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来源：《中时电子报》
原标题：《朱云鹏：汇率自由化，防资产泡沫化》
作者：朱云鹏
中央银行的传统任务在于控制物价。
根据传统理论，货币供给是货币政策的油门：如果物价飞涨，表示油门放得太多，要紧缩货币供给；如果物价普跌、成长停滞，则应采取扩张性的货币政策，把油门加大，刺激景气回升。
这样的传统理论实际上经不起挑战，已被高度质疑。以美国为例，2008 年金融海啸以后，美国央行联准会
（The Federal Reserve System）
为了刺激景气，
把利率降到最低，把货币供给加到最大，但效果有限。
台湾中央银行 总部位于台北市
货币到了银行，就像丢入死水，没有转化成可以刺激景气的放款，也就是所谓的「信用」，正因为如此，后来联准会不得不采取「量化宽松」措施，也就是
直接扩张信用，购买政府公债和房贷债券，来防止崩盘。
既然真正能影响经济活动的是信用，不如直接放出或收缩信用，来作为货币政策的工具，国际清算银行也注意到了这点，把信用和名目国民生产毛额之间的比例，列为金融危机早期预警讯号之一：如果信用扩充速度一直超过名目国民生产，表示信用流入非生产性项目如房地产太多，资产价值过高，有泡沫化的危险。
果然，日本和美国的经历显示，在发生房地产泡沫化之前，都先看到信用相对于国民生产过度扩张。1990 年日本发生房地产崩盘之前几年，信用相对于名目国民生产的比例节节上升，后来达到约 2.2 倍，然后泡沫化，其对日本经济的负面效果一直到今天还挥之不去。
2008 年美国发生次贷风暴的前几年也一样，信用相对于名目国民生产的比例攀升，并于达到约 1.7 倍后崩盘。
2005-2008年美国次贷危机前
住房现货销售、库存、与月供应量 以季显示
台湾呢？可能还没这么严重，但其资产价格也够令人触目惊心了，要看一个城市或地区的房地产价格是否「合理」，有很多指标，其中之一是「售价租金比」，就是房屋市价除以此屋出租时所可获得租金的比例，其概念有点像股票的「本益比」，就是股票市价除以其每股盈余的比例。
根据国际知名的全球生活成本统计网
（Numbeo）
最新资料，到 2017 年年中，全球 267 个城市其市中心的房价租金比，
世界第 2 名是台北，达到 67.8 倍，
仅次于深圳的 79.4 倍，而比第 3 名的北京 62.8 倍要高。
这表示扣掉预期房价继续上涨的资本利得以外，单以租金减利息和折旧，其报酬率是负的，可见这些地方的房地产已经进入闵斯基
（Minsky）
曲线的「投机」阶段，偏离基本面，未来当然有大幅下跳的危险。
房价过度上升，造成年轻人不满，造成人口和商业从该城市移出，也造成抵押品价值能否确保的金融系统风险，幸亏过去中央银行曾注意到这个问题，进而采取过选择性的信用管制。不过，这些管制措施的时机和强度或许应当更高，来防止资产价格的泡沫化。
全球市中心房价最高的城市排名
深圳和上海已进入全球前十大高房价城市之列
我们期待未来的央行总裁，可以更重视信用这个变数在经济中扮演的关键角色，如果确有资产价格走向泡沫化的危险，应当更大胆地采取选择性的信用管制，直接限制信用的扩张。
中央银行传统的任务——维持民生物价安定，还是要兼顾，但对全球而言，这 10 多年来大家谈的都是通货紧缩而非通货膨胀，对台湾这个高度从事进出口的小型开放经济而言，影响物价还有两个很重要的因素，就是进口物价和汇率，进口物价非我们所能控制，
中央银行能影响的是汇率。
在这方面，我们也期待未来的中央银行能更尊重市场机能，于新台币有升值压力时不必过度阻止，台币升值对于出口型企业不利，但很多出口型企业本身也大量进口原材料，而升值对进口成本有利。
台湾每年都需要进口大量原材料及其他商品
因此进口物价对居民也相当重要
两两相比，升值的负面效果会大幅稀释。更重要的是，在进口物价上升的时候，升值将减缓其对国内物价的压力，对一般民生用品的消费者有利，也对需要花费外汇的国民有利。
希望新的总裁能考虑以上两个观点，
帮国民把关好房地产的价格，也让消费者能普遍分享升值所带来的实质所得增加，
央行同仁应有足够的工具和能力，可以把这两件事做好，来增进国民福祉。
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