以前我们经常听到，某个国家又购买了美国国债、日本国债，但是很少听到有人购买中国国债，这是为什么呢？其实原因就在于，一方面国内的债券市场不够开放，还有一个最重要的原因则是人民币还没有成为国际贸易中的主流结算货币，也就是人民币还不够国际化。
但这样的局面将逐渐成为历史，一切都源于今天发生的一件大事——“债券通”正式启动。
▲图片来源：视觉中国
这是继“沪港通”、“深港通”之后，内地与香港资本市场之间的又一盛事，也是人民币国际化的重要一步。“债券通”为国际投资者配置内地债券资产提供了更为便捷的“快车道”，未来有望吸引数千亿美元的国际资金进入内地债市。这将有助于完善两地债券市场的国际化进程，也有助于巩固香港国际金融中心的地位。
“债券通”是什么？
说到“债券通”，不得不提此前已启动的“沪港通”、“深港通”，后者是为内地和香港两地投资者买卖对方交易所上市股票而开通的互联互通机制。
那么“债券通”，顾名思义就是境内外投资者通过香港与内地债券市场基础设施机构连接，买卖香港与内地债券市场交易流通债券的机制，包括“北向通”及“南向通”。
▲图片来源：视觉中国
今日上线试运行的是“北向通”，即境外投资者经由香港与内地基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资于内地银行间债券市场。“南向通”则相反，开通的时间将根据未来两地金融合作总体安排适时推进。
先开“北向通”，一方面是为了满足现阶段国际投资者投资内地债券市场的需求。近年来，人民币债券资产的吸引力不断上升。彭博、花旗等国际债券指数提供商先后宣布将把中国债券市场纳入其旗下债券指数，表明国际投资者配置人民币资产、投资内地债券市场的需求不断增强。
另一方面，先开“北向通”也符合分步实施、稳妥推进的原则。“债券通”涉及内地与香港两地交易、结算等多家金融基础设施平台，在技术和实施要求等方面存在一定的复杂性和挑战，有必要分步实施。
另外，“先北后南”有利于增加跨境资本流入、促进国际收支平衡和保持人民币汇率稳定，有利于防止跨境资金大进大出。
“债券通”开通有啥好处？
不仅是好事儿，更是大事！可以说“债券通”是我国资本市场对外开放新的里程碑。
海通证券姜超表示：
随着“沪港通”和“深港通”的落实，内地与香港股票市场的互联互通已基本实现，而我国债券市场对外开放程度相对较低，境外投资者持有债券占内地债券市场总托管量比重不足2%，“债券通”的推出有望吸引更多境外资金投资于内地债券市场，可被视为资本账户开放的又一重要举动。”
招商证券发布的研报认为，“债券通”与沪港通、深港通等作为联通我国境内外资本市场的通道，都代表着我国资本市场对外开放的积极实践。虽然股票与债券市场在交易场所等方面存在着明显差异，但从实现市场互联互通的角度来看，“债券通”与沪港通、深港通具备一定的可比性。
▲我国资本市场对外开放历程（资料来源：招商证券）
平安证券则指出，从长期来看，“债券通”启动具有四大重要意义：
一是促进债市开放，内地债券市场仍存在着多头监管、信用刚兑、投资者保护欠缺等问题，债券市场开放程度仍然较低；“债券通”的开启将加快推动内地债市与国际制度接轨，促进内地债券市场的对外开放进程。
二是引入增量资金，“债券通”的启动与债市的进一步开放，将有助于推动债券市场加入全球三大债券指数，这在未来可能带来以这些指数为基准的基金投资中国债券市场。
三是强化香港金融中心地位，“债券通”的开启将为香港的国际投资者带来更多债券投资标的，同时还将促进两地在监管执法、金融市场基础设施互联互通方面的协调合作，巩固香港的国际金融中心地位。
四是助力人民币国际化，人民币加入SDR篮子之后，境外投资者人民币配置需求将逐渐提升；“债券通”增加了境外投资人民币产品的渠道，随着未来人民币汇率贬值预期的消减，将成为助力人民币国际化的重要方式之一。
为人民币国际化添一把火
▲图片来源：视觉中国
招商银行资产管理部发布的研报认为，过去几年如火如荼的人民币国际化，自2015开始事实上出现降温，中国香港、中国台湾、新加坡的离岸人民币存款规模出现减少，其中中国香港人民币存款规模几近腰斩，而人民币国际支付全球份额也出现萎缩，自2015年的2.8%萎缩至1.8%。
▲离岸市场人民币存款规模（亿元 资料来源：Wind 、招银资产管理）
▲人民币国际支付份额出现萎缩（% 资料来源：Wind、招银资产管理）
招银资产高级分析师刘东亮认为，人民币国际化放缓的原因很多，包括人民币汇率贬值、监管严查跨境套利套汇等，但根本原因还是没有建立起通畅的人民币资金流出-流入的循环渠道，目前离岸市场面临的窘境之一是，大量人民币资金缺少可投资资产，则机构与个人持有人民币存款的意愿自然会下降。而以往人民币资金出境，更多依赖于或明或暗的跨境套利套汇，一旦监管收紧，跨境套利套汇的条件不复存在，海外的离岸人民币资金便如潮水般退去了。
“债券通”的建立，使得境外人民币资金增加了一个投资渠道，对于提高离岸人民币资金的收益，吸引更多机构愿意吸收人民币负债或持有人民币资产，一定会带来正向作用，或会给处于低谷期的人民币国际化添一把火。
可为债市带来2500亿美元配置需求
与沪港通、深港通对A股纳入MSCI指数所起到的推动作用相似，“债券通”也将显著提高国际主流债券指数纳入在岸人民币债券的概率。
▲三大国际主流债券指数（资料来源：招商证券）
据招商证券的估算，在岸人民币债券一旦成功被纳入三大国际主流债券指数，将可为我国债券市场带来2500亿美元的被动配置需求。
▲资料来源：招商证券
招商证券认为，目前境外投资者仍未大举进入在岸人民币债券市场的重要原因之一，便是担忧我国债券市场对外开放政策可能生变。然而不管是从有关人士的讲话以及央行等机构的实际行动来看，我国债券市场对外开放政策仍将继续稳步推进。
此外，三大国际主流债券指数此前也对纳入在岸人民币债券多次释放出积极信号，这从侧面说明对相关政策风险的担忧正不断减弱。
▲国际三大主流债券指数释放积极信号（资料来源：招商证券）
每经编辑 王晓波
每日经济新闻综合中国证券报-中证网
招商证券、招银资产管理等
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