中青旅（600138）深度报告：搭载休闲游发展趋势，兼顾成长与价值的优质白马

联系人：刘乐文/张颢译/于佳琪

乌镇景区运营步入成熟期，客流量与客单价实现双增长。 今年预期华东地区旺季天气向好，G20峰会影响消除。同时，乌镇今年8月将全面提价，预计17-19年提价后客单价增速分别为8.96%/6.76%/0.94%。乌镇二期工程陆续转固后，折旧摊销有所增加，但费用占比将稳步下降。我们预计乌镇2017年可实现营业收入16.55亿元（+21.69%），净利润7.30亿元（+33.63%），在国内景区行业内属于绝对的业绩白马。

古北水镇进入高速成长期，利润弹性逐年凸显。 古北水镇去年客流量仅243万人次，尚未触及容量上限，未来三年将继续保持高速增长。景区非门票收入培育迅速，营收结构逐步趋于合理。今年古北水镇总体投资将基本转固，面临的期间费用有所提升，但后续的相对占比会逐年减少。伴随客流增长和利润率提升，净利润增速将显著高于营收增速，利润弹性逐年释放。