哥伦比亚写过一篇文章展望未来，国际资本和国家主权的矛盾才是当今社会主要矛盾，1999年哈佛大学教授写过一个定理，国家主权，民主政治，全球化三者只能取其二。国际资本和国家资本，民族资本三个概念，，这三个矛盾是当今社会主要矛盾。美联储代表的是国际资本，特朗普代表美国本土资金，我们代表的是我们国家资本，国际资本，还有民族资本，不是一个概念。现在都讲欧美资本有回流迹象，我自己投资，做欧洲投资，这是避险资产，就是这么一个逻辑。
美国复苏是弱复苏，美国第二季度会复苏，美联储会加息，第三季度会下来，美元指数过去103是见顶，欧洲复苏比较坚实，为什么这样呢？在过去的五六年欧洲欧元贬值，转嫁危机，另外欧洲去杠杆，欧洲政府杠杆非常非常低。过去看欧洲发不出工资，中国和美国杠杆没有去掉，现在货币体系，现代金融体系的核心是政府隐含的担保，政府的杠杆高，去谁的杠杆都没有用，为什么讲真正的供给学派说特朗普是里根经济学，其实都不是，里根经济学要点是什么呢？精简政府让利于民，欧洲是政府去杠杆，欧洲的危机解除了，所以欧洲的复苏比较坚实，特别是德国为代表。法国也不错，英国也不错，李嘉诚又对了，把钱投到英国去。你做投资不要看媒体报道，欧洲这么恐怖袭击，美国也有。未来做战略投资欧洲资产，而不是美国资产。实际上我们一带一路是对接欧洲的，对接的是德国。
我们一带一路的投资跟德国对接，未来特别是马克龙上位之后，欧元政治风险解除以后，中美合作与博弈的量级在扩大，既是合作也是博弈，因为全球没有新的增长点。
欧洲那边基本上团结了，欧洲去杠杆去的比较坚决，欧元区不会解体。另外美国主流资本，老家是欧美的，现在有一个构造：大西洋体系。也就是欧美主流资本，大本营挪到欧洲去，但是大西洋体系只是一个设想。现在特朗普上台，包括美国工人，包括特朗普，要求把美国贸易顺差收窄。有人讲远东的，中国和俄罗斯合作搞远东金本位，在过去几年中国大量进口黄金，这也不太可能，现在全球货币没有锚，这时候要做价值投资，德国的股票还可以，中国的股票看价值投资，别的不好做。
全球经济在分化，全球暂时没有亮点，大家也不要期待人工智能，这对个别企业是好的，对整个社会提高不了人均劳动生产率，真正一个社会发展是人均劳动生产率提高，中国过去民工进城，民工在老家一年挣500块钱，到了县城，到了城市创造价值可能是五万块，过去人民币升值有道理的，十几年以前是这么一个情况。
后来到金融危机，从2009年第四季度开始全球在分化，分化到现在，总体来讲发达国家，特别是欧洲国家是复苏的，美国复苏不坚实，美国的杠杆也比较高，20万债务上限，中国的杠杆也高，所以中美真是夫妻关系，不是一路人不进一家门。欧洲复苏的不错，美国复苏不坚实，美国第二季度会上去，基于金融博弈需要有可能会加息，之后美国经济还得下去，美国的领先指标，美国的房地产指标都在下行，美国制造业制造上行，他制造业分量小。
中国为了预防性金融危机爆发，主动性的清理资产泡沫，这个清理还没有结束，刚刚过了三分之一，我觉得十九大之前。大家做投资小心一点，如果做其他投资等到六月份之后，美联储加息之后，这么一个情况。
三大风险没有解除 欧洲资产可以关注
全球是分化的，欧洲是在复苏，欧洲政治风险已经解除了，还有三大风险没有解除，亚洲的军事风险，朝鲜那边，美国的债务风险，还有中国的杠杆，也是债务。中国政府还可以，中国的企业杠杆高，金融体系杠杆高，还有中国非金融体系企业杠杆也高。欧洲的政府杠杆去的差不多了，有的时候看东西为什么要看数据，不要看媒体。
我只是讲全球在分化，阶层在分化，贫富差距在扩大，欧洲经济是在复苏，美国复苏是假的，复苏之后还得下来，他第二季度加息是大概率，美国政治结构非常复杂，而且美国精英资本还想和欧洲合流，重建欧元体系，给美元废掉，美元一直在跌，从我讲课以来一直跌，还要跌，美元到77都不要觉得奇怪。我提醒大家要做投资可以做一些欧洲的资产。
我做的比较早，现在国内买欧洲股票不让买了，另外亚洲可以做点黄金，稳妥一点美联储加息五六月份，至于A股抄底也好，大宗商品也好，等六月份之后再说吧，做投资要回避风险，捕捉确定性。总的来讲全球分化，阶层分化，阶层拉大，未来几个月做投资要非常小心。大西洋体系现在也比较难办，走一步看一步。东方金本位不太现实，现在全球货币没有锚。
黄金定价模型，这个定价体系和别的体系不一样。尽管现在全球没有锚，美国的国债收益率体系和黄金是挂钩的，美国实际利率下行，美国国债收益率曲线变化，实际利率下行，黄金基本上见底了。
来源：四海每日观察（ID：sihaimeiriguancha）
本文编辑：钟艳蓉
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