齐心集团三季报深度点评：B2B业务继续扩张，非公开发行募资助力未来发展【华西轻工徐林锋团队】

齐心集团发布2019年三季报，前三季度公司实现营收43.5亿元，同比增长58.0%；归母净利润1.8亿元，同比增长31.0%；扣非后净利为1.6亿元，同比增长44.7%。三季度单季度公司实现营收16.9亿元，同比增长58.1%，归母净利润4,285万元，同比增长48.6%；扣非后净利为3,783万元，同比增长28.6%。前三季度公司经营活动产生现金流量净额1.89亿元，同比增长185.4%，经营现金流大幅好转。

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齐心集团发布2019年三季报，前三季度公司实现营收43.5亿元，同比增长58.0%；归母净利润1.8亿元，同比增长31.0%；扣非后净利为1.6亿元，同比增长44.7%。三季度单季度公司实现营收16.9亿元，同比增长58.1%，归母净利润4,285万元，同比增长48.6%；扣非后净利为3,783万元，同比增长28.6%。三季度业绩符合市场预期。

分季度看，2019年Q1/Q2/Q3营收分别同比增长54%/61%/58%，归母净利分别同比增长31%/25%/49%，扣非后净利润分别同比增长63%/46%/29%。前三季度公司经营活动产生现金流量净额1.89亿元，同比增长185.4%。Q3公司经营活动产生现金流量净额1.20亿元，同比增长166.9%。经营现金流的好转主要是因为随着公司供应链集采规模增大，公司加大了集采环节票据结算比例，应付票据增加，节约了资金占用；其次，随着办公服务平台能力提升，商务效率加快，大客户回款效率提升，公司应收账款回款加快。

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报告期内，公司B2B办公物资销售额快速增长，大客户数量不断提升。公司累计在手的客户包括80家省市级政府、24家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近150家大型政企，在政府、央企、金融、军队等领域具备大客户资源优势。根据公司8月的公开投资者关系活动记录，公司中标了中国移动“2019年至2022年电商平台合作伙伴集中采购”项目以及2019年国家电网物资采购项目。公司还持续丰富办公物资品类，除了传统的办公文具、办公设备、办公家电、办公耗材等品类中标以外，也中标了MRO工业品等高附加值商品品类。公司还与京东建立长期战略合作伙伴关系，共同发展“无界智慧办公零售”。B2B业务的持续高增长为公司业绩带来弹性。

云视频服务持续有项目落地，齐心好视通新发布了“4K+H.265+AI智能云会议终端”、“双云台智能会议跟踪摄像机”、“3D手势识别全向麦”、“好视通远程医疗5G全场景解决方案”等多项重量级产品和方案。云视频服务持续有业务落地，公司入围了国家税务总局2019年度协议供应商。

公司通过B2B办公物资+云视频协同服务，为客户提供一站式办公物资与协同服务，为未来的发展奠定基础。

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公司持续丰富办公物资品类，目前新增品类尚在集采初期，还未形成规模效应，导致公司整体利润率有所下降。2019年Q3公司毛利率为11.34%，同比下降了3.41pct。净利率为2.54%，同比下降了0.18pct。

公司2019年Q3的期间费用率为9.47%，同比下降了3.23pct。其中销售费用率为6.41%，同比下降了1.11pct。管理费用率为3.86%，同比下降了0.97pct。研发费用率为0.76%，同比下降了0.23pct。财务费用率为-1.56%，同比下降了0.92pct。财务费用的下降主要受益于人民币贬值，公司外汇收益较上年同期大幅增加。

由于公司非公开发行股票实施，2018年通过的回购公司部分社会公众股份的提案被终止，截至2019年6月30日，公司以集中竞价方式实施回购股份，累计回购股份数量11,802,416股，占公司总股本的1.8390%，最高成交价为10.87元/股，最低成交价为7.86元/股，总成交金额为106,441,869.58元。

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公司非公开发行股票顺利实施，共新发行92,219,017股，发行价格为10.41元/股，募集资金净额为9.42亿元，新增股份于2019年10月22日在深交所上市。认购方为“格力金融投资管理有限公司”、“招商基金”、“宝盈基金”、“博时基金”、“泰康人寿”、“南方基金”以及“国贸期货有限公司”等7家投资机构。本次非公开发行的发行对象认购的股票限售期为12个月，预计可上市流通时间为2020年10月22日。

本次非公开发行募集资金总额在扣除相关发行费用后将用于投资建设“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”、“智能办公设备开发及产业化项目”、“集团数字化运营平台建设项目”和“补充营运资金”。本次非公开发行募集资金投资项目均是围绕公司现有业务进行的拓展与提升，与公司的主营业务相关，是公司顺应行业发展趋势、结合自身战略发展需求作出的重要举措，符合公司打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台的发展战略及深化业务布局、优化产品结构、提升技术优势、有效成本控制的规划目的。募集资金投资项目的实施将对公司的经营业务产生积极影响，有利于提高公司的持续盈利能力、抗风险能力和综合竞争力，巩固公司在行业内的领先地位。

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随着国家推行阳光化采购以来，政企单位对办公物资的采购从之前分散的采购模式逐步转变成集中化、电商化、一站式采购，对公司这样的头部供应商更加有利，行业面临较好的政策红利；另一方面，公司在电商化集采方面做的比较早，具有先发优势，目前在商品品类、信息技术、供应链服务等各个方面都形成了核心竞争力。公司未来将重点布局2,000-3,000个核心高毛利商品，提高销售过亿的商品数量和规模，通过和品牌客户统谈分签，降低销售费用；通过更有效的激励机制，促进销售人员提升销售。

我们认为公司2B业务在新品类加入下，收入增速有望提高，毛利率受新品类增加将有所下降；云视频目前有望维持20%左右增速，网络营销增速维持稳定，毛利率受市场激烈竞争环境影响预计有所下降，因此我们预计2019/2020/2021年营收分别达到62.6/86.7/112.6亿元，归母净利润分别达到2.77/3.80/5.15亿元，对应EPS分别为0.38/0.52/0.70元，参考可比公司2020年平均31倍PE，我们给予公司30倍PE估值，对应目标价15.6元， 首次覆盖给予“买入”评级。

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1）客户拓展不及预期：公司主要的收入增速来源于对大B客户的拓展，如果客户拓展不顺利，将影响公司未来的收入增速。2）互联网巨头进入云视频服务市场导致市场竞争加剧：由于互联网巨头在云服务方面拥有较大的技术优势、人员优势、成本优势，一旦决定进入云视频服务市场将加剧行业竞争，从而导致云视频服务利润率下降。