变化确认需有时
天风策略，徐彪
语音版
大势研判：变化确认需有时
市场行情回顾
上周，美元指数跌0.64%；CRB综合现货跌1.17%；上周国内焦炭期货价格暴跌11.33%；上周上证综指跌1.23%，深证综指跌2.06%，中小板综跌1.83%，创业板综指跌3.45%。
重要焦点及市场观点
上周市场的表现无疑是差强人意的，总结相关的负面原因，我们认为大致是两个方面：
第一，经济基本面上，上周公布了物价、外贸和金融数据。物价数据方面，焦点是PPI，2016年以来首次出现下降，在很大程度上也是符合市场预期的，但这个拐点性变化，无疑会在一定程度上加重市场对经济周期前景的担忧；外贸数据方面，出口数据明显好于市场预期，贸易顺差也出现改善，不过需要指出的是，市场对进出口增速数据从来都是不太预测得准确，又只是经济需求的一部分，对市场的影响应该没有那么直接；金融数据方面，反映总体状况的M2同比、信贷同比数据都出现明显下降，在当前经济防风险去杠杆、房地产调控喧嚣尘上的背景下，金融数据增速总体下降可谓符合政策调整的诉求方向，可预见的一段时间应当难以出现新变化。因此，上周出来的经济基本面数据，实际上偏负面。
第二，风险偏好方面，上周风险偏好的改善受到了两个事件的冲击。一个事件是金融监管上的新变化引发的市场担忧，包括保监会主席项俊波被调查事件，也包括银监监管加严（比如，开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理），我们认为证监监管实际上应该也在趋严，这些事件对短期的市场情绪实际上应该是形成了一定的抑制作用。另一个事件是上周美朝冲突加剧，舆论上的感觉似乎是战争都已箭在弦上，这无疑也加大了市场的不确定性，降低市场风险偏好。
无论如何，这些事件在上周都已经发生，如果我们认同这些因素对市场的影响是负面的，那么自然也应该从这些因素去做展望。
首先，短期来看，对经济基本面被证实/证伪的最敏感的指标——PPI已经公布，进一步被证实/证伪需要到下月同期，因此，除非短期尚需公布的工业、消费和投资数据出现非常超预期的情况（我们认为这个可能性比较小），经济基本面在短期尚难被证实/证伪，这个需要时间。
其次，不排除美韩冲突有进一步加剧的可能，但短期冲突回落的可能性同样存在，需要观察。另外，国内金融系统反腐和监管也是一样，不排除进一步深化，但短期也可能出现阶段性回落。
因此，短期来看，市场变化重点可能在于风险偏好的变化上。在目前时点，这个变化的方向具有不确定性，需要时间进行观察。中期来看，我们继续维持此前的看法，随着时间进入5月份以后，市场的运行逻辑更多需要关注经济基本面的变化。
配置方面，我们维持此前的看法：第一个是国防军工，今年亚太的地缘政治冲突加剧是大概率事件，加上国企改革催化，我们认为这是需要全年进行战略性布局的板块；第二个是券商，该板块此前表现落后，位置上具有相对安全性，如果四月份市场表现好，板块表现需要反扑性地修补此前的落后；第三个是电力，这个板块的契机在于供给侧改革，关注该行业在2017年落后产能淘汰和企业兼并重组上的力度。
风险提示：“去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。
继续关注京津冀一体化、国企改革、军工等主题
行情回顾
市场上周下行，我们跟踪的142个主题仅20个获得正收益，表现较前的主题包括粤港澳自贸区、京津冀一体化、海绵城市、水利水电建设指数、航母指数、广东国企改革等主题指数，粤港澳及京津冀一体化主题表现突出。
主题投资观点
4月可关注的重大事件包括雄安新区的设立、中美习特会、中国锂电池产业与技术高峰论坛、上海国际车展及法国总统第一轮大选等。根据政府工作报告2017年要加快国企改革，深入实施一带一路、京津冀一体化、长江经济带等重大战略，加快培育壮大新兴产业。主题投资上继续重点关注自上而下大力推动的京津冀一体化、国企改革、军工、一带一路等主题。粤港澳大湾区作为国家级别的区域规划，短期调整后可继续关注。
