2024年3月15日，央行公布2024年2月金融数据。2月社融、信贷、M1增速明显回落，因为春节错位和Q1信贷节奏平滑，金融数据回落趋势符合我们预期，但是回落的幅度仍超预期。从2月单月数据来看，居民部门信贷、银行承兑汇票、信用债融资、政府债为主要拖累项，但从对公信贷和财政存款投放来看，广义财政在逐步恢复发力。
我们可以通过观察1-2月累计数据剔除春节错位影响（表3、8、9、10、11）。虽然前两个月社融信贷同比均少增，但主要是通过压缩表内票据实现，再考虑到23年前两月金融数据高基数，今年前两月社融信贷总量不差。但从结构来看，对公强于零售，M1增速低位徘徊，显示经济内生动能仍在低位，有待财政加力和地产恢复。更多分部门分析见后文。
本月金融数据最值得关注可能是非银行业金融机构贷款（简称非银贷款）。口径上，
非银贷款是银行体系对非银金融机构和产品户的贷款和拆借，证金公司和汇金公司口径也属于非银金融机构。因为非银贷款是金融系统内债权关系，不是金融对实体信用扩张，所以不算社融口径信贷，这也是全口径人民币贷款和社融口径贷款最主要差异。
2月非银贷款增0.42万亿，同比多增0.47万亿，单月增量创有统计数据以来次高，第一高出现在2015年7月（见图1）。同时，央行资产负债表资产端对其他金融性公司债权连续两个月增长，1月增862亿元，2月增801亿元，单月增量分别是2007年以来的第二高和第三高，第一高也出现在2015年7月（当月增2000亿元）。考虑到2015年7月和今年初两个月资本市场波动和维稳资本市场政策环境的相似性，
预计2月非银信贷和央行对其他金融性公司债务扩张可能与维稳资本市场有关。
关于M1增速大幅回落。
2月M1同比增速1.2%，环比回落4.7pct，单月明显回落主要是春节错位的影响。剔除春节因素，2月末M1增速较去年12月增速低0.1pct，显示M1增速还在低位徘徊，但较去年底没有更明显的恶化。从增量来看，今年1、2月份单位活期累计增量-2.22万亿元，低于2023年（-1.66万亿元），但高于19年~22年，而去年四季度M1单月增量明显低于季节性（见图4），因此若将1月和2月作为整体来比较，经济活力可能环比去年Q4有所恢复，但整体还在低位徘徊，核心还是过去半年财政扩张力度虽然在增加，但扩张不连续。同时地产恢复不及预期，经济外生动能缺乏，内生动能循环恢复缺乏牵引。往后看，需要关注财政发力力度和持续性，以及地产恢复情况。
投资建议：金融数据显示经济内生动能仍在低位徘徊，没有继续明显恶化，但向上仍需外生动力牵引，从政府预算报告看，财政扩张力度会增加，可以期待。虽然社融总量增速3月可能仍有下行压力，但非银贷款高增可能彰显政策部门维稳资本市场的决心，资本市场流动性不悲观。银行方面，
目前即将进入财报公布期，预计三月底四月初随着年报、一季报预期的逐步展开，过去一年跑输板块的优质区域性银行将继续跑出阿尔法。现阶段银行股更看重资产质量稳定和未来盈利预期，建议关注前期调整较多、资产质量优异、内生资本可持续的股份行和区域行，继续关注招商银行（A+H）、杭州银行、苏州银行、南京银行、沪农商行等。
政
府端，2月财政力度环比、同比回升
。
2月政府债净融资0.60万亿元，同比少增0.21万亿元，但环比明显回升；1、2月累计政府债净融资0.90万亿元，同比少增0.33万亿元。2月财政存款减少0.38万亿，同比少增0.84万亿；1、2月财政存款累计增加0.48万亿元，同比少增0.66万亿元。2月政府部门净融资（政府债-财政存款）0.98万亿，同比多增0.62万亿；1、2月政府部门累计净融资0.42万亿元，同比多增0.33万亿元。从我们构建的财政力度指标（当月政府债增量-当月财政存款增量+当月PSL增量）来看，2月财政力度回升至0.98万亿元，同比多增0.62万亿元。两会释放出的财政信号偏积极，24年预算广义赤字额11.1万亿元（见图11），较去年实际执行额增加2.3万亿元，显示24年财政确定性重回扩张，目标确定后，后续财政扩张有望加速，特别国债预计也将逐步落地，有望带动弱预期改善，后续需继续关注财政扩张节奏。
居民端，地产和消费市场信心仍有待恢复。
2月居民部门贷款缩量0.59万亿元，同比少增0.80万亿元，为2月社融的主要负贡献。居民中长期贷款和短期贷款分别负增长0.10万亿元、0.49万亿元，若剔除春节错位因素影响，从前两月累计增长情况来看，1、2月份居民中长期和短期贷款累计增量分别为0.52万亿元，-0.13万亿元，分别同比多增0.21万亿元、-0.30万亿元，中长期贷款同比多增，预计主要原因一是农户贷款贡献；二或是部分银行拉长了消费贷期限。考虑到当前房地产销售仍未明显回暖（见图15），而按揭回暖一般滞后于销售回暖，预计个人按揭贷款增长仍为居民贷款拖累项，地产和消费市场信心仍有待恢复。2月居民存款增长3.2万亿元，同比多增2.4万亿元，同样为春节错位影响，前两月累计居民存款增长5.7万亿元，同比少增1.3万亿元。1、2月居民累计超额储蓄（居民存款-居民贷款）5.34万亿元，同比少增1.2万亿元。
企业端，对公贷款投放稳健，结构更优。
2月对公中长期贷款增长1.29万亿元，同比多增0.
18万亿元，1、2月累计增长4.6万亿元，同比基本持平；
2月对公短期贷款增长0.53万亿元，同比小幅少增485亿元，1、2月累计增长2.0万亿元，同比少增985亿元，平滑节奏指导下，对公端信贷投放保持稳健。
从广义对公社融（各类贷款+债券+股票）来看，24年2月对公部门融资1.77万亿元，同比少增0.27万亿元，主要负贡献来自票据融资、银行承兑汇票、信用债融资。
2月票据融资继续缩量0.28万亿元，同比多减0.18万亿元，同时未贴现承兑汇票减少0.37万亿元，两者同向变动，一方面或是由于银行体系囤积了大量一季度到期的票据，2月票据到期规模较大；
另一方面或是受春节影响，开票量下降。
2月信用债融资同比少增0.19万亿元，预计受12省基建叫停后，城投债融资缩量影响。
非
银端，
2月非银部门贷款增长0.40万亿元，同比多增0.39万亿元，存款增加1.16万亿元，同比多增1.67万亿元。
预计2月非银信贷和央行对其他金融性公司债务扩张可能与维稳资本市场有关。
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经济
表现不及预期：外部环境存在诸多不确定性，内生动能在也回落，可能导致经济下行超预期。
（2）金融风险超预期：宏观经济下行，导致融资需求大幅下滑、息差快速收窄、资产质量压力显著上升。
（3）政策落地不及预期：财政和货币政策过度收敛，稳增长政策不及预期。
（4）资本新规影响超预期：资本新规导致债市配置端产生较大波动，对利率形成大幅扰动。
