【广发银行业】2020年投资策略：
攻坚收官之年，估值有望修复
【广发银行业】2020年流动性环境怎么看？
2019年12月10日，央行公布11月金融数据，社融同比增速10.7%，增速环比持平。金融机构人民币贷款同比增速12.4%，增速环比持平。M2同比增速8.2%，增速环比下降0.2个百分点。我们点评如下：
11月当月新增社融约1.75万亿，同比多增约1500亿，其中贷款贡献约1300亿。11月当月新增人民币贷款约1.39万亿，同比多增约1400亿元，其中对公同比多增约1000亿元，居民部门贷款整体平稳，显示央行和银监11月相关座谈会起到了一定引导效果。
8月份以来，对公中长期贷款成为了社融中主要亮点，但委托贷款和信托贷款延续收缩趋势。另外，近3个月新增PSL转正，预计中长期贷款企稳或主要源自债务置换和基建发力。考虑到前期信用和财政扩张的滞后效果，预计实体信用需求下滑速度有所弱化，预计未来半年对公贷款趋势继续平稳。
M2增速回落，可能侧面印证债务置换对社融的支撑。
11月M2增速回落0.2个百分点，与社融和信贷增速平稳形成反差，部分源自财政存款同比少减约4200亿，背后有去年减税低基数原因，同时也可能显示财政支出能力有所下滑。另一部分可能源自债务置换，理论上，社融与M2是信用派生硬币的两面，社融是信用体系资产方，M2是金融体系负债方，两者不匹配主要是信用资产方的内部置换，如果债务置换的是社融统计之外的非标，会增加信贷和社融，但不增加存款和货币，同时消耗银行的资本及流动性考核指标（详见年度策略）。
事实上，2018年以来，由于表内影子银行存款派生的消失，行业整体的存贷比指标明显弱化，同时风险加权资产增速却明显上升，我们预计年底银行一般性存款竞争会比较激烈，资本的压力会进一步加大。
投资建议：
展望未来，大行和股份行面临资本约束，中小行面临流动性约束，影子银行面临资管新规过渡期临近的约束，预计社融增速会逐渐下行。我们认为，虽然银行业景气度处于下行趋势，但随着金融风险高位缓释，资产质量非线性恶化预期将逐渐消解，前期监管阵痛将变为生态红利，理财资金再配置逐步启动，板块估值有望修复。短期建议关注经营稳健、负债优势明显的国有大行和优质细分龙头；中长期建议关注具有持续高质量盈利的优质银行。
风险提示：
1.非标压缩超预期，导致部分行业风险暴露。2.经济增速下行超预期，导致银行资产质量大幅恶化。3.外部环境不确定增加，情绪变化超预期。4.中小银行风险暴露超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443
万思华：SAC 执证号：S0260519080006
报告原文：
《银行行业：
置换支撑社融，财政拖累货币
》
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