海通分析师一周精彩观点

一周头条 | #专题、行业公司深度#

一季度地方经济全景观察（ 宏观 ）

原题《宏观专题报告：谁在改善？谁在滑落？——一季度地方经济全景观察》

房地产行业信用状况跟踪（ 债券 ）

原题《固定收益专题报告：短期尚可，隐忧渐显 ——房地产行业信用状况跟踪》

盈利两位数增长下的股市（ 策略 ）

原题《策略专题报告：盈利两位数增长下的股市》

A 股投资者的底牌：筹码分布剖析（ 策略 ）

原题《策略专题报告： A 股投资者的底牌：筹码分布剖析》

大类资产中的风格因子与 Smart Beta （ 金工 ）

原题《金融工程专题报告：因子视角的资产配置系列四 大类资产中的风格因子与 Smart Beta 》

避险配置为宜（ 金融产品 ）

原题《基金专题报告：海通证券 4 月私募基金月报 风险资产整体走弱 避险配置为宜》

择机布局行业龙头（ 造纸轻工 ）

原题《造纸轻工行业专题报告：造纸轻工行业年报及一季报总结：造纸家具如期高增长，择机布局行业龙头》

关注油气设备及工程类机会（ 石化 ）

原题《石化行业专题报告：炼化高景气，关注油气设备及工程类机会》

市值沉浮，王者易位（ 批零 ）

原题《批零行业专题报告：市值沉浮，王者易位——关于新零售最全面的数据分析和趋势展望》

大风起兮云飞扬（ 非银 ）

原题《非银行业深度报告：大风起兮云飞扬——利率上行与价值转型提升保险股盈利和估值》

财报总结之园林篇（ 建筑 ）

原题《建筑行业深度报告：财报总结之园林篇： PPP 对“三表”改善明显，基本面加速向上》

股海淘金，寻找增值机会（ 公用事业 ）

原题《公用事业行业深度报告：套利专题：股海淘金，寻找增值机会》

外延与内生，景气与估值（ 计算机 ）

原题《计算机行业深度报告：最深度的业绩总结，外延与内生，景气与估值》

一周精彩观点（ 2017/05/06-2017/05/12 ）

宏观

【 报告标题 】 《宏观周报：去杠杆进行时，工业生产降温》 0508

【核心观点】宏观专题：一季度地方经济：东北华北回暖，东部沿海仍强。一季度各省 GDP 涨跌互现、分化明显。东北经济企稳，受益工业回暖。华北经济反弹，受益价格上涨。东部沿海仍强，外需暖创新强。一周扫描：海外：美国加息预期升温，欧洲经济力压美国。国内经济：工业生产降温。国内物价： PPI 大幅回落。流动性：去杠杆进行时。国内政策：房贷继续收紧。

【 研究团队 】 姜超、顾潇啸、于博、梁中华（联系人）、李金柳（联系人）

宏观

【 报告标题 】 《宏观专题报告：谁在改善？谁在滑落？——一季度地方经济全景观察》 0509

【核心观点】一季度地方 GDP ：涨跌各半，分化明显。东北地区三省：经济短暂企稳，挤水分 + 工业回暖。资源型省份：工业增速反弹，受益工业涨价。东部沿海省份：受益外需回暖，科技创新助力。中部地区六省：经济增速普降，仍靠投资驱动。地方经济：增长模式缩影，增长动力需变！总结来看，中国经济短期企稳，本质上仍是依靠货币和地产驱动，持续性较为有限。而金融过度繁荣已经产生了巨大的风险，未来金融去杠杆将是必由之路。而对冲风险的真正手段在于全力改革转型，包括加快国企混改和大力发展服务业，中国经济才能走上真正可持续发展之路。