1）雄安新区的设立超预期，京津冀一体化主题行情仍将持续。雄安新区是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是千年大计、国家大事，是推进京津冀协同发展作出的一项重大决策部署，从定位、空间和人事任命上都超预期。参考2014年京津冀一体化和2013年上海自贸区的是市场表现，该主题行情仍将持续。新区对于集中疏解北京非首都功能，探索人口经济密集地区优化开发新模式，调整优化京津冀城市布局和空间结构，培育创新驱动发展新引擎，具有重大现实意义和深远历史意义。根据规划，起步区面积约100平方公里，中期发展区面积约200平方公里，远期控制区面积约2000平方公里，未来有广阔的发展空间。随着人事的到位，可以预计接下来陆续将有配套政策跟进，也预示着京津冀一体化进入更高的落实阶段，基建、地产、环保等相关标的将受益，持续推荐。
2)2017年要加快推进国企改革，重点关注垄断行业国改。近日国家发展改革委新闻发言人说，国家发改委会同相关部门于今年3月启动了第二批10家混合所有制改革试点工作。目前，各试点企业已形成方案，正抓紧审核，将于近期批复，且前两批19家试点企业，从行业领域看，涉及配售电、电力装备、高速铁路、铁路装备、航空物流、民航信息服务、基础电信、国防军工、重要商品、金融等重点领域，特别是军工领域较多，有7家企业，预示着混改脚步加快。投资上重点关注（1）六大混改试点央企及“国企改革+”即电力军工铁路通信航空等垄断性行业的改革机会；（2）央企兼并重组的投资机会；（3）逐渐关注改革较快的上海、广东、浙江、山西等地的投资机会。
3）外围局势和内部改革催化军工主题行情。4月9日美国“卡尔文森“号航母战斗群开往朝鲜半岛，而朝鲜于15日进行大规模阅兵并试射导弹。朝鲜半岛局势持
续紧张，引发市场关注。半岛局势短期难于缓和，加上国内军工装备的升级和军工改革的推进，国产航母下水时间临近，国产飞机今年也将首飞，且军工作为混改的重要方向之一也将得到实质性推进，军民融合自上而下也在推进，使得军工主题仍有持续性。
风险提示：
市场大幅下行，改革落实力度低于预期。
|
一周国内政策动态20170416
粤港澳战略升级，比肩三大世界级湾
区
国务院总理李克强4月11日上午在中南海紫光阁会见林郑月娥，会谈中首先祝贺林郑月娥当选香港特区第五任行政长官，表示中央政府将全力支持
香港发展经济、改善民生、加强与内地交流合作。同时宣布，今年要研究制定粤港澳大湾区发展规划，推出内地和香港之间的“债券通”，以进一步密切内地与香港的交流合作，继续为香港发展注入新动能。既雄安新区之后，有一个具有全国性意义的区域战略落地。
从总理的表态来看，大湾区的顶层设计今年内大概率将出炉，回溯今年的政府工作报告，也首次将粤港澳纳入，将湾区城市群建设同“确保‘一国两制’在香港、澳门实践不动摇、不走样、不
变形”联系在一起；广东省地方政府工作报告连续两年重点提及；深圳市政府在十三五规划中也重点强调大湾区要形成具有发展空间和增长潜力的世界级经济区域。香港证监会也罕见主动发声，将支持一带一路公司来港上市。可见战略地位之高，也可以期待湾区建设进程加快。
从区位优势和发展潜力来看，粤港澳大湾区包括广东九市和港澳，是对外开放的重要区域。湾区城市群是国内经济最发达的珠三角城市群，以不到1%和5%的人口创造了全国13%的经济体量，有雄厚的发展基础。在政策支持下，未来将对标三大世界级湾区，潜力巨大。
新华社万字长文解读雄安，金融支持稳步推进
