近期的欧元无疑是外汇市场上的明星，今年以来不断创下新高，上周一度接近1.19的两年半高位，年内涨幅高达12.6%。然而在这个位置，对欧元的质疑之声已经出现，但更多的还是乐观看好。我们认为，虽然欧元区政治局面较为稳定，但美元可能触底回升、美欧央行货币政策依旧分化、欧洲经济隐忧尚存，以上三个因素均指向了欧元当前位置偏高。所以，现阶段不妨降仓观望，等待欧美经济和政策形势更加明朗后再行动。
欧元从今年年初就开始上涨，不过其快速攀升是从4月开始，当时困扰欧洲的法国大选结果已经明朗，市场对欧盟政局稳定表现出积极态度，因此欧元上涨。事实上，近一年多来，欧元一直处于震荡下跌态势，这与欧洲内部风险事件不断有很大关系。从去年6月底的英国退欧公投、到7月的法国尼斯恐怖袭击以及德国慕尼黑枪击事件、再到年底的意大利修宪公投、再到今年4月的法国大选。政治不稳定，则汇率也不稳定（图表 1）。目前欧洲政治稳定，英国退欧似乎没有显现出很大的影响，重要压制因素去除，
欧元走势再度回到传统的影响因素上来，即美元、央行政策及经济基本面。
抛开风险事件，对欧元走势影响最大的三个因素分别是美元、央行政策以及经济基本面，三者看似独立，但又互相紧密联系。
由于欧元在美元指数中比重高达57.6%，所以欧元与美元基本呈现出显著负相关走势。如果我们将美元指数作为自变量，而欧元设定为被动变量，剔除美元指数变动的影响后，剩下的就是欧央行政策和欧洲经济等因素的影响了。从图表 2中可以看到，
5月之前欧元兑美元汇率基本完全跟着美元指数变动，而5月中旬以后，欧元自身因素的影响越来越大。
首先我们关注美元的主要影响因素——美联储决议。美联储在去年四季度陆续明确加息意图，加上当时市场对新任总统特朗普的新政预期乐观，美元在去年底迎来一波快速上涨，并对欧元产生了强大的压力。进入2017年，与欧央行的数次按兵不动相比，美联储不仅超预期地在3月和6月会议上连续加息，且已经开始讨论“缩表”事宜。而这两次加息似乎并没有很好的数支持，一季度GDP增速创3年新低（后有所上修）、3月非农数据超预期大跌、通胀率自2月就开始下跌。近期美联储已经意识到通胀的问题，上半年偏鹰派的耶伦也表现出了久违的鸽派。美联储后期加息的步伐很可能会放缓，按照市场的预期，年内再加息的概率，还不到40%（图表 3）。不过，美元指数已经跌破93，触及两年多低位（图表 4），
这种表现跟两年内已经加息4次的事实并不匹配，所以，除了美联储，还有其他因素造成了美元的弱势。
去年年底，美元曾因特朗普而有过一段辉煌，然而，美元指数自年初以来的震荡下跌就已经反映出市场对特朗普政策的期待越发降低（图表 5）。我们曾多次指出，按照特朗普的计划，美元肯定无法走强（详见《
特朗普能带来强美元吗？
》），近期特朗普又遭遇了医改法案被否决的打击，市场信心降至冰点。不过，也
正因为市场预期太过悲观，可能已经产生错配，只要特朗普取得一点点成就，美元可能就会有较大纠偏。
正如我们在《
美元可能已经接近底部
》中提到的，即便美元后期不能重现特朗普刚胜选时的辉煌，也会将美联储年内已经加息两次的事实体现出来。我们认为，
美元指数年内大概率重返98的水平，所以欧元被动上涨的动能已经不强。
欧央行货币政策对汇率中短期走势起到了决定性作用。从今年3月份开始，欧央行将每月800亿的欧元的QE规模缩小到每月600亿，该行为在去年公布计划时就已经被市场视为逐渐收紧货币政策的信号。在欧央行3月份议息会议的声明中包含了“没有进一步降息的必要”，这可以算是欧央行开始由鸽转鹰的第一个信号。真正的转变是从5月中旬开始，欧央行在5月18日公布了4月会议的纪要，其中提到“不排除调整政策指引”，市场普遍将此解读为欧央行已经开始布局退出QE的计划。6月底，欧央行行长德拉吉在央行会议上表示，“欧元区的通缩风险将会被通胀风险取代”，再度引发欧元暴涨。欧央行这两次态度的变化，将欧元从原来的跟着美元走转变为双因素驱动模式（图表 6）。
不过，欧央行对于通胀的持续上行一直较为谨慎，这也是德拉吉数度提到的继续维持当前宽松水平的主要理由。我们在《
德拉吉9月会行动吗？
》中提到，全球主要经济体的这一轮通胀回升，可能有很大程度上受到去年翻倍的油价影响。刚进入下半年，多国CPI增速都出现了回落，欧元区CPI同比增速下滑至年内最低，所以，如果这个势头持续，欧央行也不会打肿脸充胖子。欧央行年内没有立即收紧货币政策的必要，其资产购买规模还会维持至年底。而海对岸的美联储仍在继续紧缩。
即便后期欧洲经济基本面持续好转，并促使欧央行修改前瞻指引，从维持央行信誉的角度考虑，它也有必要完成年内的资产购买计划，且最早在明年缩减QE。欧美货币政策的差异决定了，下半年欧元不会从欧央行方面获得很强的推动力。
如果说风险事件和货币政策更多影响的是短期汇率，那么欧元汇率的长期走势则要回归到经济基本面上。过去几年，欧洲经济复苏乏力，通胀率持续走低，不过近来这种势头有所改变。从欧元区最新的经济数据来看，2017年二季度欧元区GDP同比增速为2.1%，为2011年一季度依赖最高，，最近两年保持较为稳定的增长速率；欧元区PMI连续刷新6年高位，企业信心十足（图表 7）。通胀率也开始逐渐回升，今年一直稳定在1.3%以上；失业率已从2013年4月的高点12.1%下降至今年6月的9.1%，虽然仍然处于高位，但下降趋势明显（图表 8）。
数据反映出来的良好的经济基本面是欧元走强的基础。
