茅台股价触及420元：本轮消费大白马股抱团的背景、逻辑及如何演变

今日盘中，A股“两市第一高价股”贵州茅台一度大涨逾5%，股价最高触及420元，泸州老窖、水井坊也均涨超5%。

本轮消费大白马股为何抱团大涨，“白马行情”将如何演变？国金证券李立峰团队在研报中认为，此轮消费白马股行情的背后有两大原因：股灾之后机构投资者比例提升、经济拐点前后消费白马股有行业比较优势。

“白马股”估值超过 2010-2011 年

目前消费板块中龙头公司静态市盈率相比 2010-2011 年并不高。但考虑到白酒等行业的业绩增速已经下降，如果用预测市盈率（市值/未来 1 年预测净利润），其实消费板块的估值已超过 2010-2011 年，仅次于 2006-2007 年。

“白马行情”背后的逻辑

1、机构投资者比例提升

李立峰团队认为，股灾之后，A股个人投资者离场速度较快，保险等资金却在缓慢增配权益资产，导致 A 股机构投资者比例提升，消费板块吸引力提升。

A股市场的这一变化与美国“漂亮 50” 前后的市场风格变化非常类似。

上世纪70年代初，美国市场上投资者回归“内在价值投资”，一批优质成长大盘股备受投资者追捧，创造了1968-1973年高超额收益率的繁荣时期，被称为“漂亮50”。它们中的股票大多集中在消费行业，其中医药、食品饮料、商业贸易、个人用品占比较高；平均市盈率50多倍，超出标普500水平一倍有余。

“漂亮50”出现之前，60 年代美国股市先后经历了电子繁荣、并购浪潮、概念投资三个阶段，这非常类似2013-2015年A股牛市时的风格。

2、行业比较优势

市场共识是今年经济大概率会出现一个边际上向下的拐点，目前来看下半年的概率较高，那么在拐点左侧和右侧初期消费板块将依然会较强。其他板块中长期展望不确定，短期来看，投资者抱团消费源自行业比较优势。

此外，消费板块目前估值相比国际市场依然不高、投资者结构和交易习惯正在变化、基金持仓比例依然不高，投资者从行业比较的角度，增配消费板块。

“白马行情”如何演变？

研报指出，中期来看，消费股在以下三种情况下会出现较大风险：

（1）基本面开始变差。例如，2012 年 10 月白酒股价见顶，其基本面最初变差的迹象在 2012 年 3 月，政府开始严控“三公”消费，股价变化滞后于基本面变化。

（2）市场大幅调整的后期，当市场出现剧烈调整的时候，投资者往往先减仓周期、创业板等，此时消费板块交易将更为拥挤，此时如果宏观基本面依然很差，投资者将会被迫减仓消费。

（3）周期或创业板板块出现超预期的重大利好，此时可能会吸引资金减仓消费，转战进攻性板块。（腾讯证券）