2025年3月7日，美国劳工统计局公布2025年2月的非农就业数据：2025年2月美国新增非农就业15.1万人，预期增加16万人，前值下修至12.5万人；季调失业率为4.1%，预期4.0%，前值4.0%。
1.
2025年2月，美国非农就业数据小幅低于预期，一方面反映消费支出放缓导致零售业招聘趋于谨慎，另一方面也缘于特朗普政府裁员带来的政府部门就业减少。
2. 家庭调查数据来看，U1、U2失业率持平，但 U3-U6失业率均有回升，整体指向失业压力有泛化隐忧。
3. 向前看，我们认为：
在美联储致力于实现双重目标的背景下，当前美国就业缓慢降温的主线未变，但政府裁员、频征关税等多重因素叠加下，就业在降息节奏决定中的重要性料将有所上升。
2. 失业率意外上升，就业压力有泛化隐忧
3. 时薪环比增速回落，核心通胀压力可控
4. 就业数据整体偏弱，但缓慢降温好过经济衰退
企业调查数据显示，美国2月新增非农就业人数升至15.1万人，但略低于彭博一致预期的16万人，而前值也下修至12.5万人。新增就业小幅低于预期，一方面反映消费支出放缓导致零售业招聘趋于谨慎，另一方面也缘于特朗普政府裁员带来的政府部门就业减少。
具体来看，2月非农就业人数上升主要源于商品部门新增就业环比明显提升：
1）商品部门新增就业环比增加，其中制造业（+1.5万）环比延续上升，且全部源于耐用品制造业（+1.7万）的就业增长，除此之外，建筑业（+1.7万）、采矿业（+0.9万）亦转降为升；
2）服务部门新增就业环比增加1.8万人，分项环比变化涨跌各半，其中专业和商业服务（+3.7万人）就业改善明显，而零售业（-3.6万人）则拖累最大。
此外，政府部门新增就业大幅回落3.3万人至1.1万人。我们预计，在特朗普精简政府、推动联邦大规模裁员背景下，政府部门新增就业的回落大概率会是长期状态。
失业率意外上升，就业压力有泛化隐忧
家庭调查数据显示，2月美国季调失业率回升至4.1%，较1月环比+0.1pct，高于预期水平。其中，U1、U2失业率持平，但 U3-U6失业率均有回升，尤其是 U6失业率环比大幅上升0.5pct至8%，整体指向失业压力有泛化隐忧。
结构上看，
失业人口中再进入者（+8.4万）、失业及完成临时工作的人（+8.1万）的大幅上升是失业率上升的主要原因，结合U6失业率的大幅上升，指向临时工岗位加速收缩。此外整体的劳动参与率、就业率均回落。我们认为，当前数据表现反映缓降温仍是美国劳动力市场主线。
2月非农私人部门时薪环比增速回落至0.3%，符合预期，同比回升至4.0%，低于预期的4.1%。
分类型来看
，商品生产相关行业薪资环比降至0.3%，其中采矿业、建筑业时薪环比均回落，制造业时薪环比持平。服务业薪资环比亦也回落至0.3%，其中除批发业时薪环比回升外，其他分项环比均回落或持平，
整体来看核心服务通胀压力可控。
就业数据整体偏弱，但缓慢降温好过经济衰退
2月新增就业小幅低于预期，且失业率超预期回升。
就业数据整体偏弱，但缓慢降温起码好过市场此前所担心的经济衰退。
非农数据公布后，10Y美债收益率、美元指数均短线下行后反弹，美股上涨。
我们认为
：在美联储致力于实现双重目标的背景下，当前美国就业缓慢降温的主线未变，但政府裁员、频征关税等多重因素叠加下，就业在降息节奏决定中的重要性料将有所上升。
美国通胀存在超预期的可能性
：2025年1月美国CPI、核心CPI均超预期反弹，数据表现指向美国通胀仍顽固，加之特朗普加关税的政策有进一步带来二次通胀的风险，综合而言美国通胀存在超预期的可能。
证券
研究报告
：
就业数据偏弱，缓慢降温不致经济衰退——2月美国非农数据点评
对外发布时间：2025-3-8
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：[email protected]
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