今年以来,各地加强了环保监督力度,不少民营企业被限产或停产。加强环保监督力度当然会加大高耗能、高污染行业的投资成本,故民间投资增速下降肯定有环保方面的原因。不过,民间投资增速的变化与投资回报率变化的关联度更大。从历史数据看,国有投资增速的变化往往是逆周期的,而民间投资增速则是顺周期的,即PPI或CPI上升、GDP回升或工业增加值增速上升,会带动民间投资增速回升。
2016年下半年开始,中国经济增速出现了趋稳态势,加之供给侧结构性改革的推进,PPI出现了由负转正的走势,从而引发民间投资增速见底回升。不过,在此轮经济回升过程中,需求虽有回暖,但工业品销量几乎没怎么增加,而价格却飙升很快。究其原因,是由于在供给侧改革的约束下,量的弹性让渡于价的弹性。也就是说,由于政策对工业生产形成限制,产量并未随着需求转暖而上升,供给不足愈演愈烈,供需缺口扩大表现为价格上涨。“价升量缩”,基础不牢,这才是民间投资增速在短暂回升后继续回落的原因。
另一方面,需求虽有回暖,但仍然偏弱,原因很简单:政府和国企的投资需求要靠扩大负债规模来实现,而民间投资存在融资贵和融资难的问题,且很多投资领域不对民营企业开放,即便开放的领域,也存在行业垄断和技术壁垒等难题。
从历史来看,经济增速回落与民间投资增速回落相随,但民间投资增速回落的速度远超经济增速回落的速度,原因在于政府采取了逆周期刺激政策。不过,在2016年之前,民间投资增速超过了非民间投资增速,故刺激政策的力度不需要过大,但2016年之后,民间投资增速出现了断崖式下滑,使得2016年成为历史上广义财政支出规模最大的一年。
2017年上半年,我国经济增速回升至6.9%,所以,即便下半年经济增速回落至 6.1%,也基本能实现全年6.5%的目标。因此,民间投资增速回落对实现全年经济增长目标影响不大。不过,如果2018年民间投资增速继续回落,则稳增长压力肯定会增大,国有投资高增长趋势很难实现软着陆。
2016—2017,国企与民企盈利格局对换位置