Game Stop! Game Stop!

陈嘉禾的研究 · 公众号 · · 2021-01-31 15:33

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一月份全球金融圈最劲爆的新闻，无疑是多头美股散户大战空头华尔街对冲基金。风暴的中心围绕一家纳斯达克股票代码为GME的全球最大连锁电子游戏销售商GameStop展开。GME从今年开年的13亿美元市值上涨到本周五收盘227亿美元，一个月涨幅高达1625%，说一个月不够准确，事实是最近 12个交易日上涨了16.2倍！假如12天前投了1万，现在则变成了16.2万，这种涨幅，不仅咱们A股投资者没见过，全球投资者也都相当震撼。这场引发全球关注的美国散户们的狂欢狂赚对应的则是著名空头对冲基金的巨额亏损。有数据显示，今年GME的空头亏损超过百亿美元。

也许有人想不明白，普通散户怎么能够战胜专业的精英对冲基金呢？我的答案是： 这依赖于条件 。举个例子有助于理解，电影《狮子王》里辛巴的爸爸就是在特定的山谷里被洪水般的角马群踩踏而死。同样，对冲基金就好比狮子王，也能在预设的场景被一大群有组织的角马散户踩踏而死。而随着这几年全球贫富差距悬殊，无论是英国脱欧，川普当选，以及本次GME的逼空事件，都反映出信息技术革命带来的去中心化和反精英化倾向，开始从政治蔓延到了金融市场。

其实不仅是GME这个股票，而是很多股票，特别是不盈利的，低价的，小市值的股票自从疫情以来涨幅惊人，比如高盛不盈利科技指数涨幅4.81倍，小盘罗素2000指数涨幅超过标普500指数。

散户在狂欢，而做空机构香橼宣布停止二十多年以来的做空研究，从此以后只专注做多。有媒体提到电影《大空头》与现在进行对比，我觉得对比性并不高，《大空头》讲的是2007年次贷危机爆发前，几名投资者看穿了美国的房地产泡沫，通过做空在金融危机中攥取暴利的故事。这里还想提及一个人，就是《大空头》的真实原形之一Doctor Burry，他这次是在非常低位买入的GME，是多头的中坚力量，在这波狂涨狂赚中，Burry是唯一一个呼吁监管尽快介入的多头，可谓是良知担当。Burry也是刘老师的偶像，她认为这位单目失明，患有阿斯伯格症具有超强独立思考能力的Burry是值得敬佩的真正的价值投资者。

就我个人的经历来说，美股散户的狂欢上一次出现在20年前。老虎基金的Julian Robertson在互联网泡沫的顶端宣布退出江湖，随后互联网泡沫就破灭了。那个时候我在美国读博士，每天在财经媒体上看到的就是嘲笑巴菲特等价值投资者廉颇老矣，而巴菲特当时很少在财经媒体上露面，或者是没人有兴趣请他出面？我记得巴菲特是在911事件发生当天，CNBC才请巴菲特上电视访谈，那个时候股市已经跌了一年半，假股神们都跌下神坛，真股神又被请出来了。

当年的高通公司一年最高涨幅25倍，比现在的特斯拉还猛。高通公司是大盘龙头股，且一直都是最优质的股票，但是从最高位跌了88%，然后重新回到2000年高点则是14年之后了。而很多互联网小股票在2000年年初的几个月也是涨幅巨大，现在都没法展示给大家看，因为都退市找不到代码了。当时作为散户我也参与了狂欢，幸运的是逃了顶，不是因为我是读金融工程的博士生而有多能干，而是因为那学期学业压力大，忙于Seminar和Paper要专心读书。 而我认识的所有散户（即使大学教授和学生们也都是散户）都被后来的熊市吞噬。

互联网泡沫的破灭以及随后的911现在看来代表了美国从最顶峰开始走下坡路。 而随后我回国，见证了中国伟大的振奋人心的复兴崛起。

大多数人的刻板印象是散户在股市里亏钱是大概率事件，但是为什么过去一年，美国散户们取得了如此惊人的投资收益？特别是年初到现在刚一个月，美国散户持有的股票大涨而机构持有的股票是下跌的？

2000年后大量美股业余散户离开市场，剩下的都多少懂一些专业知识，美国90后参与股市也是这几年的事情，一个背景是美联储大放水同时自08年以来美股大盘一旦下跌就被政策立刻拉起，这让投资者丧失了风险意识，觉得股市是有联储妈呵护的地方，不会亏钱，比如去年，即使是疫情和经济下滑，美股指数仍然被呵护的不断创新高。另一个背景是，去年疫情很多美国人失业在家而政府直接发钱发福利，在这种情况下，有点小钱去在股市搏一搏是值得的，这也是为什么亏损股，低价股，小盘股过去一年表现优异的原因，因为散户没有那么多钱买高价龙头股也厌恶那些高高在上的精英抱团股。 美股的标志性股票GameStop很有隐喻和象征意义——Game Stop！Game Stop！游戏结束！

散户轧空可能预示一段行情的结束，因为很多对冲基金是多空投资模式，对市场风险敞口几乎为零，然后加了几倍的杠杆。而散户大范围的轧空会让对冲基金纷纷平掉空头，全面收缩资产负债表，在了结做空仓位的同时，做多的仓位也要同时卖掉，同时只能加大股指期货的卖空来进行比较安全的对冲，这对美股指数产生很大的压力。

中国A股2021开年以来则上演着与美国华尔街完全相反的剧本。 美股大盘指数落后小盘指数7个点，而中国大盘指数超过小盘指数8个点，机构抱团的大盘股是上涨的，而绝大多数中小盘股是下跌的。今年一月份A股涨跌幅中位数是-8.33%，也就是一半的股票跌幅超过8.33%。与美国散户相比，中国A股散户是非常落寂的。最近看到一个段子：

过去2年，股票投资日趋头部化，言必称大盘龙头股，美股机构抱团FAANG等，A股机构抱团各种茅，然后股价涨幅远远超过利润涨幅，短期来看，赚估值波动的钱又快又爽，但是高高在上的估值如何消化呢？科技网络股还有规模效应带来的利润大幅增长的可能，而各种茅们是很难靠业绩大幅增长来消化估值。当下茅们的估值处于过去20年的估值最高位。

美股散户去寻找其他机会，从而反头部化，这会不会传导到A股？我并不希望看到这样的事情发生 ，因为随便无差别买非主流的小盘低价股最终吃亏的大概率还是散户。就拿GME来说，真要是清算的话，扣掉负债应该是负资产，股东一文都分不到，如果继续经营，则每年都是巨额亏损，即使有新股东定增进去，除了不断补血苟延残喘外，经营效果也并没有出来，这种股票炒到现在200多亿市值325元，历史最高位置，短期看所有多头散户都赚了，但是我认为中期来看，至少20元以上买入的散户都将全部出现巨大亏损。

既不能买高估值的抱团股，又不能随便买低估值的低价股，能否有第三条道路呢？还真有！

Game Stop! Game Stop!

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