从收购困境国企发家，到旗下公司高调宣布与华为合作，方威的每次选择，都与时代的财富密码共振。
入主海航控股之后，辽宁方大集团资产突破4000亿元，营收突破2000亿元。硬币的另一面则是，其负债规模5年暴涨10倍，净利润则从巅峰时期的百亿下降至2023年的2亿元。
为了推进海航控股的重整，方大集团累计投入现金超过520亿元，目前持有海航控股42.7%股权，对应市值305亿元，难言胜利。如今，海航控股业绩回暖，但方大炭素和方大特钢等已是净利润连续三年下滑，市值也较三年前跌超四成。
曾经，方威以入主困境国企后“点石成金”的财技名动江湖，如今财务状况逐渐吃紧的方大系，或也期待华为“点石成金”的能力加持。
来源：新财富杂志（ID：xcfplus）
作者：陶娟
2025年1月10日，辽宁方大集团实业有限公司（简称“方大集团”）旗下两家企业，海航控股（600221）、方大特钢（600507）宣布与华为技术有限公司签署战略合作协议。双方将就数智化转型规划、数字化（AI大模型）创新应用试点、战略性新兴产业低空经济、国产化和数字化人才、国产化ICT建设、信息安全等方面开展合作，实现优势互补，价值共赢，共同发展。
这次跨界合作令市场眼前一亮。
方大集团为何要与华为合作？双方又将如何展开合作？
要理解本次合作的真实意图，需要从复盘方大集团近年的资本运作与现状开始。
豪掷超520亿元，拿下海航控股控制权，是否回本？
方大集团上一次出乎市场意料的决定，还是在2021年12月。
在与复星集团、均瑶集团的竞购中，方大集团最终成功胜出，正式取得海航集团航空主业板块的经营管理实际控制权。
据相关《重整投资协议》，整个交易，方大集团一共付出410亿元的现金代价，
“包括投资海航控股的投资款（投资款A）现金123亿元、投资海航航空集团的投资款（投资款B）现金257亿元以及为确保本次破产重整顺利实施支付的款项（投资款C）现金30亿元”。
交易完成后，方大集团通过方大航空，直接持有重整后海航控股（600221，当时处于ST状态）的42亿股股票，持股比例为12.63%，同时，通过海航航空集团，间接持有海航控股40.95亿股股票，占比为12.32%。
以此，方大航空合计控制海航控股24.95%股权，成为这家上市公司的控股股东，方威成为实际控制人。
在上市公司体系外，海航集团管理人将其航空主业重新整合，装入了海航航空集团，而方大现金出资257亿元，获得海航航空集团95%股权。
但随着重整工作的推进，方大系付出的成本还不止于此。
2022年，海航控股非公开发行99.7284亿股，发行价为1.09元/股，由方大航空100%持股的海南瀚巍投资有限公司（简称“瀚巍投资”）全额现金认购。该笔增资高达108.7亿元，改善了海航控股的资产负债表水平，同时也大幅拉低了方大的每股成本。
该次定增完成后，瀚巍投资成为海航控股的控股股东，方威仍为实际控制人。
此时，方大系累计已在航空板块投入达520亿元。
此后，海航航空集团还承担了部分债转股股份的回购义务。2022年末，海航控股就欠付的11.27亿元共益债，与其债权人Avolon及其子公司达成清偿方案，以3.18元/股的价格转换为海航控股3.54亿股股票。为了促成该次清偿的达成，海航航空集团承诺于2024年至2025年按3.18元/股的价格分期回购上述股票。
可以看到，方大系入主海航控股，分批多次收购相关股份。其首次直接持股部分的成本价为2.8元/股；后续定增成本价为1.09元/股，而回购的债转股成本高达3.18元/股。2025年1月17日，海航控股收盘于1.65元/股。就直接持股部分，方大系历史投入与当前价值持平（表1）。
而2024年6月，海航控股曾一度跌至1元/股的历史低价，这一价格若再往下探，海航控股将进入面值退市的死亡区间，并引发方大系相关质押资产的爆仓风险。
方大系再次出手相救。
2024年7月至12月间，上海方大投资管理有限责任公司陆续斥资1.19亿元，合计增持海航控股9969万股，占比0.23%；而方大系一致行动人American Aviation LDC.也斥资501万美元，认购海航控股2253万股B股，占比为0.05%。
目前，方大系通过瀚巍投资、方大航空、大新华航空等多家主体，合计持有海航控股184.59亿股，占比为42.71%（表2）。
对应海航控股715亿元总市值，方大系总持股市值约为305亿元。
相对其累计超过530亿元的总投入，方大系布局航空板块，仅从财务角度衡量，目前还难言胜利。
对海航控股的并购，也完全重塑了方大集团的资产负债表和利润表。
520亿大并购，方大集团负债骤增、盈利大降
方大入主海航控股前夕，海航控股已是资不抵债。2020年，海航控股总资产为1646亿元，总负债为1868亿元。彼时，方大集团的资产、负债分别为1211亿元、580亿元，双双低于海航控股。
控制海航控股，首先带来就是方大集团资产和负债规模的快速膨胀。
2018年，方大集团总资产为708亿元，至2024年9月末，已快速增长至4472亿元，增长5.3倍。同期，其负债则从298亿元增至3179亿元，增长近10倍。
相对资产的扩张速度，方大集团负债增速明显更高，资产负债率已从5年前的42%快速攀升至71%，后续进一步加杠杆的空间已然有限（图1）。
高负债还带来沉重的利息成本。