4月13日，新华社刊发近万字长文《千年大计、国家大事——以习近平同志为核心的党中央决策河北雄安新区规划建设纪实》，文中详细披露了雄安新区建设规划如何出炉。按照总书记要求，目前京津冀协同发展领导小组正会同专家咨询委员会、国家发展改革委等有关部门、河北省委省政府等抓紧组织编制雄安新区总体规划、起步区控制性规划、启动区控制性详细规划及白洋淀生态环境治理和保护规划等。在备受关注的住房政策方面，长文明确雄安新区将制定全新的住房政策，严禁大规模开发房地产；从2016年6月开始，雄安新区规划区域内，已逐步实行房屋等不动产、规划、土地、项目、户籍的冻结，为筹建新区做准备；国家将在这里探索全新的房地产改革道路，控制房地产价格，保障民众住房需求。
此外，本周新区建设在金融支持方面有重要进展。国家发改委、国资委等部门和国家开发银行、建设银行、农业银行等多家金融机构，宣布积极部署服务雄安新区建设，推动雄安新区规划编制、提供金融服务保障等；国开行将成立雄安新区规划建设领导小组，并为新区征地、拆迁、安置等起步阶段提供融资服务。另据21世纪经济报道，河北省金融办和河北省地方金融监督管理局联合发文支持雄安新区金融建设，将以超常规的金融举措助推雄安新区发展；引进金融机构，打造金融资源集聚区；设立金融机构，创造金融业“雄安”品牌；为雄安新区以及周边地区企业挂牌、上市开辟“绿色通道”，对首发上市企业“即报即审，审过即发”。
楼市调控升级，北京明确企业持有年限
既上周北京市政府批准了《北京市2017-2021年及2017年度住宅用地供应计划》，首次明确5年内保障150万套住房建设需求之后，本周市住建委和市规土委又联合发布《关于本市企业自持商品住房租赁管理有关问题的通知》，一方面明确企业持有年限应与土地出让年限保持一致，即70年，表明此类房产性质是只能出租、不得买卖，即便企业重组、股权变动原因整体转让后，
仍应继续用于出租。另一方面为防止企业“以租代售”违规行为，通知还提出了三项措施：第一，明确租赁合同订立期限不得超过10年；第二，将自持出租房屋纳入北京市房屋租赁信息服务与监管平台管理，要求租赁合同网上签约，并进行登记备案；第三，对擅自将自持商品住房“以租代售”或通过其他方式变相销售的房地产开发企业，取消其后续参与土地招拍挂资格，并按相关规定予以降级或者注销资质。
除此之外，本周还有7城市升级楼市调控令，包括唐山、保定、成都、东莞、扬州、南昌、泉州。
风险提示：经济下行压力加大，政策落实不及预期。
|
一周海外科技风向0416
地缘政治紧张情绪加剧，美股三大指数均大幅下跌
本周标普500指数收跌15.97点，跌幅0.68%，报2328.96点，本周累跌1.1%、创2017年第二大单周跌幅。道琼斯工业平均指数收跌138.61点，跌幅0.67%，报20453.25点，本周累跌1.0%。纳斯达克综合指数收跌31.01点，跌幅0.53%，报5805.15点，本周累跌
1.2%。周五美国股市休市。上周特朗普下令对一个叙利亚空军基地进行导弹袭击后，地缘政治紧张局势并没有缓解，美国动作频频，令朝鲜半岛局势紧张，作为避险最重要投资手段的现货黄金也随着避险升温，受到投资者追捧。现货黄金本周上涨2.67%，创2016年5月13日当周以来最大周度涨幅，4月13日一度触及五个月新高1288.65美元/盎司。同时，作为避险货币，日元持续走高。美元兑日元本周一度跌破101关口。周五公布的3月零售销售连续第二个月下滑，主要受到汽车销量下滑的影响，13个主要零售类别中6个销售额出现下降，3月销售月率下降0.2%。此外，CPI月率下滑0.3%，为2016年2月来首次下滑。此外，美国财政部因为中国的经常账户的巨大顺差将人民币列入“观察名单”。我们看到本周最重要的主题依然是地缘政治的紧张情绪加剧。叙利亚和朝鲜的地缘局势刺激避险情绪，黄金价格上涨接近去年11月水平。而美国和朝鲜之间的问题正在向着更加紧张的方向发展，金银有望迎来一个大利好。而一旦朝鲜进行核试验，避险情绪将达到最高点。近期公布的良莠不齐的美国经济数据来看，美国经济内在隐患不少，加之全球通胀风险渐起，美国总统特朗普的财政刺激和不按常理出牌的作风，未来美国经济还具有很大的不确定性，因此预计年内美联储加息次数料不会超过预期中的三次，并且很有可能会减少加息次数。
