CRU深度观察 - 随着炒作与现实的碰撞，锂价跌破1万美元的大关

CRUGROUP · 公众号 · · 2019-08-28 09:30

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自第一季度末以来锂价呈现稳步下跌之势，最终在7月底跌破了10美元/公斤LCE关口价位。中国锂消费低于预期是原因之一，但更主要的原因在于持续不断新原料供应涌入市场造成市场供应过剩，即充足的廉价锂辉石以满足中国充足的加工产能。

许多业内人士认为锂长期价格将保持在中位，原因是加工厂的瓶颈以及矿山和加工厂投产达产可能出现延迟。根据以往在其它大宗商品领域的经验，CRU认为这种说法不可信。我们认为锂价仍将主要受到成本基本面的支撑，这将导致锂价持续维持在10美元/公斤LCE 以下—这是自2017年11月以来我们一直在向CRU客户传达的信息。

不及预期的消费增长叠加充足的供应导致锂价暴跌

自2019年初以来中国碳酸锂价格的跌幅已接近20%至6.5万元人民币/吨，相当于9.25美元/公斤LCE。CRU的价格评估显示氢氧化锂价格已下跌近30%，至7.45万元人民币/吨。中国是世界上最大的锂消费国，2019年占全球消费总量的57%，同时也是锂盐的最大供应国。许多业内人士将中国的锂现货价格视为市场健康状况的风向标，因此中国锂价的持续下跌给全球锂市场带来了持续的下行压力。

消费疲软拖累了中国锂市场

据CRU估算锂离子电池行业占中国锂消费总量的60%，其中电动汽车和便携式电子产品占的份额最大。长期以来便携式电子产品一直是锂消费的主要推动力，但目前国内4G手机占国内销量的95%，手机市场的饱和导致7月的手机销量同比下降了5%。

但锂消费下滑的真正原因则是不及预期的纯电动汽车消费。截至今年7月，中国电动汽车销量为69.6万辆，同比增长41.5%。虽然增速仍较快，但却低于市场预期。这主要有两个原因:

萎缩的汽车销量：根据中国汽车工业协会的官方统计，7月份中国汽车销量累计下降11.5%。许多传统燃油车汽车厂商和经销商为此举办了大型营销活动，并向消费者提供的折扣力度也非常大。
电动汽车补贴大幅下降：2019年3月底中国出台了新的电动汽车销售补贴政策，补贴幅度远低于预期。2019年电动汽车补贴平均下降了50-55%。CRU之前发表了一篇关于这一话题及其对电池金属需求影响的详细分析，点击阅读原文查看详情：2019年中国电动汽车补贴将面临大幅下调。

中国锂加工行业竞争激烈难以支撑锂价

中国的锂产业可能是中国市场化最显著的行业之一，由两家主要的非国有企业主导市场: 天齐锂业和赣锋锂业。然而，这两个市场领军者的综合加工能力还不到中国总产能的30%。锂市场的其余加工产能十分分散，因此整体市场缺乏一个单独的实体拥有较大的定价权。这使得市场极易受成本驱动。此外，中国的锂盐加工产能仍在继续快速扩张，天齐锂业宣布到2020年其锂盐加工产能将超过10万吨LCE；赣锋锂业的目标是到2025年达到20万吨LCE。

由于四季度通常是采购高峰期，因此CRU预计未来几个月锂消费方面将出现一些小幅改善。但是我们仍认为低价锂辉石(将在下文讨论)和充足的锂盐加工产能将导致锂价在短期内仍将保持下行趋势。

尽管矿商采取了一定规避行动，但原材料供应仍将保持过剩

另一个导致锂价下跌的关键因素是矿山原料供应的激增。2016年至2018年，随着硬岩开采的兴起、锂价暴涨引发了全球范围内对锂资源项目的广泛兴趣和投资。特别是澳大利亚，在短短的3年内该国一共投产了6个锂辉石项目，远快于预期，但也因此巩固了该国作为全球领先锂矿生产国的地位。

自去年下半年以来，随着锂辉石精矿的大量涌入，锂价出现大幅下跌。最新价格显示6%的锂辉石精矿合同价约为600美元/吨（中国CFR价格）-而2018年三季度曾超过1000美元/吨-据报道，现货价格甚至更低。长期以来我们一直认为低价市场环境将使得一些项目减产以及新项目推迟投产。目前一些大型锂矿商--包括皮尔巴拉矿业、雅宝和阿里塔资源--要么已实施减产，要么表示未来将会减产。如想了解更多信息，请参考我们上篇 CRU深度观察 - 面对价格不断下跌，锂矿企业率先做出反应。

