【招商交运常涛团队】白云机场17中报点评：中报符合预期，短期关注T2免税招商

招商交运 · 公众号 · · 2017-08-31 11:14

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公司公告17年中报。17H1，公司实现收入32.14亿元（+6.44%），归母净利润7.81亿元（+11.69%），扣非后归母净利7.8亿元（+13.11%），基本EPS 0.55元（-9.84%），加权ROE 6.93%（-0.08 pct）。

评论：

1、加快枢纽建设，国际和中转旅客高速增长

上半年，白云机场完成飞机起降22.68万架次，旅客吞吐量3191.96万人次，货邮吞吐量84.07万吨，分别同比增长7.5%、10.7%和8.8%。上半年，公司持续推进枢纽建设，新增国际航线13条，新增国际通航点5个，国内通航点达到133个，国际及地区通航点达到86个。国际及地区旅客吞吐量763.23万人次，同比增长16.5%；中转旅客423.6万人次，同比增长28.3%。

2、机场收费调整影响偏中性，业绩增速符合预期

2017年4月1日，民航局正式施行《民用机场收费标准调整方案》，公司正式升级一类一级机场，虽然收费标准变化不大，但政治地位显著提升。

上半年，公司实现收入32.14亿元（+6.44%），成本19.45亿元（5.48%），毛利12.68亿元（+7.94%），毛利率39.5%（+0.5pct）。三项费用2.21亿元（-8.4%），营业利润10.5亿元（+12.77%），归母净利7.81亿元（+11.69%）。

分部报告看，母公司实现收入25.33亿元（8.4%），成本14.71亿元（+8.4%），归母净利6.75亿元（+10%）；广告公司实现收入1.82亿元（-1.7%），成本0.65亿元（-4.5%），净利润0.97亿元（+6.8%）。

3、跑道产能充裕，容量具备上调空间

2017年7月，白云机场暑运高峰小时架次正式开始执行71架次（之前为69），为17年旅客吞吐量的持续增长奠定基础。白云机场航班准点率居一线枢纽机场之首，加上跑道技术优化与升级，18年T2航站楼启用后，高峰小时容量有望再次提升。

4、投资策略 ：我们预计公司17~19年每股收益分别为0.74、0.77、0.93元，对应当前股价PE为18.5X、17.9X和14.8X。白云机场定位为国际枢纽，旅客流量奠定长期价值，市场化（机场收费改革、免税和商业租赁招标、广告招标和户外广告放开）引爆短期价值，实现美式“跑道”向欧式“商业城”的估值切换。T2投产和公司治理改善，相对上海机场折价逐步收敛，中期看450亿市值空间，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：