深度解读 | 美妆需求强劲，行业加速复苏

投资建议： 化妆品行业2020Q3呈现加速复苏的趋势，电商仍然是行业增长的主要驱动力。细分行业中，代运营板块业绩增速全行业领先，医美板块业绩增速次之，美妆品牌增长呈现分化趋势。随着双十一电商旺季来临，我们预计化妆品行业整体有望维持快速增长。

化妆品零售额强势反弹，行业加速复苏。 限额以上化妆品零售额从2020年4月开始转正，2020年5月-9月限额以上化妆品零售额持续双位数增长（除了2020年7月因为618大促影响同比增长9.2%）。天猫美容护肤品类GMV从2020年2月即实现正增长，2020Q3同比增长23%，考虑到Q3是化妆品行业消费淡季以及2020年天猫双十一大促规则变化，我们预计Q4天猫美容护肤GMV以及行业增速有望进一步提升。

代运营和医美板块业绩增速领先，化妆品品牌增长略有分化。 从细分行业角度看，2020Q1-Q3代运营板块营收和净利润平均增长22%和240%，业绩增速领先，医美板块营收和净利润平均增长14%和53%，业绩增速次之，化妆品品牌营收和净利润平均增长8%和175%，但品牌增长呈现分化趋势。原料及加工板块，鲁商发展化妆品业务也实现较快增长。随着双十一大促来临，我们预计化妆品行业整体有望维持快速增长，部分企业业绩增速仍有进一步提升潜力。

Q3化妆品公司基金持仓比例有所下降，但龙头企业估值溢价明显。 2020Q3化妆品板块除新股外机构持股比例均有所下降，平均持股比例从13.3%下降至6.1%。从PE估值角度看，医美板块估值水平最高，对应2021年平均PE 84倍，品牌和代运营板块PE估值次之，平均PE 44和43倍，原料及加工板块平均PE 22倍。板块内PEG估值分化较为明显，行业平均PEG 1.6倍，部分企业PEG高于2倍，显示龙头企业享有估值溢价，而部分拐点公司由于核心竞争力尚未得到市场充分挖掘和认可PEG处于0.3-0.5倍，有待逐步修复。

风险提示： 经济增速下滑拖累可选消费，行业竞争加剧，产品创新速度或效果不及预期等。