尽管锂矿出现减产，未来几年我们认为矿产供应仍将保持充足，未来市场很可能会出现类似的情况。CRU的综合矿山供应数据库包含101个矿产项目的产量统计，其中包括在产矿山、未来五年扩建项目和新建项目。根据每个矿山项目的发展状况和达产的可能性，对其进行分类(在产、在建、很可能、可能、推测和暂停)，并相应地计算加权产量。考虑到大量的潜在项目，我们对项目的可行性和不同类别的供应权重的评估比较偏保守。由于短期低迷的锂价，那些仍处于项目早期阶段的项目在中期获得融资的难度较大，这可能会阻碍它们在预测期的发展。澳大利亚现公布的矿山扩产也有可能被推迟，因此这些矿山将只能依赖于现有生产的产能利用率。

CRU锂成本分析结合了我们在多种金属硬岩开采成本计算方面的经验以及在盐湖钾肥生产成本计算方面的广泛市场研究。通过我们的成本模型可以观察随时间变化成本曲线上分位线和边际生产的成本的变化，并预测哪些项目在预测期内可能是不可行的。

我们假设在市场供需相对平衡的情况下，锂长期价格应该在90分位线上下。目前我们对锂成本曲线90分位线的锂辉石生产成本估计是525美元/吨，相当于8000美元/吨LCE。由于长期锂需求的增长将使得成本更高的硬岩项目进入市场供应，因此随着时间的推移成本曲线90分位线自然会右移。根据我们的长期成本模型，虽然成本将会提高，但仍然不足以支撑锂价回到2017-2018年间的水平。锂盐加工成本也是碳酸锂生产的一个重要因素，但我们预计随着产能规模的扩大和进一步加工技术的进步，这些成本将有望降低。正因为如此，碳酸锂的长期成本不太可能像市场普遍声称回到中位。

所谓的“加工瓶颈”并不会拯救锂市场

并非所有市场参与者都认同我们的观点，即从长远来看，锂价理论上不太可能回到中位水平。自2018年以来，许多市场参与者和分析机构表示，碳酸锂保持中位价格是市场的“新常态”，主要是认为新供应商的资格审查期过长以及锂盐加工产能扩张推迟，将导致锂盐加工供应出现瓶颈。所以，尽管锂辉石价格下滑，原材料供应明显过剩，但这种“加工瓶颈”将足以支撑锂长期价格。

从某种程度来说，我们不太认为“加工瓶颈”将会对锂价产生强有力的支撑。如前所述，中国锂盐加工产能正在进行大幅扩张，预计2019年至2024年间中国的碳酸盐产能复合平均增速将达到9.8%。但回顾过去，中国锂盐加工行业已一次次证明，如果锂盐加工利润足够高，锂盐生产商可以大幅提高加工产能。

CRU在中国大宗商品领域目睹这种情况一次又一次地上演。硫酸钴，另一种重要的锂电原料，在2017年经历了同样的周期。当时，锂电市场面临着硫酸钴产能不足的问题--尽管原料供应过剩，但硫酸钴相对于钴金属的溢价一度达到接近10美元/磅。然而两年后，我们在中国看到钴盐加工产能的大幅扩张，致使硫酸钴价格迅速转为成本驱动，即相对于钴金属价格溢价约1.5美元/磅，该溢价反映出从金属钴生产硫酸钴所需的额外的加工成本。而目前，硫酸钴价格相对于钴金属已变成折价2.75美元/磅。再看看本世纪初焙烧产能不足时的中国钼市场，或者过去20年铝和铜的精炼，也可以发现类似的情况。

CRU认为全球汽车电动化进程仍将不断推进，锂消费将随之出现强劲增长。我们对未来5年的锂消费预测与其他市场参与者的预测大致一致。但强劲的需求不会立即转化为价格高涨的动因，长期锂价将受到成本因素的制约，这将使其远低于2017-2018年的水平。尽管锂盐加工瓶颈可能会导致锂价的短期波动(就像所有大宗商品市场一样)，但它却不足以支撑锂价持续保持在高位，这在商品市场上来说不太合理。

2019年是CRU在全球金属和矿业大宗商品研究领域的第50年——如果说CRU在这期间学习到什么，那就是商品市场发展最终还是会回归于成本支撑价格，而非市场炒作。锂市场也将是如此。

如果您想更详细地讨论CRU的长期价格观点，请与我们联系。

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