摘要

• 化存控增大背景下，2024年以来城投债融资管控持续趋严，城投债及非标产品融资持续为负。 1-6月，全国城投城投债发行总规模为21535.30亿元，同期到期规模为23241.88亿元，净融资规模为-1706.58亿元。化债主旋律下，各地城投平台的非标债务均有不同程度的压降，根据Wind统计，2024年上半年城投平台仅发行402.21亿元非标产品，同期到期规模为5362.78亿元，城投平台非标债务规模持续缩减。

• 部分城投平台成功实现首次发债，区域多集中于江浙，私募发行为最主要发行方式。 化存控增大背景下，2024年1-6月，共44家城投平台在2024年实现城投债券首发。2024年至今，新增城投发债主体共发行76只债券，总发行规模为468.97亿元。分区域来看，44家新增主体共分布在全国12个区域，其中江苏、浙江、山东、河南数量相对较多，分别为12家、6家、6家、4家。化债重点省份仅贵州、新疆存在新发债券主体。分债券类型来看，绝大多数新发债券主体在交易所市场发行，其中公司债、企业债发行数量分别为58只、1只。分募集方式来看，公募方式发行债券只数为18只，私募发行只数为58只。

• 募集资金多用于关联平台债券的借新还旧，贵州新发债券用于统借统还。 根据募集说明书披露，绝大多数债券募集资金用途在扣除发行费用后，“全部用于偿还到期公司债券本金”。由于上述主体均为新发债券主体，之前无存续债券，因此募集资金用途应当多用于关联平台债务的偿还。根据部分披露偿还债券明细的募集说明书，多数新发主体的城投债实质用于偿还子公司所发行债券。贵州省今年新增两个发债城投平台：贵州宏应达建筑工程管理有限责任公司、盘州市盘南开发投资有限责任公司都是用于区域内城投平台债务的统借统还。

• 综合来看，通过主体资质较好、资产规模较大的母平台来偿还子平台债务，从而实现融资成本的整体压降，可能是监管允许城投平台新增发行的主要考量。

• 城投债策略： 化债背景下，地方城投平台短期风险相对可控，城投高收益率资产规模大幅缩减，短久期下沉策略收益率空间已相对有限，拉长久期策略尚有一定增厚收益空间。融资持续严控下，预计城投债供给端将持续，当前城投债利率债化趋势明显，跟随整体债市表现下半年预计估值仍有一定下行空间，但需把握节奏。重点关注转型城投带来的市场供给增量及估值波动情况。

• 产业债策略：（1）喜“新”不厌“旧”，在不过度“信用下沉”（AA+级以上）以及不拉久期的情况下， 建议积极关注机械设备、汽车、有色金属、化工行业内头部主体的债券机会，以及科创债与科创票据扩容机会等； （2）把握久期机遇， 适合拉久期的方向包括产权层级较高、经营稳健的中央国有企业或子公司；行业供给格局稳定的如公用、煤炭企业；以及区域重要性较高的比如与当地产业规划、就业高度关联、层级较高的综合产控国企； （3）把握转型机遇， 从区域产业定位及优势，挖掘地方国企机会。

• 金融债策略： 短期内哑铃型策略可能兼具票息和资本利得的博弈机会，仍需关注中小行二永债不赎回事件散点发生的风险。

信用债周报回顾：

• 金融债——市场：本周二永债收益率普遍跟随利率有所上行，3年期表现好于利率债， 3年中债银行AAA-级、AA+级、AA级信用利差分别较上周下行2.4 BP、2.1 BP和1.1 BP。由于二永债流动性好，跟随利率调整更快速，本周二级资本债超额利差普遍上行，表现差于中短期票据。

• 产业债——市场：本周利率债有一定调整，产业债信用利差被动下行。 信用利差调整通常滞后于利率，且在利率尚未形成持续的调整压力前调整幅度也相对有限，高等级产业债本周表现尚可，各个行业主体评级AAA级的、1年-3年信用利差多数下行1 BP至4 BP，1年-2年信用利差下行相对更多。

• 城投债——市场：本周城投债超额利差整体下行， 其中贵州、吉林下行幅度相对较大，分别较前一周下行2.6bp、1.9bp，部分区域超额利差出现上行，青海相对上行较多，为0.6bp。

• 可转债——市场：本周可转债分行业指数变化有所分化，电子、非银金融、计算机行业可转债指数的周涨幅较高，食品饮料、农林牧渔、环保、钢铁行业可转债指数的跌幅较高。

• 风险提示： 样本数据量相对较小，可能使计算结果具有一定偶然性；信用债市场发生超预期违约事件；信用利差上行风险。