来源：
雪球
投资大师霍华德﹒马克斯先生
（
Howard Marks
）
曾经说过一句话
，
我奉为圭臬
：
“
在长期被证明是好的投资
，
往往一开始感觉都很糟糕
。
反过来
，
在长期表现糟糕的投资
，
往往一开始感觉都还挺不错
。
”
“
真好的投资开始感觉不好
，
开始感觉好的投资其实不好
。
”
正是由于投资这种特有的现象
，
让投资这个行业成为一个非常反人性的行业
：
我们往往喜欢做那些一开始感觉良好的事情
。
我们喜欢吃冰淇淋
，
因为它好吃
；
我们喜欢美女帅哥
，
因为他们好看
；
我们喜欢猫
，
因为它们叫的好听
。
但是
，
投资的世界恰恰不是这样
。
对于一个好的投资来说
，
低廉的价格永远是关键因素之一
。
很少有人能在付出了极其高昂的价格
、
买入过往涨幅巨大的资产以后
，
在长期还能赚到多少钱
。
那么
，
是什么造成了低廉的价格呢
？
当一个投资品的价格低廉时
，
一定没什么人愿意买它
。
既然买家寥寥无几
，
这个投资标的的名声一定不好听
：
不会有什么东西在备受所有人夸奖的时候
，
它的价格还能低廉
。
各种投资分析会告诉你说
，
这个标的有多么多么差
，
所以它就值这么点钱
。
同时
，
这种标的过去几个月
、
甚至几年的价格一定不怎么样
。
在这个时候
，
当面对一个过去一直不涨甚至在跌
、
现在所有人都在说风凉话的投资标的时
，
做出买入决定的投资者
，
一定不会有什么好的感觉
。
这个投资标的过去的价格让人怀疑
，
现在没人夸奖
，
除了买的便宜
、
资产质量其实没那么差以外
，
几乎没什么让人鼓舞的事情
。
更糟糕的是
，
由于任何社会趋势的持续
，
往往带有一定的连续性
，
因此过往表现糟糕的投资标的
，
往往还会糟糕一阵子
。
而看到投资标的的价格远低于价值而买入的投资者
，
往往很难正好抓到市场的拐点
：
从实际的投资经验来看
，
这就和佛教比喻中的
“
盲龟浮木
”
一样困难
。
（
佛教中的比喻
，
指一个瞎了眼的乌龟
，
在大海中把头随便探出水面
，
正好戳到一个木头的孔里
，
形容一种超小概率的事件
。
）
因此
，
当一个优秀的价值投资者
，
买入一种未来有前途的资产时
，
他一定不会有什么
“
良好的感觉
”
。
除了基于理智的分析
，
知道这笔交易物有所值以外
，
他不会从任何外在的表象
、
或者朋友的言谈中
，
找到多少让人宽慰的情绪
。
让我们来看几个后来价格涨幅巨大的资产的例子
，
来看看在这样的时候
，
你会感到这个资产
“
未来是个好投资标的
”
吗
？
你如果在当时买入这种资产
，
会感到舒服吗
？
在2013年底
、
2014年初的时候
，
贵州茅台
（
600519
）
正是负面新闻缠身之际
。
塑化剂风波
（
指当时行业内一些白酒被指含有塑化剂
）
、
三公消费降级
（
指指政府部门人员因公出国经费
、
公务车购置及运行费
、
公务招待费进行精简
）
，
是压在白酒公司身上的两座大山
。
同时
，
年轻人白酒消费量逐渐下降
，
也是远远存在的隐忧
。
在这时候
，
贵州茅台的股价从2012年年中的大约185元
（
2020年11月20日前复权价格
，
下同
）
，
下跌到了2013年底的大约87元
，
跌掉了50%还多
。
在这个时候
，
抄底贵州茅台的价值投资者
，
他们面对怎样的情况
？
一个糟糕的价格表现
（
一年多里跌了50%多
）
，
和极其差劲的行业舆论环境
。
虽然在这个时候
，
贵州茅台的PB
（
市净率
，
Wind资讯统计
，
下同
）
只有3.2倍左右
，
