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电新：
天赐材料（002709）—锁定全年高增长，明年仍有望保持强劲增长
【深度】
核心观点：
三季度业绩大增，锁定全年高增长。Q3公司业绩大增主要系1）电解液出货、毛利率持续增长；2）卡波姆与日化业务保持强劲增长。估算Q3正极、选矿等其他业务仍有0.4-0.5亿元经营亏损和减值计提。公司年报预告继续保持高增长，主要系1）估算电解液业务Q4出货可能同比增长70%以上，同时溶剂、六氟涨价带动电解液涨价，而公司六氟自供率高，毛利率继续爬升；2）卡波姆和日化业务平稳运行。此外，根据年报指引测算Q4预计仍有较多减值计提，预计今年包袱出清充分，未来将轻装上阵
电解液出货持续增长，盈利能力显著提升。估算公司前3季度出货约4.6万吨，同比增长约35%，其中Q2增长可能超过70%。上半年公司出货含税均价约3.9万元/吨，Q3略有提升约4-4.1万元/吨。由于六氟和新型添加剂自供比例提升，Q3公司毛利率约33%-33.5%，环比持平，同比提升超过4个百分点。9月以来六氟价格开始上涨，并带动电解液价格上涨约20%，伴随价格向上回归，以及公司更低成本的液体六氟应用、新型添加剂商业化应用，我们维持之前判断，即公司盈利能力将继续回升。
卡波姆保持强劲增长，日化业务稳健的高质量增长。公司卡波Q3出货约1200吨，同比翻倍。但Q3卡波姆价格有所回归，预计含税均价约13-15万元/吨，估算Q3利润贡献1-1.1亿元。公司日化业务国内第一，有望保持中速以上高质量增长。其中，部分培育中的新材料，如美妆美容、3D打印材料，有可能形成新的增长点。
投资建议：公司电解液规模优势在放大，随着六氟和电解液价格修复与上涨，公司一体化优势会更显著。日化与卡波业务未来仍会有较强的利润贡献与资产回报率，今年减值计提充分，未来轻装上阵。继续强烈推荐，调整目标价为75-83元。
风险提示：正极业务继续低于预期，电解液出货与盈利低于预期。
电新：
孚能科技（688567）—软包电池领先企业，成功卡位核心供应链
【深度】
核心观点：
公司是国内软包动力龙头。公司创始人王瑀博士深耕行业超过20年，具有极为深厚的产业积淀，同时核心管理和技术团队实力雄厚。公司重视研发，2019年研发投入27.1亿元，研发费用率约11.1%，高于同业。公司能够量产能量密度285Wh/kg的三元软包电芯，能量密度、循环寿命、低温性能等核心指标处于行业中上水平。得益于此，公司是国内最大的软包动力电池企业，2019年在国内乘用车用软包动力电池装机量份额达29.5%。
深入绑定戴姆勒，国内大客户陆续突破。凭借公司优异的产品性能，以及早期核心团队与戴姆勒建立起的良好关系，2018年公司成功获得戴姆勒长单，并且在2020年获得戴姆勒战略入股，持股比例3%，海外顶级豪华车企对公司制造管理和技术工艺水平高度认可，具有长期战略意义。同时，公司在国内也成功突破广汽等主流车企，在广汽核心纯电A级SUV车型Aion V中的份额稳定在60%以上，并有可能在国内车企其他核心车型获得份额的突破。
产能持续扩张，规模效应将逐渐体现。公司现有软包产能13GWh，其中有效产能超过5GWh，未来仍有16GWh将在2021-2022年投产，产能继续扩张。2017-2019年公司产能利用率保持90%以上，随着规模扩张，2019年单位营业成本下降27.4%至0.82元/wh，公司已经证明自身在动力领域的量产能力，并发挥出规模效应。随着未来国内外客户继续放量，公司规模效应将进一步体现，成本将继续下降。
软包动力电池在全球是主流路线之一，国内渗透率有望持续提升。软包电池优势为不易爆、能量密度高、循环寿命长、外形设计灵活等，其不足为pack设计更为复杂，导致成组效率低；当前，动力电池领域的成组效率已由前几年的不足60%提升至70%以上，竞争力不断加强。根据GGII，2019年海外软包动力电池渗透率约33%，而国内仅14%，随着性能继续提升，以及戴姆勒等海外车企在国内的放量，国内软包动力电池渗透率有望持续提升。
投资建议：公司已经切入国内外主流车企供应链，未来随着产能持续扩张，以及在全球顶级车企高标准严要求的培养下，公司有望成长为全球软包动力电池龙头企业。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价37-41元。
风险提示：新能源汽车政策低于预期，产能扩张与客户开拓低于预期，扩张中的管理风险，产品价格持续下降。
电新：
