公司主营业务氯碱价格回升，公司盈利好转。预计2017年净利润1.35亿元，对应P/E48倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
事件：2017年11月3日，公司非公开发行获得证监会发审委员会审核通过。
公司于2016年5月份发布此次定增报告，2017年3月份做过修订，再到本月过会，历时之久，可见公司此次定增的决心。
此次非公开发行股票预计募集资金总额（含发行费用）不超过134,400万元，扣除发行费用后的募集资金净额将按轻重缓急的顺序投资以下项目：年产5万吨氯化法钛白粉项目、年产3万吨PVC-O管项目、年产1,000万平方米高档环保型生态木板项目。钛白粉和PVC价格均大幅上涨，在当前价格环境下，若项目顺利投产，预计每年增量公司盈利2亿元左右。
公司主营业务氯碱，行业回暖。公司具备年产50万吨聚氯乙烯、48万吨烧碱、3万吨水合肼、3万吨三氯乙烯、8万吨新材料产品、120万吨水泥生产能力，配套有人造金红石、磷酸钠盐、电石、黄磷等系列产品和水电、煤矿、磷矿及盐卤资源。主打产品PVC和烧碱2016年销量分别为38万吨和31万吨，价格回升，预计公司盈利将逐步好转。
电池材料。公司“一体两翼”的发展战略，公司在抓好现有传统优势氯碱的同时，积极向新材料、新能源动力电池及材料等高端成长型产业发展，不断推动公司通过“双轮驱动”实施转型升级。公司在2016年表示正在进行高纯石墨的项目试验（含锂电负极材料），拟在今年内进行负极材料石墨化提纯加工试生产。与国光电器签订合作框架协议，双方拟通过股权投资等多种方式的合作，在宜宾投资建设“年产2万吨氢氧化镍钴锰/氢氧化镍钴铝项目”和“年产2万吨镍钴锰酸锂/镍钴铝酸锂项目”。
坐拥优质煤矿。公司在云南昭通拥有三个煤矿：许家院煤矿、昌能煤矿、巴抓煤矿，仅许家院煤矿储量就超过2000万吨。2014年因煤炭行业整顿，暂时停产改扩建。许家院煤矿将有9万吨改至30万吨/年，昌能煤矿3扩9万吨/年。彝良地区的优质煤层可与国内外享有盛誉的宁夏太西煤相媲美，部分指标远优于宁县太西煤，其加工利用前景广阔，可用于生产高级活性炭，高温煅后料，碳化硅，阴极炭块等。这些优质煤矿很有可能成为公司生产负极材料和碳素电极的核心竞争力。
公司主业产品PVC、烧碱和水合肼等氯碱化工产品价格大幅上涨，公司盈利好转；煤炭价格高位，而公司坐拥国内优质白煤资源，随着改扩建项目投产，公司盈利能力将继续提升；定增过会，若项目顺利投产，公司盈利能力将继续大幅提升。预计今年盈利1.35亿元，对应48倍市盈率，维持审慎推荐评级。
风险提示：PVC、烧碱等化工产品价格大幅下降，非正常经营风险等。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
刘文平：招商证券有色金属首席分析师，中南大学本科，中科院理学硕士，曾获金贝塔组合最高收益奖、水晶球最佳分析师、金牛分析师第五名。
刘伟洁：招商证券有色研究员。中南大学硕士，SMM 6年研究经验，曾任铅锌团队负责人，对基本金属板块有着深刻的认识和人脉资源。2017年3月份加入招商证券。
黄昱颖：清华大学材料科学与工程硕士， 2016 年 7 月加入招商证券，现为有色金属行业研究员。
黄梓钊：美国东北大学硕士，2015年7月加入招商证券，曾就职地产团队入围新财富，2017年加入招商证券，现为有色金属行业研究员。
投资评级定义
公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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