但是只是一个便宜的估值
，
又能说明什么呢
？
在这段糟糕的感觉之后
，
贵州茅台的股价从2013年底的87元左右
，
涨到了2020年11月的大约340元
，
PB估值也从3.2倍上涨到了14.5倍左右
。
对于在2013年买入的投资者来说
，
到底是躲避一开始糟糕的感觉重要呢
，
还是股价的上涨更有价值呢
？
同样
，
在2008年底的中国平安
（
代码601318
）
，
也遭遇了这样一个糟糕的情况
。
在当时
，
由于国际金融危机和投资富通银行失败的双重打击
，
中国平安
、
这家在很长时间里被认为是中国最有朝气的保险公司
，
遭遇了惨淡的一年
。
在2008年
，
中国平安的归属母公司净利润不足7亿元
，
和2007年的150亿元相比十分糟糕
。
市场上传言中国平安在富通银行的投资中损失惨重
，
很可能要倒闭
（
其实是胡扯
，
这笔投资对于中国平安的体量来说并不太大
）
。
而股价呢
？
从2007年下半年的最高60元左右
（
2020年11月20日前复权价格
，
下同
）
，
跌到了2008年11月的最低8.21元
，
跌掉了足足86%
。
在这时候
，
对于那些看好中国平安估值
（
当时只有2.1倍PB
）
、
公司长期经营状态
、
和中国保险市场长期发展的投资者来说
，
他们会有怎样的感觉
？
他们一定会有一种糟糕的感觉
：
公司的经营情况几近亏损
，
市场传言要破产
，
隔壁美国的金融企业纷纷倒闭
（
中国和美国的金融体系在2008年其实完全不同
，
可比性并不强
，
但是情绪的传染是巨大的
）
，
股价在过去一年多里下跌了86%
。
这难道有一点点好的感觉吗
？
结果
，
中国平安的股价在PB估值几乎没有变化的情况下
，
仍然从2008年年底的8.2元
，
上涨到了2020年11月的大约85元
。
需要指出的是
，
“
糟糕的感觉往往是好投资的开始
”
，
并不等同于
“
只要感觉糟糕就一定是好投资
”
。
如果是这样的话
，
投资也就太容易了
。
很多糟糕的投资一开始让人的感觉并不好
，
比如到感觉没什么发展前景的小城市买个房子之类
。
但是
，
对于那些在长期非常好的投资来说
，
却往往一开始的时候
，
感觉十分糟糕
。
今天的投资者们投资于资产
，
古代的君王们投资于人
，
春秋时的秦穆公就曾经碰到过一次
“
感觉十分糟糕的投资
”
：
和今天的投资者在刚开始时那种
“
糟糕的感觉
”
如出一辙
。
据
《
吕氏春秋﹒慎人
》
记载
，
当时虞国被晋国所灭
，
虞国大夫百里奚流落列国
，
以养牛为生
。
秦国大臣公孙枝得知百里奚落魄
，
请秦穆公以五张羊皮的价格把百里奚买回来
，
并请秦穆公付以重任
。
秦穆公得到百里奚以后
，
感觉比较糟糕
，
说
“
买之五羊之皮而属事焉
，
无乃天下笑乎
？
”
花五张羊皮买来的老头子
（
百里奚当时已经70多岁
，
在那个年代是非常老的老头了
）
，
却让他管理秦国的国政
，
天下不会笑话我吗
？
我自己感觉实在太糟糕了
。
公孙枝回答说
：
“
信贤而任之
，
君之明也
。
让贤而下之
，
臣之忠也
。
君为明君
，
臣为忠臣
。
彼信贤
，
境内将服
，
敌国且畏
，
夫谁暇笑哉
？
”
信贤
、
用贤
，
这是明君与忠臣的表现
。
如此
，
国家将变得强大起来
，
别人怕我们还来不及
，
谁还能嘲笑我们秦国
？
于是
，
秦穆公用百里奚为政
，
结果秦国政治修明
、
开疆扩土
，
为几百年后扫平六国打下了深厚的根基
。
今天的价值投资者们
，
在看到一个真正优质的资产正在以低廉价格交易时
，
