【华安朝闻】热点速递1111|化债符合预期；基金再次加大二永债配置；10月生猪补栏积极性放缓，USDA玉米、大豆库消比下降

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策略研究·点评报告

支持地方政府化债政策力度如期大幅提升。 主要政策举措包括以下三个方面：①十四届全国人大常委会表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准的决议》，议案提出，为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上， 增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。 为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由 29.52 万亿元增加到35.52万亿元。②从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。③2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。财政部部长蓝佛安表示，上述三项政策协同发力，2028 年之前， 地方需消化的隐性债务总额从 14.3 万亿元大幅降至2.3万亿元 ，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。同时，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出， 财政部估算五年累计可节约6000亿元左右。 但同时，财政部也表示，在解决存量债务风险的同时，必须坚决遏制新增隐性债务，持续保持“零容忍”的高压监管态势，对新增隐性债务发现一起、查处一起、问责一起。

地方财政压力缓解后有望带动广义财政支出增加，推动经济向好。 受限于经济尤其是房地产行业下行，地方政府土地出让收入明显承压，拖累政府性基金收支，叠加债务压力，导致地方政府财政压力明显增大，是过去一段时间以来掣肘广义财政支出的重要因素。今年前三季度，一般公共预算支出同比累计增长2%、低于前三季度名义GDP增速4.06%。其中，政府性基金收入、支出同比分别下降20.2%和 8.9%。我们认为，人大常委会增量政策出台后，随着地方政府化债财政支持明显加码以及地产调控政策优化推动土地出让收入改善等，地方财政压力缓解后，能够更加聚焦发展和民生，广义财政支出增速有望回升，推动经济向好。 同时，财政部表示结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。 主要是：①积极利用可提升的赤字空间；②扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例；③继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设；④加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模；⑤加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。

化债政策落地，基本符合市场预期，后续市场将转向博弈新一轮政策与经济基本面修复。 人大常委会、美国大选以及11月美联储议息会议等重大事件的逐步落地、基本符合市场主流预期，市场预期逐步收敛。后续，除了经济基本面是否延续改善态势，市场对政策关注点将转移至两个方面：①财政政策后续落地的节奏和力度，特别是存量房收储细则和规模、扩大消费品以旧换新的品种和规模相应具体举措。②明年经济形势和政策力度，即中央经济工作会议，核心是明年赤字率以及货币政策定调。

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债券研究·周报

本周债市依然窄幅震荡， 在周五财政政策落地后，利率出现小幅下行， 10Y 国债到期收益率突破2.10%后有所回升。从周五的交易情况来看，农商行止盈+非银机构的买入格局依旧，但本次的不同之处在于， 利率债的主要净买入方为证券公司，其次为基金与理财。

本周基金的配置力度相对仍偏保守 ，信用端有所修复。 基金对于利率债的二级买入规模与上周整体持平，而信用端修复较为明显：中票净卖出大幅减少，短融配置规模有所回升，从配置视角下看，本周利率+信用的需求端均有所改善。

值得注意的是，本周基金再次加大二永债买入，配置比例为近期新高。 我们发现，从周度视角下看基金为二永债（“其他”类型债券）主力买盘，且其买入规模占整体净买入比例较高，在10月14日-10月18日当周，基金同样大额买入二永债，但此前基金对于利率与信用的配置规模明显高于当前，从占比上看本周基金更加偏好二永债。

此外，在当前资金面宽松预期下，回购成交量创新高，杠杆率高位震荡回落。 截至11月8日，杠杆率约为108.06%，较上周五下降0.39pct，较本周一下降0.20pct，质押式回购日均成交量为8.1万亿元，在银行系资金融出相对维持高位的背景下，1YFR007同样出现下探，利率互换显示当前资金面相对乐观，但其分层现象仍存（最新R007与DR007利差为19bp）。

