新奥股份（600803）深度报告--整合资源有望带来业绩的快速成长

联系人：谢建斌/江真俊

业务协同开展，定位清洁能源中上游平台。公司实际控股股东为新奥集团，根据集团业务布局，新奥股份定位清洁能源中上游，新奥能源则经营下游运输分销，形成业务协同优势。公司主要经营农兽药与能化两大主线，能化平台下设LNG、煤炭、甲醇、煤化工、能源建设等业务，业务结构合理，煤炭、甲醇和农兽药具有良好的盈利性，LNG与能源工程将成为公司未来看点。

Santos业绩好转，17年有望实现盈利。公司是澳大利亚油气上市公司Santos第一大股东，Santos油气储量丰富，2P储量达8.9亿桶油当量。2015年Santos亏损一度达19.5亿美元，其中主要是油价下跌带来的资产减值；16年随着油价回暖及管理层变更，公司实现油气产销两增，亏损降低至10.5亿美元，实现平衡自由现金流价格从47美元/桶降低至36.5美元/桶。公司是油价上涨的弹性标的，后期增长值得期待，我们预计未来3年油价分别为55、65与75美元/桶，则Santos净利润分别为3.16、6.66、9.9亿美元，归属于上市公司净利润为2.3、4.85和7.21亿元。

煤炭和甲醇弹性标的，受益下游需求回暖。公司成功布局“煤炭-甲醇-煤化工”产业一体化，产品协同性与盈利性均十分显著。公司煤炭成本低廉，盈利水平长期处于行业领先地位；煤炭与甲醇业绩弹性巨大，煤炭价格每上涨100元/吨，EPS约提高0.4元/股；我们认为在烯烃高景气程度下，国内以MTO为代表的煤化工项目将开始提速，对上游甲醇的需求将会加大，同时甲醇作为能源消耗品的能源属性将随着油品升级的刚性需求而增强。同时公司投资建设的年产20万吨轻烃项目未来将会投产，预计轻烃净利润率将达到20%以上，有效增厚公司业绩。

优质工程资产注入带来持续性收益。15年公司获得新奥集团工程资产注入，能源工程业务15、16年业绩贡献占比均超30%。新地工程是集团业务LNG业务接收站的总承包商，目前仅一期项目将为公司带来19亿元收入，未来二、三期项目将持续为公司带来业绩增长。工程公司技术领先，资质全，在为集团内部服务同时积累了丰富的项目经验，逐步开展与外部的合作，未来有望实现外部竞争。我们保守预计17年工程业务将为公司带来约30亿元收入。

估值与投资建议：我们预计公司2017-2019年净利润为9.64、14.91、19亿元，考虑到2018年配股融资带来的股本增加，2017、2018年的股本分别为9.86、12.82亿股，则EPS分别为0.98、1.16、1.48元/股。17行业平均PE水平为20X，得到17年目标价19元；从资产重估角度来看，我们认为公司资产存在明显低估，合理市值应处于180亿元左右，当前市值145亿元，存在约30%的空间，首次覆盖并给予“买入”评级。