【 研究团队 】 姜超、于博

债券

【 报告标题 】 《固定收益专题报告：短期尚可，隐忧渐显——房地产行业信用状况跟踪》 0509

【核心观点】短期流动性无忧，长期持续性存疑。 1 ）在手资金规模较大，短期偿债能力提升。 2 ）债务负担有所降低，结构有所改善。 3 ）短期无忧，但可持续性存疑。 4 ）融资成本将大幅上升。 5 ）销售回款重要性提高。历史上看，出问题的房企基本都是销售出了问题。什么样的企业更容易出现流动性风险？第一，在 16 年房地产小周期的高位借助高杠杆激进拿地的房企，；第二，短期债务占比较高的企业；第三，融资渠道不畅的企业。一是这类企业本身资质就较差，二是融资渠道不畅，即使公司债有所放松也难以受益。

【 研究团队 】 姜超、朱征星、杜佳（联系人）

债券

【 报告标题 】 《固定收益专题报告：杠杆有多高？还会增加吗？——我国各部门杠杆率的测算和分析》 0511

【核心观点】 1 、去杠杆进行时，当前成效如何。政府杠杆下降，居民企业杠杆上升，总杠杆率持续走高。债市杠杆微降、金融杠杆上升，金融去杠杆收效甚微。 2 、我国杠杆率到底高不高。我国杠杆率在国际上处于中游水平。政府居民杠杆低、非金融企业杠杆高： 16 年我国政府和居民部门的杠杆率之和为 96.6% ，仅高于印度和俄罗斯，低于大部分国家。 3 、 17 年杠杆率如何演变。政府杠杆平稳，居民企业杠杆上升。金融杠杆去化与否，同业存单成关键。短期：金融去杠杆，债市防风险。长期：经济去杠杆，带来债市投资机会。

【 研究团队 】 姜超、周霞

利率债

【 报告标题 】 《利率债周报：资管规模收缩，债市持续调整》 0508

【核心观点】专题：集合计划监管趋严，债市等待方向。 1 ）金融去杠杆深化。 2 ）证监会对集合计划监管。 3 ）集合计划规模或趋降。 4 ）集合监管对信用债不利。本周债市策略：资金面压力仍存。经济库存周期步入尾声。大资管规模收缩，债市持续调整。短期上调 10 年国债利率区间 3.3-3.7% 。

【 研究团队 】 姜超、周霞、张卿云

信用债

【 报告标题 】 《信用债周报：城投信仰生变，投资价值趋降》 0508

【核心观点】本周专题：规范地方融资，城投债何去何从？ 1. 六部委发文进一步规范地方融资。 2. “ 13 汝城水电债”拟提前偿还。 3. 城投债持续调整，融资成本抬升。 4. 城投债投资价值趋降。投资策略：下一步表现如何？建议关注以下几点： 1 ）六部委联合规范地方融资。 2 ）券商资管集合监管加码。 3 ）城投债投资价值趋降。未来不确定性较大，目前城投债估值仍由信仰支撑，投资价值趋降，建议谨慎对待，精挑细选。

【 研究团队 】 姜超、朱征星、杜佳（联系人）

可转债

【 报告标题 】 《可转债周报：风险仍需释放》 0508

【核心观点】专题：久其软件基本面梳理。我们认为久其软件未来看点在于：第一，公司在交通领域的政府信息化业务拓展，电子政务和集团管控两大传统业务有望继续发力。第二，亿起联科技和瑞意恒动为代表的移动营销业务有望继续发展。本周转债策略：风险仍需释放。考虑到当前经济增长后继乏力，利率中枢抬升，监管风暴逐步升级，风险偏好难升，建议多一些耐心，等待风险释放，关注一级机会。

【风险提示】业绩季节性波动风险、商誉减值风险、经济系统风险等。基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

