华泰 | 宏观：2月非农走弱，政府雇佣或将继续放缓

• 2月新增非农就业小幅不及预期，政府部门就业以及零售业是主要拖累，与此前公布的挑战者裁员计划一致；商品部门就业回暖，与年初以来制造业PMI的改善一致 （图表4）。2月私人部门新增非农升至15.1万人，其中， 服务部门 新增就业10.6万，其中，零售业出现大幅走弱3.6万人，是最大拖累，与2月挑战者裁员计划中零售业裁员人数大幅上升一致，背后可能是梅西百货等零售商的关店计划所导致；商业服务、批发、金融、教育医疗分别上行3.7万人、1.3万人、0.7万人、0.7万人，而休闲酒店、运输、其他服务业均有小幅下行。 政府部门 2月新增非农就业大幅回落3.3万人至1.1万人，其中联邦政府新增就业回落1.5万至-1万，背后可能是特朗普冻结以及政府裁员的影响，3月或进一步放缓。 商品部门 2月新增非农就业3.4万人，较上月边际上行4.1万人，除非耐用品制造业小幅下行0.2万人以外，耐用品制造业、建筑业、采矿业分别边际上行1.7万人、1.7万人、0.9万人；商品部门就业改善与年初以来制造业PMI整体回升一致。

• 2月小时工资环比增速下行至0.28%，与预期持平，商品部门与服务部门均有小幅回落。 整体来看，小时工资三个月环比折年增速由前月的4.0%降至3.6%。分项看， 服务部门 小时工资环比增速下行0.11pp至0.31%，除批发、金融和商业服务业边际上行外，零售业、运输仓储、公用事业、信息业、教育医疗等均有所下行，其中信息服务业回落幅度较大，为0.84pp。 商品部门 小时工资环比增速小幅下行0.06pp至0.3%，除非耐用品制造业边际上行0.38pp之外，其余行业均边际下行，采矿业、耐用品制造业、建筑业分别下行0.55pp、0.25pp、0.1pp。

2月美国非农数据仍有一定韧性，联储3月降息可能性较小，我们仍然维持2025降息幅度或不及点阵图（2次）的指引，甚至可能不降 （参见《 1月FOMC：如期暂停降息，进入观望模式 》，2025/1/30）。近期美国经济出现较多走弱迹象，市场对美国经济陷入衰退的担忧上升，这导致美股回调、美债收益率明显回落，美元也明显贬值。客观上，特朗普政策所带来的扰动可能会对经济造成负面拖累，但1-2月的新增非农就业数据整体仍然保持一定韧性，证实美国经济距离衰退仍有距离。考虑到目前1月CPI偏高，且近期通胀预期有所回升，在非农数据仍有一定韧性的情况下，预计联储3月降息的可能性较小。从全年看，当前市场定价了超过3次的降息幅度，但我们认为，美国经济仍然有望实现软着陆，而关税加征可能带来通胀回升，制约联储降息，因此维持此前判断，即联储全年降息幅度或不及最新点阵图所指引的2次，甚至可能不降。

风险提示： 特朗普政策不确定性加剧，美国经济增速延续放缓 。