存单周报（0930-1013）：扰动缓和，存单有望小幅修复

供给方面，本周存单发行规模下行，净融资由正转负，期限结构压缩。本周（9月30日至10月13日）存单发行规模为934.10亿元，净融资额-2,744.70亿元（上周为2,390.00亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由29%下行至3%；股份行发行占比由16%上行至22%；城商行发行占比由29%上行至65%；农商行发行占比由6%上行至9%。期限方面，1M存单发行占比由10%上行至61%，3M存单发行占比由30%下行至19%，6M存单发行占比由19%下行至7%，9M存单占比由17%下行至1%，1Y期存单占比由24%下行至13%，存单发行加权期限收缩至3.19个月（前值为6.55个月）。下周（10月14日至10月20日）到期规模上行，存单到期规模为3678.30亿元，周度环比增加3097.50亿元，到期主要集中在城商行，基于期限视角，1M存单到期金额最高，为1085.10亿元。

需求方面，三农净买入较强，货基需求增加明显，国有行依旧为本周二级市场的支撑之一。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求较上周明显上行，为需求端最大支持；理财净买入规模弱势；货基需求季末增加明显；国有行周度净买入延续为正。（2）一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）由90%下行至85%；分机构看，城商行募集率由85%下行至83%，农商行募集率由86%下行至79%，国有行募集率维持上周水平，为89%，股份行募集率由89%上行至90%。

一级定价方面，股份行存单一级定价各期限变动不一，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）具体来看，1M品种较上周下行4BP，3M品种较上周上行11BP，6M品种较上周上行3BP，9M品种较上周下行3BP，1Y品种较上周上行7BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅收窄，由10.93BP下行至6.71BP，在历史分位数6%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差收窄至12.79 BP，利差分位数接近14%左右，农商行与股份行利差收窄至7.82BP，利差分位数下行至历史分位数10%左右位置。

二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率以上行为主。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率以上行为主。具体来看，1M品种较上周下行1BP，3M品种较上周上行4BP，6M、9M品种较上周均上行3BP，1Y品种较上周上行2BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较上周收窄，由3.51BP下行至1.12BP，在历史分位数2%左右水平。

资产比价方面，赎回摩擦扰动下，1y国股行存单定价小幅上行。9月30日至10月13日，股份行1年期存单收益率上行6.78BP，DR007下行5.75BP至1.77%左右，存单与DR007资金价差走扩13BP，分位数升至4%附近；R007上行3.59BP至1.99%，存单利率与R007资金价差走扩3BP，分位数在3%位置；存单与国债价差走扩9BP，分位数上行至76%附近；此外，MLF与存单价差较上周收窄7BP，价差分位数下行至27%附近，中短票与存单二级价差下行至86%的分位数水平。

资金预期平稳，存单或有一定修复空间。月初赎回扰动下，存单整体呈现“缩量提价”的状态，本周（9月30日至10月第一周）发行规模934亿元，净融资-2745亿元，一级募集率下滑至80%附近；二级市场方面，农村机构、货基的配置需求成为主要支撑，季末理财回表叠加跨季后赎回扰动，对于存单的支持偏弱，1年期国股行存单定价上行至1.92%附近。往后看，下周存单到期续发规模有限，理财规模或有修复，供需格局压力不大。并且，赎回扰动缓和后，资金价格有所修复，政府债券整体缴款压力有限，16日MLF到期7890亿元，结合8至9月操作来看，央行或通过逆回购进行短期对冲。当前相较于1年期国债，存单-国债价差处于70%以上的偏高分位数位置，1年期国股行存单有望向1.8%-1.9%的区间修复。

流动性超预期收紧。

具体内容详见华创证券研究所10月13日发布的报告《存单周报（0930-1013）：扰动缓和，存单有望小幅修复》

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