本周经历圣诞假期，外盘以轻仓减仓为主，受反倾销调查60个工作日时限及南美阿根廷天气影响，菜系油粕有所反弹。2025年即将到来，市场将进一步计价特朗普上台后带来的经贸悬念，预计国际关系仍对加菜籽及全球菜系估值造成较大外生冲击。
本周五加拿大外交部长及财政部长前往美国佛罗里达州会见特朗普提名的商务部长，就加美经贸关系再次进行协商。据悉目前加拿大将就新发布的边境安全计划与美国进行细节确认，试图缓和加美经贸纠纷。受此消息影响，目前市场对于特朗普上台后对墨西哥/加拿大加征25%的关税担忧情绪有一定下降，但Polymarket的预测概率仍保持在38%左右。参照2018年经验，2020年生效的《美墨加协议》或再次进行修订，加美关系仍存悬念。
近期加拿大保守党宣布最早在2025年1月30日前将对加拿大总理提出不信任动议投票，而对于特鲁多在25年1季度提前离职或举行大选的猜测也在不断升温。如果加拿大无法在特朗普上台后就经贸分歧取得一致，加拿大内阁或出现进一步分化的可能性。受宏观冲击影响，美元兑加元汇率已冲击2020年高点，加元贬值预期强烈，对加菜籽估值形成施压。
从基本面上来看，加菜籽短期内仍有较好支撑。COPA月报显示，2024年11月加菜籽压榨数量为101.9万吨，环比下降7.45%，对应菜油产量42.7万吨，菜粕产量59.5万吨。2024年8-11月，加菜籽累计压榨390.4万吨，同比改善7.4%。同时，11月加菜籽厂内库存29.8万吨，同比下降16.3%，与2019年低点接近。目前加菜籽压榨偏强，出口较好，库存也处于低位，基本面并无近忧，市场的主要焦虑仍集中在加美关系、中加关系以及加元汇率等宏观因素方面。
与加菜籽受宏观冲击影响相对应的是欧洲菜籽供需更能反映全球基本面情况。FEDIOL数据显示11月欧盟+英国油籽压榨数量323.2万吨，其中菜籽146.9万吨，环比下降9.8%。2024年1-11月菜籽累计压榨1735.5万吨，同比下降1.7%，大豆累计压榨1275.2万吨，同比上升4.4%。在菜籽减产、大豆增产的背景下，欧盟大豆部分替代菜籽需求的猜想已经得到一定证实，整体供应约束导致欧盟菜籽压榨水平下降，并增加对大豆的依赖。
理论上欧盟菜籽压榨的下降有利于减少菜油、菜粕供应，从而抬升下游价格，改善菜籽榨利。但从德国、西北欧、意大利等地的菜籽榨利表现来看，目前欧洲榨利表现甚至不如2023年。这一局面主要是因为前期菜籽减产导致菜籽采购成本上升，但下游油粕需求并未能得到同步改善。据油世界估计，2024年欧盟生柴原料用量预计为1515万吨，同比下降2%，而2025年预计进一步下滑到1495万吨；菜油用量方面，2024年预计消耗655万吨，同比增加20万吨，主要受益于棕榈油、豆油用量的下降，但2025年预计菜油生柴用量也将下滑到642万吨。由于EUDR实施节点的推迟，预计2025年欧盟菜油工业消费用量仍不容乐观，对菜籽榨利形成一定约束。
除了菜油之外，目前德国汉堡港菜粕FOB报价299欧元/吨左右，与2023年同期相近，豆粕则为343欧元/吨，菜粕/豆粕比价在0.87左右，豆粕仍具备性价比优势，预计菜粕对欧洲菜籽榨利的提振能力也比较有限。在需求约束的背景下，欧盟菜籽进口节奏或有所放缓，加拿大需要继续保持性价比优势才能维持目前出口局面。截至作物年度第20周，加菜籽累计出口439.4万吨，参照750万吨的出口目标，目前出口进度已接近60%。后期悬念在于25年1季度澳菜籽是否对加拿大形成较大竞争压力，若加菜籽仍维持低价优势，其24/25年度出口目标有望上调，逼近油世界835万吨的估计值，但仍受制于中国菜籽反倾销调查带来的潜在压力。
国内方面，目前菜籽库存压力已经触顶回落，12月预计仍有2-3条菜籽到港，但25年开始菜籽进口存在较大悬念，尤其是3月以后的菜籽压榨预计下降较快。菜粕和菜油的周度库存仍居于相对高位，25年1季度预计俄罗斯菜油到港压力较高，而菜粕进口有望下降，预计菜粕去库幅度快于菜油，但整体库存数量仍高于23年同期。
在交易层面，单边预计继续维持宽幅震荡，节奏把握难度较大，宏观外生冲击比较明显。基本面层次来看，25年1季度俄菜油供应预期宽松，而加菜油受加美贸易及生物柴油题材的影响程度高于加菜粕，预计2-5月的CNF报价承压概率较高，菜系油粕比有阶段性缩小的可能性，月间来看菜油3-5可以等待逢高反套的机会。