通威股份（600438）—电池盈利能力超预期，硅料出货、盈利有望大幅提升
【深度】
核心观点：
公司发布20年三季报，3季度公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比长8.73%、193.07%、36.20%，业绩符合预期。公司电池片非硅成本持续领先于同行，3季度估算公司PERC电池单瓦盈利达0.1元/W左右，超出市场预期，同时，未来几个季度大尺寸电池片需求紧俏，公司大尺寸电池产能占比高，有望受益。硅料方面，公司新产能生产成本已经降到3.5万元左右，3季度硅料惜售导致出货量较低，4季度有望加速，硅料中期供应格局吃紧，公司硅料业务将有很强的业绩弹性。维持“强烈推荐-A”评级，上调盈利预测，维持目标价至39-41元。
风险提示：海外疫情影响需求，产能投放不及预期。
机械：
中集集团（000039）—下半年集装箱盈利拐点将现
【深度】
核心观点：
集装箱业务的利润主要受航运业景气、贸易需求、更新需求、箱价、产能利用率等因素的影响，2020年下半年盈利拐点已现，复苏好于预期。长期来看，集装箱对中集来说，仍是有稳定利润和现金流贡献的业务，2020年上半年受疫情影响预计集装箱销量出现大幅下降，但是集装箱需求除了一些特殊年份还是基本稳定的，并且特殊事件影响的第二年通常会有较大的反弹，全球销量中枢在250万TEU左右，今年8月开始销量开始大幅回升。集装箱和集运行业并购整合集中度提高，有利于箱价和航运价格回升，行业拐点已现。
道路车辆业务预计稳步提升，周期波动逐渐弱化。收入占58%的半挂车为全球龙头，判断公司半挂车正处在行业历史周期偏高位，但仍有继续上行空间，周期波动幅度预计将明显减弱。另外占板块32%收入的专用车上装受益于环保和超载治理仍将持续4-5年的高景气成长，甚至有望超过半挂车业务，更高的毛利率也会带来更稳健的盈利能力。
能源装备业务以安瑞科为整合平台，今年存在业绩压力，但LNG产业链仍处于蓬勃发展阶段，中长期看有望保持稳定增长。当前中集安瑞科已经成为国内天然气装备领域第一梯队公司，是业务最完整的公司之一。能源装备板块受行业景气度影响较大，短期看今年存在业绩压力，中长期看LNG仍是不容忽视的调节力量，产业链仍处于蓬勃发展阶段。
空港消防及物流装备受益并购带来业绩增长，20H1收入确认有延后。利润贡献较大的登机桥已是多年全球龙头，盈利水平较中集其他板块更好，但行业增长空间有限。消防车借助并购收入利润均快速提升，预计未来能取得较稳定增长。自动化物流行业整体处在快速发展期，考虑到目前该物流设备项目管理和盈利能力还需提升，收入端增长将快于利润。
中集集团下半年集装箱业务盈利拐点已现，房地产子公司引入战投带来46亿投资收益缓解海工亏损业绩压力，上调评级至强烈推荐。中集作为全球集装箱龙头公司经历过若干次的经济周期，具有抗风险能力，目前PB估值0.9已较20Q2历史最低0.7倍有所回升，但仍低于08年末1.2倍。我们预计2020年业绩触底（扣除房地产业务投资收益），预计2020-21年公司业绩有望触底回升至29.2、32.1亿，2021年建议中性估值应该达到历史中枢水平15倍，对应明年市值目标482-518亿元。
风险提示：美元升值带来汇兑损失；参股公司影响少数股东损益；贸易摩擦等不确定性。
机械：
恒立液压（601100）—Q3再超预期 泵阀加速放量
核心观点：
公司公告前三季度收入53.23亿，同比增长38.86%，归母净利润14.76亿，同比增长60.50%，单三季度收入18.67亿，同比增长79.38%，净利润4.85亿，同比增长97.27%，超出市场预期。三季度公司收入快速增长主要由于政策托底经济+进口替代效应增强，公司在液压件市场份额持续提升，复工以来所有产线均满负荷运转。预计20/21年净利润分别为18.24亿、22.40亿，稀缺性决定高估值，继续给予强烈推荐。
风险提示：工程机械行业周期波动；贸易摩擦升级致海外收入大幅下降、汇率风险。
宏观：
为什么9月利润增速明显回落?-2020年1-9月工业企业利润分析
报告作者：谢亚轩、高明、罗云峰、张一平、刘亚欣、张秋雨
核心观点：
本期应关注三个重点：一是考虑到工业增加值增速已恢复至疫前水平、PPI升势放缓等影响，四季度工业企业利润增速将低于三季度。二是行业层面，装备制造行业利润增速斜率放缓，消费品（农副产品除外）行业随着消费需求的加速修复，对工业企业整理利润的贡献率将趋于提升；能源和原材料行业则需要等待PPI的再次回升。三是继续关注工业企业主动加库存趋势的形成过程。
交运：
