中国棉花信息网专稿
10月份以来，郑棉的大幅上涨固然超出了大部分人的预料，可是1-5合约从Contango结构转为Back结构，即近月价格高于远月价格，甚至在郑棉01合约从15305的最高位回调了1000元/吨时，1-5合约的价差依然维持在+100左右，同样为近年来的首次出现。那么为何会出现这种结构，以后会成为常态吗?我们在这里试着简单分析如下：
一、存在即合理的郑棉Back结构
对于商品来说，利润驱动生产，形成产量，从而形成供应，再根据需求的情况，库存会有不同的体现，即利润——>产量——>库存——>期现结构，
现货市场的供需情况不仅在库存上体现，也会在期现结构上体现。正常情况下，商品尤其是季产年销的农产品，考虑到储存成本，Contango结构是正常的，而当价差超过实际的储存成本时，会产生无风险套利的机会，对于期现公司来说，也是移仓的好机会。正常来说，1月到5月的棉花储存成本和资金利息大概在300-350元/吨左右，所以正常情况下，1月和5月的价差平均在-500到-300元/吨之间。就拿郑棉2001-2005的价差来说，刚上市时合约价差最低是-510，之后的几个月一直在-350--450之间震荡，9月底以来，随着郑棉的大幅震荡，尤其是近月上涨较快，价差不断缩小，即使是郑棉回调后，价差依然在上涨，10月30日价差最高到了+140元/吨，之后回调到100元/吨附近震荡。
在商品市场里，Back结构往往常见于工业品，比如螺纹、铁矿及有色等，当供需偏紧，现货价格高，库存低时往往会出现back结构。本年度新棉在收购季遇到抢收，轧花厂收购成本与期货倒挂，加上市场订单好转，纺企库存低需要补库，因而现货价格强于期货，现货价格推动期货上涨，短期内供需关系失衡，导致郑棉形成Back结构。
Back结构的形成有时候也是见顶的一种标志，一般Back结构下市场见顶时会同时有这两种现象：1)经历了大幅上涨，价格处于高位;2)期货仍有一定的贴水幅度。这往往是说明现货见顶了，所以期货不会去跟，也没有上涨去修复较大的基差，就如郑棉上涨到15300元/吨的高位时，形成了Back结构，依然期现贴水，但是期货跟不动了，回调时导致现货“高处不胜寒”，也出现回落，最终期现货市场都开始了Back结构下的下跌。
10月份欧美疫情大幅度反弹，部分国家重新进入半封锁状态，甚至取消了圣诞节的庆祝活动，让大家对于未来偏乐观的预期被重新打低。如果我们研究2020/21年度的全球棉花供需，整体依然是宽松格局，全球的库存消费比仍然在近五年的较高水平,而Back结构形成的供需逻辑往往是现货紧缺溢价，因而未来长期处于Back结构的理论依据并不充足，可能性并不大。
但是单就2001-2005的合约价差来看，当下成本推动下的现货依然强势，轧花厂在当前价位没有意愿以仓单形式销售，仓单压力轻，老仓单消化速度也比较快，考虑到1月合约的时间不多，郑棉1月和5月合约大概率将维持在当前的价差结构。
虽然之后的合约，如5-9继续维持Back结构的可能性不大，但可能短期也难以回到正向市场的高价差。近几年期现市场有很多机会，进入的贸易商也越来越多，但在今年这种期货贴水、价差倒挂的情况下，贸易商的很多拳脚难以施展，这也提醒我们市场永远在变化，随时都有可能重新洗牌，未来贸易商靠期现“躺赢”的机会可能会变少，一些新型交易模式，如有货的企业在1-5的Back结构下做库存置换等可能会出现，未来将更加考验企业的精细化经营和创新能力。
【编辑：谢婷
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