【 研究团队 】 姜超、周霞、张卿云、姜珮珊（联系人）

策略

【 报告标题 】 《策略专题报告：盈利两位数增长下的股市》 0509

【核心观点】核心结论：①根据一季度占比和自下而上测算， 17 年 A 股净利同比望达 14% ， ROE 达 10% ，步入 U 形右侧。② 05 年来共有 6 年盈利增长达两位数， 06 、 07 、 09 年是牛市， 10 、 13 年是震荡市结构性机会， 11 年是熊市，差异源于基本面和流动性对比关系。③今年背景类似并优于 13 年，盈利改善是方向、金融监管是干扰。目前是倒春寒消化期，保持耐心，中期坚定信心。持有一线龙头股，下半年看好金融。

【风险提示】经济增速下滑、货币政策趋紧、通货膨胀超预期。

【 研究团队 】 荀玉根、申浩（联系人）

策略

【 报告标题 】 《策略专题报告： A 股投资者的底牌：筹码分布剖析》 0510

【核心观点】核心结论：①自由流通股样本，散户、机构持股占比降 0.8 、 0.7 个百分点至 43.6% 、 23.7% ，法人升 2 个百分点至 25.6% ，国家队稳定在 5% 。机构内部绝对收益资金占比继续提升。②国家队 Q1 未减仓，加金融、减消费。险资大幅加银行。基金加消费、减 TMT 。 QFII 加食品旅游、减汽车家电。③科技股筹码分布显示散户占比明显高，金融股明显偏向法人和机构。

【风险提示】经济增速下滑、货币政策趋紧、金融监管超预期。

【 研究团队 】 荀玉根、郑英亮（联系人）

策略

【 报告标题 】 《策略周报：等待也是种策略》 0507

【核心观点】核心结论：①倒春寒至今虽然指数跌幅不大，但个股跌幅中位数已达 11% ，震荡市的回撤幅度已可观。从监管窗口期及情绪指标看，仍需时间消化。②市场可能进入低波动的磨底期，这个时期个股会分化，龙头公司估值和盈利匹配度更好，而且往往孕育未来领涨行业。③短期保持耐心，等待也是种策略，中期坚定信心，盈利改善是核心。继续持有绩优龙头股，下半年看好金融。

【风险提示】经济增速下滑、货币政策趋紧、通货膨胀超预期。

【 研究团队 】 荀玉根、申浩（联系人）

策略之期货

【 报告标题 】 《期货策略周报：股债期三杀，期货市场何去何从》 0509

【核心观点】货币趋紧、经济遭遇拐点与监管共振，引发了股债期“三杀”。期指方面，经济季度见顶、监管升级与 IPO 提速是压在市场头上的三座大山，本周期指多空将争夺年线。商品期货方面， 5 月市场可能超跌反弹，但考虑到流动性趋紧，监管升级，市场跌破关键支撑位后，我们对市场总体持谨慎的观点。钢市：做空动能减弱，市场有望逐渐企稳。铁矿石：需求乏力，反弹动力不足。煤炭：库存压力趋缓，底部弱势震荡。橡胶：开割供应不减，胶价年内新低。铜市：需求疲软，伦铜库存增加。

【风险提示】金融监管再度升级，资金面趋紧，系统性风险仍在释放。

【 研究团队 】 高上、荀玉根

金融工程

【 报告标题 】 《金融工程专题报告：因子视角的资产配置系列四大类资产中的风格因子与 Smart Beta 》 0507

【核心观点】收益来源的性质使得 Smart Beta 虽然属于高容量、高透明度的产品，却能长期保持溢价。传统资产配置模型在风险资产 Smart Beta 上依然适用。战略风险配置反映投资者的长期投资目标和政策，结构一旦确定，在较长时期内（如一年以上）不再大幅调整。而战术风险配置更多地关注市场的短期波动，强调根据因子的效应与市场的变化对各个 Smart Beta 的风险预算在一定范围内进行微调。