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农林牧渔·周报

①生猪价格周环比下跌3.1%，仔猪价格继续反弹。 本周六，全国生猪价格16.75元/公斤，周环比下跌3.1%。涌益咨询（11.1-11.7）：全国90公斤内生猪出栏占比4.6%，周环比上升0.12个百分点；50 公斤二元母猪价格1626元/头，周环比微降0.1%；规模场15公斤仔猪出栏价530 元/头，周环比上升 5.6%；上海钢联 7 公斤仔猪价格 400.95 元/头，周环比上涨 7%； ②二育积极性持续疲弱，育肥栏舍利用率同比下降。 涌益咨询（11.1-11.7）：全国出栏生猪均重125.9 公斤，周环比上升0.4公斤，较2022年同期低4.2公斤，较2023年同期高3.9公斤；150kg以上生猪出栏占比5.69%，周环比上升0.36 个百分点，较2022年同期低3.5个百分点，较2023年同期高1.2个百分点；175kg、200kg 与标猪价差分别为0.54元/斤、0.82元/斤；10 月21 日-10 月 31 日，全国二育销量占比1.92%，环比下降2.45 个百分点，同比下降 2.1 个百分点；育肥栏舍利用率同比以下降为主，2024年10月31日四川44%、广东42%、广西44%、河南69%、山东73%、黑龙江68%、吉林67%、辽宁69%，2023年10月31日四川69%、广东 58%、广西 57%、河南 64%、山东 73%、黑龙江 75%、吉林70%、辽宁77%； ③10月 16家上市猪企出栏量同比增长13.5%。 1-10 月，已公布月报的16家上市猪企出栏量1.22亿头，同比上升3.7%；10月已公布月报的16家上市猪企出栏量1377.6万头，同比增长 13.5%，出栏量（万头）从高到低依次为，牧原股份 649.8、温氏股份267.2、新希望125.3、大北农65.2、正邦54.4、唐人神 49.7、天邦食品 48.44、天康 28.4、神农集团 20.3、京基智农 18.3、立华股份14.6、傲农11.0、金新农9.8、东瑞股份9.8、罗牛山 4.5、正虹科技 0.9；出栏量同比增速从高到低依次为，东瑞股份 128.4%、神农集团74%、立华股份56%、大北农37.8%、牧原股份 33.2%、唐人神29.5%、金新农27.1%、天康23%、正邦13.4%、京基智农12%、温氏股份11.5%、新希望-14.8%、罗牛山-31%、天邦食品-38.7%、正虹科技-47.9%、傲农-76.1%； ④10 月补栏积极性放缓，2025年猪价获有力支撑。 补栏积极性持续疲弱，官方数据Q2、 Q3能繁母猪存栏量环比分别上升1.2%、0.6%，我们预计Q4补栏积极性弱于Q3，3季末上市猪企平均资产负债率仍维持高位61.5%，且冬季是北方疫情的高发期，截止目前生猪价格也低于Q3；本周涌益咨询、上海钢联公布10月能繁母猪存栏量，环比分别增长0.2%、 0.39%，9 月环比分别增长0.64%、0.53%，10 月补栏积极性变弱。据我们测算，2024 年统计局能繁母猪存栏均值较 2023 年下降约 4.5%，2025 年猪价获得有力支撑。2025年成本较2024年下降基本确定，头猪净利有望同比上升，随着上市猪企的生猪出栏量持续增长，生猪板块有望演绎业绩兑现逻辑。 ⑤估值处历史低位，继续推荐生猪养殖板块。 据2024 年预测生猪出栏量，温氏头均市值2982 元、牧原3504 元、巨星农牧3690元、华统2500元、新希望3113 元、天康生物1867元、中粮家佳康1815元，一、二线龙头猪企估值多处历史低位。我们继续推荐生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份、神农集团、天康生物。

①白羽鸡产品周环比下跌0.5%。 本周五，鸡产品价格9200元/吨，周环比下跌0.5%，同比下降5.6%。白羽肉鸡协会公布月报：2024年 9 月祖代更新量8.96万套，同比下降5.1%，1-9月祖代累计更新量 102.76 万套，同比增长3.6%，其中，进口占比45%，自繁占比55%；2024 年9月父母代鸡苗销量583.85万套，同比上升7.1%，1-9月父母代鸡苗累计销量5524.42 万套，同比增长 12%； ②黄羽鸡价格小幅波动。 11月8日，乌鸡均价23元/公斤，周环比持平，同比持平；三黄鸡均价22.5 元/公斤，周环比持平，同比跌2.2%；青脚麻鸡均价9.7元/公斤，周环比跌1.4%，同比跌7.4%。

