联系人：谢建斌
/
江真俊
业务协同开展，定位清洁能源中上游平台。公司实际控股股东为新奥集团，根据集团业务布局，新奥股份定位清洁能源中上游，新奥能源则经营下游运输分销，形成业务协同优势。公司主要经营农兽药与能化两大主线，能化平台下设
LNG
、煤炭、甲醇、煤化工、能源建设等业务，业务结构合理，煤炭、甲醇和农兽药具有良好的盈利性，
LNG
与能源工程将成为公司未来看点。
Santos
业绩好转，
17
年有望实现盈利。公司是澳大利亚油气上市公司
Santos
第一大股东，
Santos
油气储量丰富，
2P
储量达
8.9
亿桶油当量。
2015
年
Santos
亏损一度达
19.5
亿美元，其中主要是油价下跌带来的资产减值；
16
年随着油价回暖及管理层变更，公司实现油气产销两增，亏损降低至
10.5
亿美元，实现平衡自由现金流价格从
47
美元
/
桶降低至
36.5
美元
/
桶。公司是油价上涨的弹性标的，后期增长值得期待，我们预计未来
3
年油价分别为
55
、
65
与
75
美元
/
桶，则
Santos
净利润分别为
3.16
、
6.66
、
9.9
亿美元，归属于上市公司净利润为
2.3
、
4.85
和
7.21
亿元。
煤炭和甲醇弹性标的，受益下游需求回暖。公司成功布局“煤炭
-
甲醇
-
煤化工”产业一体化，产品协同性与盈利性均十分显著。公司煤炭成本低廉，盈利水平长期处于行业领先地位；煤炭与甲醇业绩弹性巨大，煤炭价格每上涨
100
元
/
吨，
EPS
约提高
0.4
元
/
股；我们认为在烯烃高景气程度下，国内以
MTO
为代表的煤化工项目将开始提速，对上游甲醇的需求将会加大，同时甲醇作为能源消耗品的能源属性将随着油品升级的刚性需求而增强。同时公司投资建设的年产
20
万吨轻烃项目未来将会投产，预计轻烃净利润率将达到
20%
以上，有效增厚公司业绩。
优质工程资产注入带来持续性收益。
15
年公司获得新奥集团工程资产注入，能源工程业务
15
、
16
年业绩贡献占比均超
30%
。新地工程是集团业务
LNG
业务接收站的总承包商，目前仅一期项目将为公司带来
19
亿元收入，未来二、三期项目将持续为公司带来业绩增长。工程公司技术领先，资质全，在为集团内部服务同时积累了丰富的项目经验，逐步开展与外部的合作，未来有望实现外部竞争。我们保守预计
17
年工程业务将为公司带来约
30
亿元收入。
估值与投资建议：我们预计公司
2017-2019
年净利润为
9.64
、
14.91
、
19
亿元，考虑到
2018
年配股融资带来的股本增加，
2017
、
2018
年的股本分别为
9.86
、
12.82
亿股，则
EPS
分别为
0.98
、
1.16
、
1.48
元
/
股。
17
行业平均
PE
水平为
20X
，得到
17
年目标价
19
元；从资产重估角度来看，我们认为公司资产存在明显低估，合理市值应处于
180
亿元左右，当前市值
145
亿元，存在约
30%
的空间，首次覆盖并给予“买入”评级。