【风险提示】市场系统性风险、模型误设风险。

【 研究团队 】 冯佳睿、吕丽颖（联系人）

金融工程

【 报告标题 】 《金融工程专题报告：高股息企业投资攻略》 0511

【核心观点】现金分红是上市公司进行利润分配的主要方式之一，持续稳定的现金分红有利于引导股票市场的理性投资。受益于证监会的大力敦促和监管， 2011 年以来， A 股市场的分红公司数量一直维持在 1500 家以上，分红比例基本稳定在 75% 以上，且分红水平处于稳步提升态势。 历史股息率、企业规模和估值水平这三方面因素对股息率的预测最为有效。高股息企业存在长期投资价值。高股息企业的短期投资机会。高股息企业在股东大会决议日至股权登记日期间的超额收益最为显著。而各分红节点中，高股息企业在实施公告日后的表现最为突出，表现出市场对这部分企业的热情。

【风险提示】市场系统性风险、有效因子失效风险、企业财务风险。

【 研究团队 】 冯佳睿、史霄安（联系人）

金融产品

【 报告标题 】 《基金专题报告：海通证券 4 月私募基金月报风险资产整体走弱避险配置为宜》 0509

【核心观点】投资策略：股票市场：给予股票市场的股票多头和股票多空策略标准配置，建议低配事件驱动策略产品。股指期货市场：近期股指弱势震荡可能性加大，建议低配市场中性、标配套利策略。债券市场：短期我们仍对债市保持谨慎，给予固定收益策略产品标准偏低配置。商品市场：我们对商品总体持谨慎观点，给予管理期货策略较低配置。总体而言，风险资产整体走弱，建议投资者谨慎投资，将剩余资金配置在流动性高的货币类资产抵御风险。

【风险提示】本报告业绩回顾部分是基于基金历史表现进行的客观分析点评，涉及的基金不构成投资建议；投资建议部分，需要警惕货币政策、证券市场相关政策的不确定性以及人民币贬值影响。

【 研究团队 】 高道德、薛涵、徐燕红（联系人）、皮灵（联系人）

造纸轻工

【 报告标题 】 《造纸轻工行业专题报告：造纸轻工行业年报及一季报总结：造纸家具如期高增长，择机布局行业龙头》 0508

【核心观点】 16 年造纸行业触底反弹。 17 年一季度业绩造纸家具表现优异。造纸行业：盈利能力大幅改善，一季度业绩持续释放。家具：定制家具带动板块持续高增长。我们筛选了 17 家超预期公司进行比较。筛选条件满足两个要求：（ 1 ）年度业绩在之前业绩预告的中位数以上；（ 2 ）年度净利润高于 wind 一致预期净利润中位数。并根据净利润超出市场一致预期的绝对值进行了排序，结合公司具体情况我们建议关注太阳纸业、索菲亚和裕同科技等业绩超预期的细分行业龙头，短期业绩确定性较强，中长期兼具配置价值。

【风险提示】原材料涨价风险、市场竞争风险、需求低迷不达预期。

【 研究团队 】 曾知、朱悦（联系人）、赵洋（联系人）

石化

【 报告标题 】 《石化行业专题报告：炼化高景气，关注油气设备及工程类机会》 0509

【核心观点】全球炼化行业：清洁能源推广促进炼油装置更新，乙烯产能还将大幅增长。我国炼化行业：石化产业集聚加快炼厂一体化建设。重点上市公司：我们认为低油价下，炼化行业景气度提升，炼厂建设加速对相关油气设备及工程类公司形成利好，关注炼化工程类公司中油工程、中石化炼化工程，空分设备龙头企业杭氧股份，高端流体机械制造集成商陕鼓动力，工业阀门细分龙头纽威股份，炼油及煤化工高端压力容器装备提供商兰石重装，全球加氢反应器制造龙头企业中国一重等。

