拐点已至——杰克逊霍尔年会点评（海通宏观李俊、梁中华）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2024-08-24 21:52

正文

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海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

李俊 S0850521090002

梁中华 S0850520120001

·概要 ·

美联储：任务即将完成。 美联储主席鲍威尔在 8 月 23 日的杰克逊霍尔会议中提到，通货膨胀已明显下降；劳动力市场不再过热，现在的状况也不如疫情前那么紧俏；供给限制已经正常化。

货币政策：调整时机已到。一方面，美联储对实现通胀目标的信心不断增强。另一方面，劳动力市场的过热状态已经大幅降温。 此外，鲍威尔指出，经济继续稳步增长，但通胀的上行风险已经降低，就业的下行风险增加了。当前劳动力市场状况已经没有 2019 年之前那么紧张，不希望劳动力市场进一步降温。 也就意味着，其主要目标或从控制通胀偏向于提振就业。

展望：降息幅度看数据。 鲍威尔认为降息的时机和速度将取决于即将到来的数据、不断变化的前景和风险的平衡。一方面，鲍威尔认为当前就业市场依然健康。另一方面，美联储对未来经济稳定增长有较大信心。此外，美联储认为合理管理通胀预期，有助于在不带来经济衰退的情况下控住通胀。

截至 8 月 24 日， CME 观察显示，市场对 9 月降息 25bps 的预期仍高达 76.0% ，也就意味着当前市场仍以 9 月降息 25BP 作为后面交易的基准。目前市场预期美联储大概率年内降息 3 次，累计降幅幅度在 100BP 左右。

风险提示： 美联储货币政策超预期。

美联储：任务即将完成

美联储主席鲍威尔在 8 月 23 日的杰克逊霍尔会议中提到，通货膨胀已明显下降；劳动力市场不再过热，现在的状况也不如疫情前（ 2020 年 3 月）那么紧俏；供给限制已经正常化， 就业和通胀这两项任务的风险平衡已经发生了变化。

鲍威尔强调，美联储的主要任务就是恢复物价稳定的同时保持强劲的劳动力市场，避免失业率急剧上升。 尽管当前这一任务尚未完成，但已经朝这一目标取得了很大的进步。

货币政策：调整时机已到

鲍威尔指出，现在是政策调整的时候了。

一方面，美联储对实现通胀目标的信心不断增强。 鲍威尔指出，美联储限制性货币政策有助于恢复总供需平衡，缓解通胀压力，并确保通胀预期保持良好锚定。当前通货膨胀更接近美联储的目标，继年初有所停滞后，当前朝着 2% 的目标又取得了进展。

截至 7 月，美国核心 PCE 同比已经下降至 2.6% ；纽约联储消费者调查通胀预期指数也回落到较低位置；美联储共同通胀预期指数也已经大幅回落。

另一方面，劳动力市场的过热状态已经大幅降温。 鲍威尔指出，失业率在一年多前开始上升，截至 7 月上升至 4.3% ，以历史标准衡量仍然较低，但比 2023 年初的水平高出将近整整一个百分点， 尤其是其中大部分上升是在过去 6 个月中实现的。

此外，鲍威尔指出，经济继续稳步增长，但通胀的上行风险已经降低，就业的下行风险增加了。当前劳动力市场状况已经没有 2019 年之前那么紧张，不希望劳动力市场进一步降温。我们认为，美联储的主要目标或从控制通胀偏向于提振就业。

展望：降息幅度看数据

不过降息的时机和速度将取决于即将到来的数据、不断变化的前景和风险的平衡。

一方面，鲍威尔认为当前就业市场依然健康。 其指出，当前失业率的持续上升并不是大幅裁员带来的结果，裁员是经济衰退的典型特征。相反，当前失业率的上升是来自劳动力供给的大幅增加以及之前过热的招聘速度的放缓。

鲍威尔指出，当前劳动力市场似乎不太可能很快成为通胀压力上升的源头。

另一方面，美联储对未来经济稳定增长有较大信心。 鲍威尔指出，随着政策限制的适当放松，有充分的理由认为经济将回到 2% 的通胀水平，同时保持强劲的劳动力市场。当前的政策利率水平给了美联储足够的空间来应对可能面临的任何风险，包括劳动力市场进一步降温的风险。

并强调， 长期以来，标准经济模型反映了这样一种观点，即只要通货膨胀预期锚定在目标上，当产品和劳动力市场达到平衡时，通货膨胀将回到目标水平，而不需要经济萧条。 也就意味着，美联储认为合理管理通胀预期，有助于在不带来经济衰退的情况下控住通胀。

截至 8 月 24 日， C ME 观察显示， 市场对 9 月降息 25bps 的预期仍高达 76.0 % ，也就意味着当前市场仍以 9 月降息 25BP 作为后面交易的基准。目前市场预期美联储大概率年内降息 3 次，累计降幅幅度在 100BP 左右。

最后，鲍威尔提到，疫情期间的经济与其他任何经济都不一样，在这个非常时期，仍然可以学到很多东西。 美联储《关于长期目标和货币政策战略的声明》强调，美联储仍致力于通过每五年一次的彻底公开审查，来评估美联储的原则并做出适当的调整。随着美联储在今年晚些时候开始这一进程，美联储将欢迎批评和新想法，同时保留既有框架的优势。

风险提示： 美联储货币政策超预期。