甲醇：在混沌库存周期下思考

要资讯 · 公众号 · · 2021-02-26 20:57

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本文主要以甲醇这一品种近期的表现来讲述商品库存周期变化过程中的混沌阶段的本质逻辑。

先说观点： 甲醇目前处于被动去库与主动建库交接期阶段 ，宜多不宜空。反套继续参与，卖一些深度虚值的甲醇 04 看涨期权。

节后宏观转好，基本商品都涨了遍，年前的观点反套和空配，但不可单边空甲醇 05 的观点到了印证。但目前对于甲醇应该不少人有恐高的心态，从甚至已经反手开始空了。确实在年后基本面没有发生大的变化，整体甲醇在二季度大概率也是处于供过于求的状态。

但是，供过于求意味着不能涨吗？累库意味着不能涨吗？

要正确的理解库存的周期变化，见前文：商品期货的库存周期研究

前文中除了传统意义上的主动累库，被动累库，主动去库，主动去库。四个周期阶段以外，还引入了隐性库存和利润以及结构的概念。

如图：

然而，库存周期的变化永远是事后总结的。

我会用逻辑推演，说明甲醇目前处于甲醇目前处于被动去库与主动建库交接期阶段。

目前甲醇的内地整体库存与港口的库存都处于中位数水平，整体还是相对健康的。再看看节前是什么情况：内地工厂使劲降价去库，物流中断运力不足，港口贸易商不愿持仓过节，也甩货。当时的结构抛开最后几天都是标准的 B ack 结构，下游利润还行，上游挣扎在亏损边缘。

受到宏观、 产业背景、 利润、 结构、 季节性的影响，形成了目前甲醇被动去库与主动建库的交接期阶段与显性库存隐性化的表现。

宏观与海外补库与意外停车事件性的驱动，导致整体化工品价格上移以及市场流动性的释放。产业背景是上一篇文章提到的港口接近 6 成的储罐今年都被外包出去，利润由于甲醇基本面相对偏弱所以整体下游利润修复的非常好，上游利润也不错。结构反转成 C ontango ，季节性目前是内地春检的时间段。按目前的推算平衡表大概率 3 月要累库。

碎片化的信息分开来看，感觉都得空它一把？

可是，凡事都有两面性，内地节前降价去库代表着对年后疫情的担忧，下游也是这么想的，加上运力的不足，下游节中放假降负的基本是库存水平不高。现在下游高利润和尚未完全复工的情况， 高利润意味着对价格的容忍度增加，下游的补库是可预见的。 而因为季节性的春检，内地库存不仅反映了现在的水平还反映了未来的部分库存，即将检修的工厂会控制总量慢慢卖以维持检修时的长约交货，加上库存总体还是健康。

所以，除了部分确实胀库严重的工厂，内地信心还是比较足。

港口由于相比往年， 20 年与 21 年港口长包罐的数量增加不少。导致了美金进口商会在结构反转，远期纸货升水的情况下优先考虑卖远期的纸货而非低价的现货。详细原因见上一篇文：甲醇三两事。而 2 月中下旬本就是前期预期的到港最少的阶段，加上目前对国外高价区的转口窗口打开，可流通货本就不是多的，如此一来更少。

港口和内地由于各种因素影响，处于显性库存隐性化的阶段 ，剖开来说一部分库存会因为下游的开工补库补充到下游的库存中，一部分厂家和进口商要在未来才卖。 这个阶段是主动累库的变种，它并没有形成 B ack 结构的全市场都主动建库存。

再看看利空有哪些：

1. 由于内地 12 月底投产的几套大装置导致的供过于求的产业周期

2. 伊朗装置的恢复以及进口长约重谈

总体说解决了供应的问题，那就问题不大。 内地要春检，而进口拜登政府释放对伊朗的制裁放松的信号后，伊朗长约重谈再次陷入了僵局。再算算船期, 长约落地到货物入罐，要多久？

甲醇：在混沌库存周期下思考

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