【风险提示】原油价格大幅波动，炼油产能过剩，炼厂建设不及预期。

【 研究团队 】 邓勇、沈伟杰、朱军军（联系人）、杨震（联系人）

批零

【 报告标题 】 《批零行业专题报告： TJX: 品牌产品 + 深度折扣，构建平价百货“淘宝式购物”体验》 0510

【核心观点】销售逆势增长，门店扩张同步进行。大品牌保驾护航，低价格保障利润。淘宝式购物体验有效增加客户流量。 TJX 与唯品会的相同之处在于：精选品牌、深度折扣、买手团队、仓储物流和场景构建等；不同之处在于：经营模式上，线上唯品会、线下 TJX 。唯品会利用线上平台巧妙的打破了地域分割现状，模式更加适合中国国情。我们也期待，类似 TJX 这种真正实现“性价比 + 体验”的商业模式也会在中国新零售背景下不断涌现并迎来广阔的发展空间。

【风险提示】行业竞争加剧；门店扩张不及预期；成本控制难度加大。

【 研究团队 】 汪立亭、李宏科、王晴、史岳（联系人）

批零

【 报告标题 】 《批零行业专题报告：市值沉浮，王者易位——关于新零售最全面的数据分析和趋势展望》 0511

【核心观点】市场与格局：网络零售增速趋缓，竞争趋于稳定。财务比较：线上线下渠道成本并无显著差异，优质龙头市场份额提升且迎来盈利性成长。市值与估值：正在创新高的新龙头和下跌中的传统零售商。趋势与推荐：期待新零售的深化与效果显现，优选永辉超市等领先零售商。在 A 股零售商中，我们看好两类公司：一是已经初见转型成效的龙头：永辉超市、天虹股份和苏宁云商。二是新业态新服务标的。建议优选合肥百货、银座股份、百联股份等组合投资。

【风险提示】消费持续疲软；国企改革进程不达预期；转型创新进度的不确定性。

【 研究团队 】 汪立亭、李宏科、王晴、史岳（联系人）

非银

【 报告标题 】 《非银行业深度报告：大风起兮云飞扬——利率上行与价值转型提升保险股盈利和估值》 0507

【核心观点】 1 、加息逻辑：利率上行能够提升新配置资产的投资收益率，促使保险资金投资收益率企稳回升。投资收益率回升，加上负债成本下行，将必然提升保险公司利差益，从而有利于盈利提升。此外，利率上行将有助于 750 天移动平均国债收益率曲线的相对上升，从而提升传统险准备金折现率假设，减少准备金计提，增加税前利润。 2 、价值转型逻辑：健康险等保障型业务迅速发展，能够显著提升新业务价值率，从而促进 EV 增长。

【风险提示】权益市场下跌带来业绩与估值双重下滑。

【 研究团队 】 孙婷

建筑

【 报告标题 】 《建筑行业深度报告：财报总结之园林篇： PPP 对“三表”改善明显，基本面加速向上》 0507

【核心观点】业绩提速明显，资产负债表和现金流量表也有改观。园林龙头是 PPP 落地加速的率先受益者。园林 PPP 新秀势头迅猛。 2017 年是 PPP 订单与政策的共振之年，也是落地高峰期。 PPP 项目对企业的业绩贡献提高，对“三大表”有望持续改善。业绩高增长的稀缺性是 2017 年 PPP 板块投资的核心逻辑，龙头企业优势愈加明显，我们建议重点关注 PPP 龙头以及有特色的 PPP 新秀，市场关注东方园林、铁汉生态、文科园林、棕榈股份等，另外关注区位优势明显的蒙草生态。

【风险提示】 PPP 落地不及预期，存货及应收款跌价风险。

【 研究团队 】 杜市伟、毕春晖（联系人）、周俊（联系人）

公用事业

【 报告标题 】 《公用事业行业深度报告：套利专题：股海淘金，寻找增值机会》 0507

【核心观点】重要股东增持股份、员工持股计划股份、非公开发行股份、股权激励股份、重大股权交易股票解禁期前后会迎来套利机会。以 2017 年 4 月 28 日收盘价为基准，从 2014 年初到 2017 年 4 月底，海通公用环保股票池公司中，有 53 家公司存在套利空间，其中，套利事由是重要股东增持、员工持股、股权激励、定增、重大股权交易的公司数量分别有 32 、 6 、 6 、 21 、 3 家。