①24/25 全球玉米库消比处16/17年以来最低水平。 USDA11月供需报告预测：24/25年全球玉米库消比21.4%，预测值环比降0.3个百分点，处 16/17 年以来最低水平。中国农业农村部市场预警专家委员会11月报：24/25年全国玉米结余量1036万吨，预测值月环比持平，结余量较 23/24 年下降 688 万吨； ②24/25 全球小麦库消比处 15/16 年以来最低。 USDA11 月供需报告预测：24/25年度全球小麦库消比25.3%，预测值环比持平，较 23/24 年降 0.8 个百分点，处 15/16 年以来最低； ③24/25 全球大豆库消比处00/01 年以来高位。 USDA11 月供需报告预测：24/25年全球大豆库消比22.6%，预测值环比下降0.4个百分点，处00/01年以来高位。中国农业部市场预警专家委员会11月报：24/25年全国大豆结余变化40万吨，预测值月环比持平，结余量较23/24年降815万吨。

美国共和党总统候选人特朗普在2024年总统选举中获胜，基于其政策主张，中国对美出口不确定性增加，需密切关注可能出现的贸易保护主义政策。国内宠物行业高景气度持续，头部宠物食品品牌表现亮眼，根据淘天集团发布的10月31日宠物类目双11狂欢节首日战报，天猫宠物品牌首日成交TOP10分别为麦富迪、蓝氏、鲜朗、 Fregate 弗列加特、ROYAL CANIN皇家、诚实一口、网易严选、Orijen 原始猎食渴望、Instinct 天然百利，卫仕，7 家国产宠物食品品牌上榜且前四位均为国产品牌，国产宠物品牌表现亮眼。我们持续看好宠物食品赛道成长性以及国产品牌替代、品牌升级逻辑，建议关注国产宠物食品优势企业乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

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全球科技·周报

从指数表现来看，本周(2024-11-4至2024-11-8),上证指数周涨跌幅为5.51%, 创业板指周涨跌幅为9.32%, 沪深300周涨跌幅为5.5%, 中证1000周涨跌幅为8.31%, 恒生科技周涨跌幅为4.11%, 纳斯达克指数周涨跌幅为5.74%; 从板块表现来看，传媒指数周涨跌幅为7.53%, 恒生互联网科技业周涨跌幅为3.69%, 中证海外中国互联网 50 指数周涨跌幅为 1.07%, 人工智能指数周涨跌幅为 10.31%, 计算机指数周涨跌幅为14.41%,数据要素指数周涨跌幅为 16.05%,云计算指数周涨跌幅为 14.07%,信创指数周涨跌幅为 13.82%,工业软件指数周涨跌幅为16.73%。

谷歌对其AI模型Gemini进行了重大升级，即将推出Gemini 2.0 版本。Gemini 2.0 在响应速度上的表现相较于前一版本Gemini 1.5 Pro 有了显著提升。（搜狐新闻）

11 月 5 日，腾讯混元开源了 Hunyuan3D-1.0 大模型，这是首个同时支持文生和图生的 3D 开源大模型。模型采用两阶段生成方法，官方表示在保证质量和可控的基础上，10 秒即可生成 3D 资产。（IT之家）

2024 年11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。“议案提出，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。”为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。6万亿元债务限额，将分三年安排，2024年至2026年，每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。此外，2024年开始，连续五年，每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。

回顾计算机行业，下游多数为国央企、政府部门及部委，与政府债务情况相关性较高。2023年全年，计算机行业应收账款3546 亿元，同比增长7.0%，经营性现金流量693亿，同比增长35.8%，应收账款与经营现金流量比率达5.1。回顾2024年3季度，应收账款3856亿元，同比增长7.3%。我们认为，国内计算机行业增长由于下游特性天然离不开应收账款的堆积，而下游支付能力提升是计算机行业业绩的根本保障，此次化债有望较好缓解现有行业困境。（澎湃新闻）

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