2018年，方大集团利息费用只有4亿元，2023年则高达73亿元。这对其净利润形成了强反噬。
控制海航控股之前，方大集团盈利能力出色，净利润基本稳定在100亿元左右，2018年更是以830亿元营收，实现了160亿元净利润，净利润率达到近20%。
2023年，方大营收突破2000亿大关，达2252亿元，但这一年其净利润只有21亿元，净利润率不足1%，而上一年，其更是亏损65亿元。
前后对比，其营收固然从千亿俱乐部迈进了2000亿俱乐部，但盈利表现悬殊（图2）。
眼下，对于方大集团来说，如何提升各业务板块的盈利能力，同时降低高负债带来的高利息费用，均是其提升净利润的必要手段。
海航控股业绩回暖，但营收恢复尚不及同行，净利润增速亮眼
体量使然，海航控股已跃升至方大集团内头号上市旗舰公司，其盈利表现决定着集团的基本面。
海航控股为国内第四大航空集团，在方大系入主之后，海航控股通过开拓高毛利国际航线网络、优化机队结构、精细化管理降本增效、非航业务拓展等，业绩明显好转。
首先是聚焦高收益航线。海航控股聚焦核心国际枢纽和区域枢纽市场，加大了对国际热门航线的投入，2023年，其国际收入客公里总体同比上升963%，国际旅客运输量总体同比增长1287%。2024年8月，海航客座率创下新高，达到87.9%，在六家上市航空公司中排名第二，展现了旺季强劲的运营能力；12月，其国际航线运输量再次实现了146.17%的同比高增长，全年国际及地区航线整体边际贡献率较2019年提高5个百分点以上。2025年，其计划继续优化航线网络，增加航班频次，重点打造面向澳新、东南亚为主的南向国际中转枢纽功能。
其次是通过优化机队结构等措施，以精细化管理实现降本增效。2023年，海航控股降本创效36亿元，2024年上半年降本创效25亿元。
多管齐下，海航控股业绩明显回暖，2023年实现近五年首次经营性盈利，2024年前三季度实现营收517亿元，同比增长10.68%，实现净利润23.41亿元。
不过，若与其他航空公司相比，2024年前三季度，海航控股的营收仅恢复至2019年同期的92%，进度仍落后于同行，但其净利润却达到2019年同期的3倍，业内遥遥领先（表3）。
而央企三大航南航、国航与东航，净利润均未回到2019年水位。
这也正是方威的财技过人之处。在A股，方威已多次成功并购困境国企后扭亏。2006年6月，辽宁方大接手海龙科技（后更名为“方大炭素”），其原实控人为甘肃省经济贸易委；2009年8月，并购南昌钢铁旗下的上市公司长力股份（后更名为“方大特钢”）；2012年进入东北制药前十大股东名单，后逐渐获得控制权；2019年，方大集团入主中兴商业。
正是这一系列“点石成金”的并购，将方威推上
新财富500创富榜
，并长期霸榜。收购海航航空集团之后，方大集团拥有炭素、钢铁、医药、商业、航空五大核心板块。2024年，方威以361亿元身家，位列该榜单第80名。
不过，眼下，除了海航控股，方大系其他上市公司均面临增长考验。
高管年薪曾高达4000万元，方大炭素、方大特钢等业绩承压
钢铁是地产业上游，而炭素又是钢铁的上游，这两个行业均有一定周期性。早年，方大炭素、方大特钢曾给旗下高管开出过4000万元一年的高薪，员工发年终奖时用人民币垒成的砖墙也曾频频登上热搜，如今则盛况不再。
以方大炭素董事长党锡江为例，其2018年薪酬高达4077万元，而2021—2023年薪酬则分别下滑至150万、149万、92万元。
方大特钢董事长居琪萍2018、2019年薪酬均超千万，2021—2023年则分别为549万、361万、79万元。
市场化整合的机制在高管薪酬身上体现得淋漓尽致。高管大幅降薪，背后是行业不景气、公司效益的快速下滑。
2023年，方大特钢实现营收265亿元，同比减少15.75%。而其净利润更是自2022年以来连续三年负增长，2022年同比减少66%，2023年再次减少35%，2024年前三季度继续大幅降低68%，仅剩2亿元（图3）。
炭素行业的整体盈利水平同样也在下滑。2023年，全国炭素行业会员企业的销售收入达390亿元，同比下降11%；利润总额为17亿元，同比下降54%。
方大炭素作为龙头企业，也难逃周期磨砺，净利润也连续三年同比大幅降低。2023年，其实现营收51亿元，同比降低4%；实现归母净利润4.16亿元，同比降低50%。2024年前三季度，其净利润再次同比下滑39%（图4）。
此外，2024年前三季度，东北制药、中兴商业的营收、净利润均出现下滑，无一正增长。
而从疫情冲击中走出的海航控股，成为2024年方大集团五大上市公司中唯一正增长的香饽饽。
从这一角度来说，方大系并购海航控股，亦提前对冲了其传统四大板块的周期调整。
从市值表现也能看出，并购海航控股之时，方大系另四家上市公司总市值700亿元，如今则不足400亿元，方大炭素、方大特钢的市值均较三年前跌去40%以上（表4）。
而投入重金的海航控股则不负众望，市值增加了百亿，达717亿元，在集团总市值中的占比已达2/3，几乎是另四家公司总市值的2倍。
如今，海航控股的市值表现，成为影响方威身家最重要的一个筹码。
这或也是为什么在2024年6月，海航控股跌至1元/股时，集团上下拼全力相救的原因。这一次，方威自己，也到了需要外力“点石成金”的地步。
华为将如何赋能海航控股、方大特钢？