【风险提示】（ 1 ）市场风险偏好变化；（ 2 ）行业竞争加剧，净利增速下滑；（ 3 ）宏观经济波动。

【 研究团队 】 张一弛、赵树理（联系人）、张磊（联系人）

食品饮料

【 报告标题 】 《食品饮料行业深度报告：乳品行业 4 月月报：奶价持续小幅走低，进口量同比下降》 0509

【核心观点】全年原奶成本压力不大，短期竞争情况仍需观察。我们认为行业增速放缓已经成为新常态，未来集中度提升、产品结构升级以及产品创新成为行业内品牌龙头企业收入持续增长的主要驱动力。基于对国内外原奶供需的判断，我们预测全年国内原奶价格有望在 3.5 元 /kg 左右低位徘徊，不具备明显上涨的基础。但包材成本上涨预计对全年毛利率仍会造成一定影响。乳制品行业告别高增长之后，内部分化逐渐凸显，拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确，推荐伊利股份。

【风险提示】食品安全问题；经济下滑对需求影响，消费低迷。

【 研究团队 】 闻宏伟、成珊、孔梦遥

计算机

【 报告标题 】 《计算机行业深度报告：最深度的业绩总结，外延与内生，景气与估值》 0509

【核心观点】硬件景气度回升，软件维持高增长，服务增速下降。智能安防、 IT 安全、智能交通细分领域增速较高。业绩：内生增长占比约 2/3 ，外延贡献 1/3 。外延并购方面，计算机行业并购数量在 15 年 Q2 达到顶峰，而并购金额在 16 年 Q1 达到顶峰，之后都逐渐放缓。梳理 16 年内生高增长计算机公司可以发现，多集中于智能安防、大数据 / 基础 IT 、信息安全 / 自主可控，以及部分金融 IT/ 互联网金融、金融机具方向。

【风险提示】短期市场波动风险。

【 研究团队 】 郑宏达、谢春生、黄竞晶（联系人）、杨林（联系人）

批零

【 报告标题 】 《批零行业深度报告：曾引领美国有机消费风潮的全食超市为什么不行了？》 0512

【核心观点】有机食品市场初现，全食先发制人。产品高质 + 认证评级，打造品牌壁垒。陷入性价比与高端的双线竞争，业绩不断下滑。公司业绩下滑主要由于其陷“性价比”与“更高端”有机食品业态的竞争夹击。全食发展历程给我国带来的启示。全食的成功阶段可归因于其成立之初（ 1980 年）打造的高端有机食品业态契合了 80 年代美国消费者对有机食品的关注和需求。目前中国正处于收入提升和消费升级的背景下，消费者对食品质量的需求也日益提升，整体环境或许正类似全食起步之前。虽然我国在食品质量监控方面与美国仍有一定差距，但诸如永辉和华润等众多中国零售商也纷纷进行本土化的适应性落地，以期抢占市场先机，未来我们期待中国也可以诞生引领消费者健康饮食的高端零售巨头。

【风险提示】市场竞争激烈，产品高价难降 , 高端业态再升级。

【 研究团队 】 汪立亭、李宏科、王晴、史岳（联系人）

通信 ·宜通世纪

【 报告标题 】 《宜通世纪公司深度报告： A 股稀缺物联网平台标的，传统业务被低估，未来成长颇具看点》 0510

【核心观点】宜通世纪传统通信服务业务增长稳健，跨越周期，有力支撑公司整体业绩。物联网平台业务发展提速，设并购基金加快物联网战略布局。我们认为公司物联网技术储备快速提升，目前 CMP 平台业务已快速进入收获期，连接数有望超预期增长，同时 AEP 平台布局将进一步打开公司成长空间。收购倍泰健康 100% 股权方案过会，加速拓展智慧医疗业务。通过在物联网平台上嫁接倍泰健康“云—管—端”智慧医疗产品和服务体系，公司有望进一步拓展智慧医疗垂直应用领域业务。