通用大幅加码自动驾驶研发投入，海力士全球首推72层3D NAND闪存
在与投资者进行电话交流时，通用汽车表示将为自动驾驶研发每个季度额外投入1.5亿美元，因而从2季度开始，今年将投入7.5亿美元，预计2018年的单季投入与今年类似。在财务报表中，这些费用将大部分记录为公司总部的工程和研发费用。今年秋天，通用汽车首款搭载Super Cruise自动驾驶辅助系统的汽车凯迪拉克CT62018年版将正式上市。该系统将相机、传感器和激光雷达地图数据相结合，是业界首个实现驾驶员不用接触方向盘即可在高速公路上自动驾驶的系统。韩国海力士公司目前宣布推出全球堆栈层数最多的72层3D NAND，容量为256Gb，仍为TLC。据了解，相比于之前推出的48层3D NAND芯片，72层芯片将单元数量提升了1.5倍，生产效率增加30%。同时，由于加入了高速电路设计，72层芯片的内部运行速度达到了之前的2倍，读写性能增20%。本周特斯拉的市值进一步上涨，一度超越了通用。面对特斯拉这个后起之秀的持续冲击，显然我们看到通用也开始做出对策了。16年底雪佛兰之前推出的纯电动汽车与特斯拉竞争新能源汽车市场，而此次通用又宣布每季度为自动驾驶额外增加1.5亿美元投入。我们在之前报告一直提出汽车驾驶将逐渐由ADAS转向自动驾驶，由L3升级到L4、L5。全美第一大汽车公司通用加码自动驾驶技术更印证了我们的观点，未来随着竞争的加剧，各大车企势必对自动驾驶这块市场争夺更加激烈。海力士推出全球首款72层3D NAND闪存，反应了我们对半导体市场的预测。内存自16年来始终处于供不应求的局面，无论三星、美光、海力士都在内存上大赚。此次海力士推出首款72层3D NAND闪存，也标志着内存市场技术更新频率加快。
台积电公布一季度财报，调高二季度预期。
台积电(TSMC)周四表示，公司第一季度净利润同比增长了35.3%，低于市场预期。台积电第一季度的净利润为876.3亿元新台币(约合29亿美元)，低于去年第四季度1002亿元新台币的净利润，当时这个净利润水平也创下了历史最高纪录。第一季度营收为2339.1亿元新台币。台积电第1 季16/20 纳米制程出货占晶圆销售金额比重达31%，28 纳米制程出货占整季晶圆销售金额则达25%，整体先进制程(包含28 纳米与更先进制程) 营收，达整季晶圆销售金额56%。预计二季度毛利率在50.5%到52.5%之间。营业利润39%到41%。
风险提示：特朗普新政不确定性，自动驾驶发展不及预期，研发风险
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明
股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价绝对收益20%以上为“买入”、10%
~
20%为“增持”、-10%
~
10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。
行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于沪深300指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%
~
5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。
一般声明
分析师声明
除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。
本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
特别声明
在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
