【平安固收】另类资产双周报：REITs跑输红利股，业绩或暂未见底

1 、市场回顾

REITs跑赢股票、债券，跑输红利股。 本期（4月3日-4月19日，下同）REITs指数周涨跌幅为0.58%，各指数涨跌幅表现:红利股>REITs>债券>可转债>股票。本期表现最好的3只REITs：嘉实中国电建清洁能源REIT、中航京能光伏REIT、嘉实物美消费REIT，涨跌幅分别为4.32%、 3.22% 、3.16%。

可转债受估值支撑，走势与权益背离。 权益跌幅扩大，仅价值指数仍然坚挺，红利、大宗商品占优的趋势性较强。可转债估值修复，百元平价溢价率较上期末抬升1.15个百分点，使得可转债在权益下行的背景下微涨0.15%。转债表现上，大宗商品（1.20%）＞稳定（0.90%）＞消费（0.14%）＞传统周期（-0.87%）＞新兴周期（-1.12%）＞TMT（-1.78%）。

2、策略展望

REITs业绩或未见底，暂保持观望。 从已披露24年一季报的个券（占比约2/3）来看，营业收入同比、环比分别平均下降3.72%、4.36%。估值择时指标多数指向REITs低估，尤其是REITs相对于红利股的利差达到历史最高水平，REITs有一定的估值吸引力。但考虑到投资者或抢跑交易“国九条”之后股票分红水平的提升，不排除后续REITs相对于红利股的利差将进一步拉大，REITs或以震荡为主，暂时保持观望。择券上，一是当前产权类价格处在13.9%的较低分位数水平，可挖掘业绩改善的个券机会，如仓储物流REITs营业收入同比增长14%-33%；二是估值相对低、且基本面没有明显瑕疵的个券，在产权类/经营权类中选取现金分派率/IRR高的个券。

可转债建议维持中性仓位，关注大宗商品转债。 权益或难支撑可转债大幅上行，建议大体维持中性仓位。一是基本面改善的持续性仍有待观察，部分经济数据仍然偏弱；二是上证指数在3000关键点位上下，投资者情绪或相对较为谨慎；三是当前红利风格是权益最为明朗的主线，但可转债更偏小盘、成长。当前百元平价溢价率在20年以来的中位数，若后续转股溢价率压缩则可能有较好的加仓机会；若溢价率持续抬升，可逐渐止盈减仓。 择券上， 高YTM策略容量已经大幅收窄，焦点仍然回到股性，建议关注分红较高、可转债估值较低的大宗商品板块转债，如有色金属、石油石化、煤炭。

风险提示： 货币政策转向、风险偏好超预期走弱、数据代表性受加权方式干扰。