【风险提示】系统性估值风险，物联网平台连接数增长不及预期。

【 研究团队 】 朱劲松、庄宇（联系人）

批零 ·通灵珠宝

【 报告标题 】 《通灵珠宝公司首次覆盖报告：品牌及差异化营销能力强，全国布局空间广》 0507

【核心观点】主营钻石、翡翠饰品的中高端珠宝商。品牌差异化定位，创新工艺设计 + 影视营销增厚品牌内涵。全国渠道快速布局，供应链支持能力较强。公司销售渠道以自营为主，包括直营店和百货专厅。外包加工的形式结合贯穿公司前后台的 ERP 系统有助于公司整合供应链，提升运营效率，集中资源于设计和品牌等核心环节。近年来收入保持增长，毛利率稳定和期间费用率改善驱动利润快速增长。公司流动性和偿债能力良好，其存货和应收账款周转效率与行业平均水平相近。

【风险提示】行业需求疲软；品牌影响力下降；渠道拓展不确定；行业竞争加剧。

【 研究团队 】 汪立亭、李宏科、王晴、史岳（联系人）

造纸轻工 ·尚品宅配

【 报告标题 】 《尚品宅配公司首次覆盖报告：领航全屋定制，腾飞正当时》 0509

【核心观点】全屋板式家具定制生产商。定制家具行业竞争激烈，行业集中度持续提升。与同行业竞争者比较，公司加盟店数量较少，尚未真正发力，我们预计公司未来几年加盟门店有望快速扩张，将持续提高公司收入及利润状况。立足软件优势，依托新居网，“ C2B+O20 ”商业模式有效贡献销售收入。“ C2B+O2O ”商业模式利用新居网向加盟店提供 O2O 引流服务，并根据实现的收入规模以一定比例收取引流服务费，突破了传统店面的限制。

【风险提示】房地产调控加紧，募投项目投产不及预期，原材料价格上升。

【 研究团队 】 曾知、朱悦（联系人）

通信 ·中天科技

【 报告标题 】 《中天科技公司深度报告：光通信、导线、海缆齐发力，业绩持续增长》 0511

【核心观点】三大产业链齐发力，业绩持续增长。 2016 年业绩高增长主要是受益光通信产业链的景气度，以及公司电力业务中超高压、特种导线、海缆等高端产品占比提升，盈利能力增强。 政策利好，三大运营商和广电需求、“线缆棒”垂直整合推动产能跃升。“一带一路”，先进技术，推动特种导线和海缆不断突破新市场、新领域。进军光伏，布局背板与锂电池业务，拟建石墨烯新材料研发及生产建设项目，产业链定位精准，协同效应明显。“买入”评级。维持此前对公司 17 ～ 19 年营业收入的预测（光棒自给率提升、光纤价格提升，电缆、海缆业务增长迅速），归属上市公司股东净利润分别为 22.92 亿元、 25.80 亿元、 28.42 亿元， EPS （摊薄）分别为 0.75 元、 0.84 元、 0.93 元。基于公司新兴业务的持续布局，参考对标公司估值，给予 2017 年动态 PE 20X ，给予目标价 15.00 元。

【风险提示】公司光棒产能释放低于预期、新业务发展低于预期。

【 研究团队 】 朱劲松、庄宇（联系人）

有色 ·中金岭南

【 报告标题 】 《中金岭南公司深度报告：铅锌价格回暖，业绩显著提升》 0511

【核心观点】铅锌白马。中金岭南设立于 1994 年 6 月，前身是中国有色金属工业深圳公司。是一家以铅锌生产为主业的跨地区、多行业综合经营的上市公司，公司主要铅锌产品生产基地在韶关。主要产品有铅精矿、锌精矿、铅锌混合精矿、硫精矿、电铅等 30 多种，是国内领先的铅锌行业公司。铅锌价格回暖，盈利能力上升。中外布局，储量丰富。定增瞄准环保及新材料。铅锌行业：供需反转。盈利预测与评级。铅锌价格上涨对于公司经营环境改善明显，公司作为行业龙头企业，盈利能力上升。公司拟投资尾矿资源综合回收及环境治理开发项目，符合当前对铅锌行业日益提高的环保要求。买入评级。

