【申万宏源轻工】晨鸣纸业（000488）2019年中报点评——19Q2盈利能力大幅改善，集中优势聚焦主业，造纸龙头再起航

公司公告2019年中报，业绩环比大幅改善，基本符合预期。

公司公布2019年中报：2019年上半年实现收入133.49亿元，同比降低14.2%；实现归母净利5.10亿元，同比降低71.4%；其中Q2单季实现收入71.89亿元，同比降低13.5%，Q2归母净利4.72元，同比降低52.9%。

节后纸价提涨，浆纸系行业盈利能力环比改善。

行业层面： 节后纸价经历多轮上涨，浆纸系盈利能力将进一步修复。春节后经销商及下游印厂补库存，并且每年3月出版社为秋季教材招标，文化纸迎来春季小旺季，根据纸业联讯统计：春节以来，双胶纸、铜版纸、白卡纸提价落地495元/吨、318元/吨、341元/吨。纸浆价格回落：受港口纸浆库存持续高位影响，外盘纸浆报价持续走低，纸厂用浆成本回落。 公司层面： 2019Q2公司综合毛利率30.3%，环比提升7.24pct；净利率6.9%，环比提升6.29pct，我们预计吨纸盈利环比提升约350元/吨。公司四大项目：寿光美伦51万吨文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等，在二季度陆续投产并正常运转，逐步开始发挥效益。此轮新增产能投产，公司纸浆自给率将进一步提升、实现阔叶浆与化机浆100%自给；文化纸龙头地位得到进一步巩固。林浆纸一体化发展，有利于公司对冲造纸行业景气度波动风险。

融资租赁、矿业剥离持续推进，回归造纸主业。

2019年1月公司公告拟引入长城国瑞证券为战略合作方，合作内容包括：对晨鸣融资租赁公司资产逐步剥离、整合，达到完全市场化运作；资产证券化；综合投融资业务，剥离融资租赁业务将有望使得公司经营风险明显降低。2019年7月公司公告计划公开挂牌转让其所持控股子公司海城海鸣矿业有限责任公司60%股权。公司逐步剥离非造纸业务，回归造纸主业，新增产能落地，全面布局林浆纸一体化，集中优势聚焦主业。

新产能全面落地，纸浆自给率进一步提升； 融资租赁剥离持续推进，浆纸一体化龙头再起航。

公司计划剥离融资租赁业务，新建项目达产，未来资本开支大幅减少，公司资金压力有望得到缓解。造纸主业新增产能落地，浆、纸产能加码，全面布局林浆纸一体化，龙头地位不断巩固。我们维持公司2019-2021年归母净利润的盈利预测为21亿元、26亿元和30亿元，目前股价（4.67元/股）对应PE分别为6倍、5倍和5倍，对应PB仅0.6倍，维持增持评级。

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