招商煤炭|上海能源2017年报点评 —大额减值影响当期损益，煤炭业绩将持续改善

事件： 公司发布2017年度报告，报告期内营业收入达到63.3亿元，同比增长22.3%，实现归母净利5.2亿元，对应EPS为0.72元/股，同比增长16.1%；计提大额资产减值达7.7亿元，影响当期归母净利4.6亿元。同时，公司拟向全体股东按每10股派发现金红利2.2元（含税），合计1.6亿元。

点评：

➢ 煤炭产销量小幅下滑，在建矿井稳步推进。 2017年原煤产量、商品煤销量分别为835、546万吨，同比下滑6%、20%，主要源于2016年年底转让旗下龙东煤矿。目前公司拥有3对生产矿井（徐庄、孔庄、姚桥），合计产能805万吨/年，并配套生产能力820万吨/年的洗煤厂。在建矿井位于新疆（106煤矿、苇子沟矿）和山西（玉泉矿），合计产能达570万吨/年，其中106煤矿一期（120万吨/年）已接近竣工。受益在建矿井的稳步推进，预计2018-2020公司原煤产量将达到835、935、1085万吨，同比增长6.3%、12.0%、16.0%。

➢ 计提大额减值，煤炭板块未来有望轻装上阵。 测算2017年煤炭板块损益约5.9亿元，其中包含采矿权、在建工程、非流动资产等资产减值损失7.4亿元。若不计入减值损失，煤炭板块真实损益可达11.5亿元，对应吨煤净利210元/吨。长期而言煤炭行业供给持续紧张，煤价有望维持高位，虽成本有一定的反弹，预计吨煤净利仍可维持在200元/吨左右，预计2018-2020煤炭板块可贡献12.3、14.1、16.1亿元，同比增长56.1%、14.5%、13.8%。

➢ 电力、铝加工等业务持续拖累业绩。 测算2017年电力、铝加工和其他业务分别亏损0.5、1.0、1.2亿元。考虑到电解铝和煤价均处于高位，严重压缩铝加工和电力业务的毛利空间，预计未来三年仍会对公司业绩形成较大拖累。目前2*35万千瓦热电联产项目仍在建设中，尚需等待时日投产。

➢ 盈利预测及评级：上调至“审慎推荐-A”评级。 煤炭业务盈利将持续改善，计提大额减值后更将轻装上阵。作为中煤旗下三家煤炭上市平台之一，公司经营稳定，目前暂无被整合预期。预计2018-2020归母净利8.9/10.6/12.0亿元，对应EPS为1.24/1.47/1.67元/股，同比增长71%/19%/13%。

➢ 风险提示： 煤价大幅回调；在建工程推进低于预期；计提大额资产减值损失。