【国金晨讯】美国大选结果落地，后市机会在哪里？锑：出口恢复确立价格拐点，重视板块二轮布局机会

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核心观点： 在科技外交方面，特朗普为首的共和党奉行“美国优先”的执政理念，倾向采取单边行动直接对中国科技产业进行制裁，这种单边行动使得政策执行迅速，但也易引起国际社会的抵触和不安。在对华科技战略方面，特朗普为首的共和党采取“一刀切”的激进政策，不太注重影响评估。在科技竞争方式上，特朗普为首的共和党主要基于“弱他”逻辑实施科技制裁。执政风格方面，共和党执政可能为中欧科技交流留下空间。两党议员联合发起WTO诉讼、设立关键技术产业基金、吸引STEM人才、加强投资限制或成美国对华科技制裁新方向。反观中国对美国新兴技术的依赖度逐渐降低，进口重心逐渐由美日转移至东盟和拉美，反制裁清单或成中国又一主要反制工具，关键技术与产业链“链长”值得关注。

风险提示： 地缘冲突超预期。

核心观点： 共和党在关税政策上具体有六项主张，但落地存在难度。在关税层面，特朗普主张对所有商品征收10%-20%的关税、对中国全部商品征收60%以上关税和逐步停止进口中国基本商品三项提案。在法律层面，特朗普主张撤销中国的最惠国贸易地位、退出世界贸易组织和通过“特朗普互惠贸易法案”三项提案。我们判断这六项主张全盘落地的概率较低。第一，共和党强调“实用和灵活”，特朗普擅长“以施压换让步”，本次提出以撤销中国最惠国待遇、加征关税为标志的政策或许只是烟雾弹，意在争取选票和增加上台后的谈判筹码。其政策本质仍旧是“实际利益优先于意识形态”。第二，展望特朗普胜选情形下的第二任期，“鼓励赴美建厂”和“平衡贸易逆差”是目的，关税只是手段。中国赴美投资和增加自美进口符合我国主动扩大开放的战略选择，中美加强经贸联系符合双方国家利益。

风险提示： 如果部分前提成立，特朗普仍可能成功征收对华全范围关税：美国法院根据“政治问题原则”不愿意推翻特朗普的行政令。

核心观点： 美国信条与价值制衡：美国信条是美式认同的核心来源，但也是其政治极化的诱因。经济矛盾与文化裂痕：经济矛盾与文化裂痕诱发“左翼仇富，右翼仇外”的民粹叙事。政治权利与选举公平：围绕选举规则和公平性缺陷的争论又成为政治极化的一大表现。参众两院的规则斗争：“选区重划”“冗长发言”成为两党塑造各自竞争优势的工具。价值认同与制度失望：美利坚信条仍然得到选民高度认同，但对联邦政府却信心低迷。政治极化下美国大选：更脆弱的选民或让突发舆论等临时因素主导选举，结果更难预测。

风险提示： 本文更多侧重于分析美国政治制度的内在矛盾，而美国政治制度的修复力和其他优点介绍不足。

核心观点： 基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，近期金价突破这一区间，主因全球对“特朗普交易”的押注，如果11月美国大选实现共和党横扫，则模型因素中财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。后续影响国际金价的首要因素为共和党能否横扫，次要因素为降息后是否再通胀，沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。

风险提示： 大额解禁、传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动、固定资产投资金额较大的风险。

核心观点： 根据安泰科，据市场人士称，近期我国对某些国家的氧化锑（出口）申请渠道打开。 我们认为锑品出口审批恢复，光伏玻璃冷修和累库趋缓，需求最差时刻或已过去；库存仍处历史低位，供给难有边际增量，内外价差巨大的情况下，我们认为国内锑价有望迎来拐点，开启二轮上涨。建议关注：华锡有色（锡锑涨价齐驱，成长弹性兼具）、湖南黄金（金锑双轮，驱动成长）。

风险提示： 新矿投放超预期；需求不及预期；锑阻燃剂替代超预期。

核心观点： 空分设备专家向工业气体拓展，现金流佳。根据公司24年半年报和招股书，公司24H1气体收入占比达60%，2010上市当年仅9%。根据公司24年三季报，24年前三季度归母净利润受气价下跌与设备订单结构影响下滑21%，25年有望随制造业需求恢复而改善。 零售气价有望随制造业需求恢复而触底反弹。根据卓创资讯工业气体，截至10月31日全国液氧、液氮市场吨均价分别为406/451元，较最低点今年2月8日分别回升20%/14%。历史上公司气体销售毛利率与产成品存货变动正相关。近期国家相继出台稳增长与制造业发展政策，看好公司受益于制造业复苏带来的气价回升。

风险提示： 宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。

核心观点： 北京市公共资源交易服务平台发布动车组招标公告，招标范围包括：时速350公里复兴号智能动车组（8辆编组普通型），数量66组；时速350公里复兴号智能动车组（8辆编组高寒型），数量10组；时速350公里复兴号智能动车组（17辆编组普通型），数量4组（2列），共计80组，招标规模较大。我们认为铁路投资增长提速+客运量持续提升+动车组招标量超预期，看好公司动车组收入长期增长。动车组五级修招标量高增,看好动车组维保业务高增。政策鼓励设备更新，老旧内燃机车更新有望加速。

风险提示： 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

核心观点： 北京市教育委员会、北京市人力资源和社会保障局发布了《北京市实施〈中华人民共和国民办教育促进法〉办法（修订草案征求意见稿）》。我们认为此次《征求意见稿》更加细化了对于各类校外培训机构牌照的审批方式，关注后续学科类牌照发放情况，若发放顺利将利好教培行业头部扩张，并对全国具有示范作用；此外关注此次法案落地后民办高校选营选非进展，若高校选营选非后续逐步落地，将催化高教板块估值。

风险提示： 招生不及预期的风险。