【风险提示】铅锌价格波动。

【 研究团队 】 施毅、钟奇、李姝醒（联系人）

医药 ·恩华药业

【 报告标题 】 《恩华药业公司深度报告： CNS 龙头，招标推进带来增速拐点》 0511

【核心观点】招标进度慢是公司业绩速放缓主因。 2008-2012 年公司营收 5 年复合增长率为 19.80% ，但是 2013-2016 年公司 4 年复合增长率仅为 11.08% 。 2017 年，招标推进带来业绩增速拐点。我们预计，招标利好将在 2017 年二季度开始逐步兑现，公司业绩有望出现逐渐改善趋势。右美托咪定成公司新动力。销售分线改革，调动一线人员积极性，单人销售持续提升。盈利预测。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.62 元、 0.78 元、 0.98 元。公司是国内制药工业中为数不多的细分领域龙头并且内生业绩有望长期保持稳健增长的标的。公司后续产品线均以 CNS 类为主，有望持续受益于医保目录调整和招标放量。我们给予公司 2017 年 40 倍 PE ，对应 24.8 元的目标价，“买入”评级。

【风险提示】产品销售不达预期。

【 研究团队 】 余文心、刘浩（联系人）

通信 & 计算机 ·华测导航

【 报告标题 】 《华测导航公司深度报告：聚焦高精度导航应用，差异化竞争、树立龙头地位》 0512

【核心观点】 1 、华测导航：聚焦高精度导航应用产业，差异化竞争、树立龙头地位。 2 、国内高精度导航应用产业快速发展、每年百亿以上量级市场。 3 、华测导航主营业务预测：二大类别齐发力——数据采集设备、数据应用及解决方案。数据采集设备竞争力强、优于行业发展；数据应用及解决方案：处于爆发增长前期。 4 、投资建议： 2017-2019E 营收预期为 7.21 亿、 10.2 亿、 13.21 亿，增速分别为 49.6% 、 41.5% 和 29.5%. EPS 为 1.14 元、 1.57 元和 2.02 元。参考同行业可比公司，给予公司 2017 年 PE63 倍， 6 个月目标价 71.4 元 / 股，“买入”评级。

【风险提示】公司经营业绩存在一定程度的季节性波动风险，政府补助减少的风险。

【 研究团队 】 朱劲松、郑宏达

传媒 ·威创股份

【 报告标题 】 《威创股份公司深度报告：儿童产业需求爆发在即，打造领军舍我其谁》 0512

【核心观点】大屏拼接业务产品结构、运营效率优化，行业承压背景下收入达标利润回升。 2014 年末布局至今，幼教产业布局阶段性成果初现，幼教管理运营平台搭建正当时。儿童产业爆发式增长可期，把握历史机遇资本布局整合提升能力成关键。投资建议。幼教产业处于高速发展阶段，需求持续强劲，集中度和运营水平有较大提升空间。同时，产业亟需整合者，亟需资金、管理、资源助力。 2014 年，公司积极转型并已经处于领先，有较强的整合布局能力。随着定增落地公司资金实力将加强，预期儿童产业话语权及内生外延步伐都将增大。综合上述不考虑定增，我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 2.90 亿元、 3.61 亿元、 4.39 亿元，对应 EPS 分别为 0.34 元、 0.43 元和 0.52 元。我们给予公司 2017 年 56 倍估值，对应目标价 19.04 元。买入评级。

【风险提示】幼教产业布局，非公开发行进程，公司业绩不如预期；市场风险。

【 研究团队 】 钟奇、唐宇（联系人）、强超廷（联系人）