军工行业大幅调整，“跌”出价值。2017年初至今，国防军工（申万）指数下跌15.84%，跑输指数21.17%，自4月12日至6月2日，申万军工指数更在近一个半月内重挫27.72%。但是我们强调，军工企业改革和国防建设带来业绩成长的行业逻辑不变。短时间内的剧烈下跌，杀估值下的去泡沫化，使得行业的估值在大幅调整后已具备较高的投资价值。
地缘国防态势动荡不宁，自身强大是国家安全唯一倚仗。地缘政治态势和国防军事形势是军工行业发展的长期动力。当前台海风波未靖，我国尚未彻底完成国家统一。而同时，随着我国综合国力的提升，美日等国将我国视为主要潜在威胁，在朝鲜半岛和南海方向压缩我国生存空间。国家安全和权益的维护不是靠别人施舍，自身强大才是唯一倚仗，一时局势的紧与松并不改变行业的成长态势。
国企混改加速推进，院所改制终将破冰，制度红利进入兑现期。国有企业肩负着重大历史使命和责任，深化国企改革是经济发展的必然要求。当前我国混改浪潮已经到来，前两批19家中央企业混改试点正在顺利实施，第三批试点名单即将公布，军工行业是主要混改领域之一。十三五期间是我国军工资产证券化大发展阶段，预期研究院所分类工作处于规划过程中，研究院所改制有望正式开始，具体的证券化方案将于2017年开始逐步得到实施。混改后的效率提升和核心军工资产证券化是释放国企改革制度红利的两大主要动力，目前已进入兑现期。
军改体制调整基本成型，现代化国防建设方向明确步入高潮。五大战区和新军种设立确立了军令军政分离、适应现代战争需求的顶层结构，而近期联勤保障部队成立、原先18个集团军缩编为13个等则表明我国军改体制调整已经步入成型阶段。目前我国四大军种围绕各自新形势下战略定位要求进入建设高潮，尤其是海空军等技术兵种建设受到国家领导层的高度重视。海洋防务建设提速和空军装备大飞跃，有效推动了我国现代化建设，提升了我国维护自身权益的能力。
投资逻辑：1、军品定价机制和资产注入不确定性等综合因素扭曲了军工行业实际估值水平，但随着改革浪潮的推动和军工行业本身高确定性的成长，军工行业估值终将回归正常。随着制度红利进入释放期，国防建设步入高潮，我们判断军工行业当前已经处于超跌状态。2、我们认为，未来军工行业整体估值面临重构，行业内将出现明显分化。行业分化的根本出发点在于告别伪成长，布局真成长！真成长来自于上市公司在改革层面、业务层面和产业趋势上的确定性程度，真成长的过程赋予了公司实际投资价值。
推荐标的：重点推荐中航机电、中航黑豹、航发动力、四创电子、海兰信、中电广通、航天电子和晨曦航空。
以上内容均为报告摘要。
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