顺丰控股（002352）—Q3业绩符合预期，静待快递旺季来临
核心观点：
顺丰专注于中高端市场，直营体制下的高效物流网络能对其他业务产生较强的协同效应，公司在新进入的每一个赛道都能形成竞争优势。目前公司在各项新业务上已树立先发优势，随着成本管控进一步加强，未来三年创新业务将进入业绩释放期。分部估值测算下，根据2022年预估利润水平的合理折现市值将达到4600亿以上。预计公司20-22年归母净利润分别为74/ 102/ 144亿元，EPS分别为1.63/2.23/3.16元，对应当前股价PE为53.6/39.1/27.6x。给予目标价至103元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：新业务发展不及预期、业绩测算风险、疫情扩散超预期
通信：
会畅通讯（300578）—业绩超预期，Q3环比和同比均大幅提升
核心观点：
事件：公司10月26日发布2020年三季报，前三季度实现总营收5.23亿元，同比增长45.34%，实现归母净利润1.10亿元，同比增长67.89%，若剔除股权激励费用影响，前三季度归母净利润同比增长81%；三季度单季度实现总营收2.43亿元，同比增长102%，实现归母净利润0.64亿元，同比增长335%。业绩超预期，Q3环比和同比均大幅提升，我们看好公司在5G时代的成长空间。
风险提示：5G发展不及预期；云视频发展不及预期；短期市场流动性风险；市场竞争加剧
计算机：
福昕软件（688095）—业绩符合预期，B端市场开拓及云转型值得期待
核心观点：
公司前三季度营收及净利润增速均贴业绩预告上限，现金流、预收款等关键财务指标表现稳健。作为具备国际竞争力的国产PDF龙头，公司有望持续提升企业级市场份额，同时云转型长期成长可期。预计公司20-22年分别实现归母净利润1.30/1.98/2.77亿元，同比增长76%/52%/40%。具备国际竞争力的国产PDF龙头，云转型长期成长可期，给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。
有色：
宝钛股份（600456）—价格大幅下跌，盈利大幅增长
核心观点：
10月27日，宝钛股份发布三季度报告，公司1-3季度实现归母净利润2.4亿元，增长42%（市场预期全年3.15亿元）；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长40%。三季度单季度盈利9900万元，同比67%，扣非9100万元，同比57%。公司业绩增长加速。盈利预测与估值：收入增长稳定，利润仍有提升空间。据测算，预计公司2020年至2022年净利润分别为3.5亿元、5.5亿元、8.4亿元，eps分别为0.81元、1.28元、1.94元，对应PE分别为39.2倍、25.0倍、16.4倍。给予强烈推荐评级。
风险提示：下游需求不及预期、公司项目发展不及预期、原创料价格波动等。
轻工纺服：
上海家化（600315）—变革积极推进 Q3利润表现超预期
核心观点：
20Q3公司收入同比降7%，扣非归母净利润同比降5.5%，收入受与超级头部KOL解约影响增速略低于预期，但扣非后利润表现略超预期。家化研发基础扎实，品牌矩阵全面。由于渠道层级多&结构复杂，历史上存在运营效率偏低/费用率高痛点。新任董事长潘总拥有渠道及营销方面的前瞻布局眼光及改革执行力，当前包括品牌重塑/研发升级/渠道精细化/营销创新等各项变革措施正在积极推进中，股权激励的推出彰显增长信心，公司有望于2022年实现业绩全面复苏。当前市值257亿，21PE54X，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：受国内宏观经济影响，化妆品需求增速放缓的风险。
轻工纺服：
珀莱雅（603605）—产品升级提升盈利弹性 Q3业绩表现超预期
核心观点：
受主品牌珀莱雅线下复苏/彩妆品牌彩棠发力/跨境品牌贡献增量收入影响，公司Q3单季收入同比增21%；产品升级毛利率提升&严格控费，Q3单季度扣非净利润同比增57%，表现超出市场预期。公司深耕大众护肤领域多年，具备研发/生产/营销完整链条，依靠CS和电商渠道红利以及激进的营销打法，在本土大众市场迅速成长。长远看公司有望通过营销创新驱动品牌力提升/强研发支撑明星单品快速迭代/优势渠道扩张与精细化运营并举/“投资+赋能”打造美妆生态圈层等举措驱动较快增长。当前总市值315亿元，对应21PE54X，可继续持有。
风险提示：受国内宏观经济影响，化妆品需求增速放缓的风险。
