四季度收入增速超指引，2024年股东回报率突破120%。 2024Q4公司实现收入60.23亿元/+7.8%，超过收入增速指引（增1-5%）；Q4经调整归母利润3.21亿元/-37.9%，主要系与股息有关的预扣税、海外减值等影响，剔除一次性影响后核心经调整EBITDA 17.31亿元/+15.5%。2024年公司实现收入239亿元/+9.2%，归母净利润30.48亿元/-25.4%，经调整归母利润37.18亿元/+5.8%，核心经调整EBITDA同比增长13.9%。2024年公司开展7.7亿美元股东回报（5亿现金分红+2.7亿回购），估算股东回报率（分红+回购）超120%，沿3年20亿美元股东回报计划展开。

国内酒店：四季度RevPAR降幅收窄，加盟扩张势能强劲。 2024Q4国内酒店整体RevPAR为222元/-3.1%（ADR-2.5%,OCC-0.5%），随基数回落量价降幅环比Q3显著收窄；成熟门店可比同店RevPAR为222元/-6.7%。全年RevPAR为235元/-3%（ADR-3.2%、OCC+0.2pct）。年末国内门店在营11025家，全年新开2430/关闭677家，超过此前Q2上修后指引（新开1800-2200+/关闭650家）。全年国内收入190.22亿元/+9.1%，经调整EBITDA 69.81亿元/+12.6%，经调整净利润42.23亿元/+11.2%。

海外酒店：收入平稳增长，轻资产优化助力经营性盈利改善。全年DH收入48.69亿元/+9.6%，经调整EBITDA -1.61亿元（其中包括减值损失4.2亿元+一次性重组成本0.97亿元），剔除后为3.56亿元/+54.1%，经调整净亏损5.05亿元/-77.8%。2024年DH进行了系列成本削减与重组，总部人员减少30%、重组运营管理团队提高酒店效率，直营项目轻资产化（2024年14个、2025年2月11个）等有望推动盈利水平改善。

公司预计2025年国内酒店RevPAR稳定或提升，维持较高轻资产扩张目标。公司预计2025Q1收入增长0-4%（国内分部增长3-7%），其中加盟及特许经营收入增长18-22%；预计全年收入增长2-6%（国内分部增长5-9%），加盟及特许经营收入增长17-21%。经营层面，尽管Q1国内酒店RevPAR仍有波动，但结合跟踪目前商务市场已经出现触底信号，期待全年RevPAR保持同比稳定或有所增长；同时公司预计全年新开2300/关闭600家，保持高质量快速规模扩张：1、加强国内下沉与空白市场渗透，2024年末已布局1380个城市；2、继续严格推动拳头品牌产品的升级迭代，同时推进中高端酒店布局；3、持续强化会员直销，2024Q4中央预订比例达66.4%/+4.1pct；4、国内外轻资产战略推进，优化盈利水平。

风险提示

经济恢复渐进，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展不及预期等。

投资建议

过往公司业绩已经充分验证自身经营α，近两年也处于加速获份额阶段，但RevPAR趋势不确定使得估值并无明显溢价。后续若伴随提振经济政策传导至商旅复苏，RevPAR趋势上行，则有望打开公司业绩与估值弹性；同时按照3年20亿美元股东回报计划估算股息率约5.5%彰显龙头积极姿态。

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国信社服团队

团队简介：19年专业卖方团队，2008-2024年书写连续17年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有70余个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！

曾光： 国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003

张鲁： 社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002

杨玉莹： 社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖 OTA、景区演艺、免税、酒店、茶饮、会展等领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980524070006

周瑛皓： 社会服务业分析师助理，香港中文大学（深圳）经济学硕士，协助覆盖教育、人力、餐饮等领域研究。

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