为什么美国股市这一轮的下跌速度如此快，甚至超过了
2008
年次贷危机的短时间跌幅。
投资者担心美国政府对新冠疫情的应对不及时、不够有力。在难以定量和定性研判风险时，莫名的恐惧往往会被放大。
2008
年次贷危机，因为投资者担心每一个交易对手都有不测的风险，对
“
有毒资产
”
的恐惧蔓延，连通用电气等非金融企业都无法顺利融资，货币基金出现罕见的风险，然后市场流动性几乎枯竭。
对新冠疫情的担忧，只能是诱因，直接原因还是需要从资本市场中寻找。
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指数型被动投资占比越来越大，基于计算机软件的程序交易与高频交易占比上升，由于不少风格稳健的金融产品是有止损要求的，一旦市场被诱发下跌，会造成趋于雷同的被动投资产品同时抛售，从而引发踩踏，形成恶性循环。
债券收益率下降且保持很低水平，保守的长期投资者被迫提高权益投资的比重。
2008
年之后的多轮
QE
量化宽松后，国债收益率为代表的的债券收益率持续下降，日本和欧洲是长期超低利率甚至
0
利率。
对经济衰退的担忧、石油价格大跌等负面因素的共振。去年，美国的国债收益率出现了倒挂，这往往是经济衰退的前兆。现在是疫情、石油价格下跌、经济衰退等多因素的叠加。
纳斯达克指数等指数的估值处于其历史中等偏上位置。估值偏高是所有大跌的潜在原因，贵了就想卖是正常的。市盈率相对偏高，只能说明有调整压力，并不是大跌的直
接触发因素。
造成这一轮美国股市下跌的内在原因是，美国股市估值偏高、经济面临增速下滑的压力。但是，之所以短时间跌幅如此巨大，可能是
ETF
等被动型投资越来越流行、程序交易和高频交易占比上升、疫情担忧和油价大跌等负面因素共振。
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最恐慌的时候是否已过去？美股还有多少下跌空间？
黄金跟随股市一起大跌，主要诱因是股市和商品价格下跌太快。由于近期负面因素出现共振，市场下跌速度很快，几乎击溃了投资者的信心。
一部分资金是为了避免被平仓的补仓需求，一部分投资者看到心仪的优质公司
（苹果、谷歌、脸书等）出现少见的暴跌，有动力买入，一部分是企业的预防性需求，担忧全球经济衰退，为了避免未来的收入下降和偿还短期债务等因素，企业有抛售资产以回笼流动性的动力。
另外一部分资金，是纯粹的恐慌需求，出现类似通常在大萧条时期才会出现的
“
流动性陷阱
”
现象，持有美元的动力很强（所谓的现金为王）。
本周，美元走势强劲，一度涨幅超
4%
。
由于多重因素的
“
共振性
”
，以往相关性较弱的股票和黄金等资产出现齐跌。
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美国的疫情是否可控？
3
月
12
日之前，投资者担心美国政府对新冠疫情的应对不及时、不够有力，从而诱发了市场大跌。
3
月
13
日开始，美国对疫情的防控力度将显著加强。特朗普宣布
“
美国进入紧急状态
”
。
美国联邦政府首席传染病专家
安东尼
-
福奇
表示，美国的新冠肺炎疫情对日常生活的影响可能会持续
8
周。预测精确的疫情拐点是困难的，只要方向正确，疫情拐点不会太远，资本市场是会提前定价的
price-in
。
对照中国的情况，尽管疫情在
2
月中下旬才出现明显的拐点，但是A股
在
2
月
3
日已经出现了阶段性底部，领先市场最少
2
周。
尽管
3
月中下旬美国的确诊病例会上升，但是投资者的恐惧很可能会显著小于这周的恐慌。
美国
2020
年的经济结构显著不同于
2007
年，
2007
年主导市场的金融和能源行业的地位大不如前。
目前，信息技术、可选消费和医疗保健，是美国最重要的三个行业。
信息技术行业受到疫情的冲击有限、局部细分行业甚至受益，医疗保健也可能受益于疫情，可选消费受到的影响应该低于
2008
年次贷危机。
因此，疫情对美国股市的影响在
1
个月内可能会较大，但是
2
个月后，负面影响应该是显著可控、可测的。
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熊市大底部，往往是极度悲观才出现的。未必需要好消息，只要是没有更坏的消息就可以了。
从
VIX
恐慌性指数看，美国股市的短期恐慌已经接近
2008
年，
