【环保公用丨郭丽丽】碧水源(300070)：项目落地影响营收确认，订单充足后续业绩可期

发布2017年中报，营收28.95亿元，yoy 23.34%；归母净利润5.34亿元，yoy 97.73%；扣非后归母净利润3.21亿元，yoy 20.33%。

项目落地影响营收确认，毛利率和经营现金流略有好转 ：上 半年营收28.95亿元，同比增长23.34%；扣除投资盈德气体及收购良业环境资产价值重估带来的非经常性损益2.13亿元，扣非后归母净利润3.21亿元，同比增长20.33%。上半年受政府换届影响，PPP项目落地放缓，影响收入确认进度。

市政工程业务占比下降，城市光环境业务提高整体毛利率： 分业务看，污水处理整体解决方案、市政工程建设、净水器分别实现营收15.52亿元、11.05亿元、和1亿元，分别同比增长29.63%、4.56%和7.84%，新增城市光环境业务，实现营收1.37亿元，毛利率48.84%，提高整体毛利率水平。

订单充足后续业绩可期，外延拓展扩大PPP业务边界 ： 目前在手尚未确认收入的运营类订单264亿元，EPC订单102亿元，在手订单充足。基于充足订单和下半年政府换届影响因素消除，我们仍然看好公司全年业绩。上半年公司完成定州危废和良业环境收购，进军危废和城市光环境领域。

预计公司17-18年可实现净利润25.83亿、34.04亿，对应当前股价21倍、16倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示： 项目进度不及预期，系统性风险。