上周市场行情回顾
1．美国高收益债市场行情
上周美国高收益债收益率持续下行，从上上周五的5.77%持续下行至上周五的5.69%，下行幅度为8BP。
截至上周五，美国高收益债利差为377BP，较上上周五的382BP收窄6BP。整体来看，上周美国投资者的风险偏好仍较高，但上周五经济数据意外弱于预期使得避险情绪有所升温。
2．中国高收益债市场行情
上周国内高收益债收益率继续上行，从上上周五的11.92%上行至12.08%，上行幅度为16BP。
利差方面，上周整体国内高收益债利差较上上周有所收窄，主要原因是受金融监管趋严影响，国债收益率明显上行。此外，值得关注的是，根据上周三统计局公告，国内PPI同比大幅回落，环比开始转负，当天国内高收益债收益率大幅上行，造成国内高收益债利差明显反弹，反映国内投资者对PPI回落对工业企业盈利的影响可能较为敏感。
行业利差跟踪
1、AAA级行业利差为正的行业中，上周行业利差有所收窄的行业是有色金属冶炼、煤炭开采、化工、有色矿采、非金属矿物制品业；行业利差走阔的行业是房屋建筑业、批发业、房地产业、土木工程建筑业、航空运输业、水的生产和供应业。
2、AA+级行业利差为正的行业中，上周行业利差有所收窄的行业是黑色金属冶炼、有色金属冶炼、农副食品加工、非金属矿物制品业、纺织服装服饰业、化工、电器机械及器材、航空运输业；行业利差走阔的行业是房屋建筑业、房地产业；煤炭开采的AA+级行业利差维持不变。
3、AA级行业利差为正的行业中，上周末大部分AA级行业利差均有所收窄，例如黑色金属冶炼、煤炭开采、炼油炼焦、非金属矿物制品业、水上运输、有色金属冶炼、纺织、零售、批发、租赁、汽车制造、电子设备制造业等行业的AA级行业利差均有不同程度收窄；行业利差走阔的行业是化学纤维制造业软件和信息技术服务业；房地产业的AA级行业利差维持不变。
上周主体评级调整情况汇总
上周有5家发行人主体评级上调，没有主体评级下调。5家主体评级上调的发行人中，3家分别来自中游过剩产能行业，1家来自水上运输业，1家来自综合行业（城投）。
以下为正文：
上周市场行情回顾
1、美国高收益债市场行情
上周美国高收益债收益率持续下行，从上上周五的5.77%持续下行至上周五的5.69%，下行幅度为8BP。
利差方面，上周一至周四，美国高收益债利差随着收益率下行而收窄，而上周五公布的美国4月核心CPI同比以及零售增速弱于市场预期，美国国债收益率当天大幅下行，因此虽然上周五美国高收益债收益率仍在下行，但利差却明显反弹。截至上周五，美国高收益债利差为377BP，较上上周五的382BP收窄6BP。整体来看，上周美国投资者的风险偏好仍较高，但上周五经济数据意外弱于预期使得避险情绪有所升温。
2、国内高收益债市场行情
我们将国内AA-及以下评级的公募信用债定义为国内高收益债。这些高收益债的余额加权平均收益率作为国内高收益债收益率指数。考虑到国内高收益债的剩余期限大多在三年以内，因此我们使用国内高收益债的余额加权平均收益率与3年国债收益率之差作为国内高收益债的利差。（国内高收益债收益率指数具体计算方法见《国信证券-专题报告：构建国内公募信用债收益率指数体系》）
上周国内高收益债收益率继续上行，从上上周五的11.92%上行至12.08%，上行幅度为16BP。
利差方面，上周整体国内高收益债利差较上上周有所收窄，主要原因是受金融监管趋严影响，国内国债收益率明显上行。此外，值得关注的是，根据上周三统计局公告，国内PPI同比大幅回落，环比开始转负，当天国内高收益债收益率大幅上行，造成国内高收益债利差明显反弹，反映国内投资者对PPI回落对工业企业盈利的影响可能较为关注。
行业利差跟踪
我们先分别计算债项评级为AAA、AA+、AA评级的公募信用债的余额加权平均收益率，再分别计算这三种债项评级分类下不同行业的余额加权平均收益率。不同行业的余额加权平均收益率减去对应债项评级的余额加权平均收益率，则得到对应债项评级下的行业利差。（AA-及以下评级个债数目较少，因此我们不再细分计算AA-及以下评级的行业利差）
从行业利差的走势情况来看，2013年6月开始，行业利差的分化逐渐明显。比较来看，煤炭、钢铁行业等上、中游行业利差明显走阔，但是公用事业等下游行业利差相对稳定并有所下行。
结合行业利差分化的历史背景，2013年下半年债券熊市以及超预期的评级下调是非常重要的触发因素，而后续行业利差的持续分化与各行业景气度的变化息息相关。
在当前经济转型，上、中、下游行业去产能的节奏不一致的大背景下，预计未来行业间利差的分化将持续存在。
同时，随着上、中游行业去产能的深化以及下游行业去产能的启动和深入，当前上、中游行业利差较大，下游行业利差较小的格局很可能会发生逆转，因此有必要对行业利差进行持续跟踪。
1、AAA评级各行业的行业利差周度变化
截至上周末（5月12日），AAA级行业利差显著为正的行业仍然是以有色金属冶炼、煤炭开采、化工、黑色金属冶炼等上、中游过剩产能行业为主。
在AAA级行业利差为正的这些行业中，与上上周末相比，上周末行业利差有所收窄的行业是有色金属冶炼、煤炭开采、化工、有色矿采、非金属矿物制品业；行业利差走阔的行业是房屋建筑业、批发业、房地产业、土木工程建筑业、航空运输业、水的生产和供应业。
2、AA+评级各行业的行业利差周度变化
截至上周末（5月12日），AA+级行业利差显著为正的行业亦是煤炭开采、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、化工、非金属矿物制品业等上、中游过剩产能行业为主。此外，农副食品加工业、纺织服装服饰业的AA+级行业利差也明显为正。
在AA+级行业利差为正的这些行业中，与上上周末相比，上周末行业利差有所收窄的行业是黑色金属冶炼、有色金属冶炼、农副食品加工、非金属矿物制品业、纺织服装服饰业、化工、电器机械及器材、航空运输业；行业利差走阔的行业是房屋建筑业、房地产业；煤炭开采的AA+级行业利差维持不变。
3、AA评级各行业的行业利差周度变化
截至上周末（5月12日），AA级行业利差显著为正的行业亦是黑色金属冶炼、煤炭开采、炼油炼焦、有色金属冶炼、化工、非金属矿物制品业等上、中游过剩产能行业为主。此外，水上运输、零售、批发、租赁、汽车制造、住宿、电子设备制造业的AA级行业利差也明显为正。
在AA级行业利差为正的这些行业中，与上上周末相比，上周末大部分AA级行业利差均有所收窄，例如黑色金属冶炼、煤炭开采、炼油炼焦、非金属矿物制品业、水上运输、有色金属冶炼、纺织、零售、批发、租赁、汽车制造、电子设备制造业等行业的AA级行业利差均有不同程度收窄；行业利差走阔的行业是化学纤维制造业软件和信息技术服务业；房地产业的AA级行业利差维持不变。
上周主体评级调整情况汇总
上周有5家发行人主体评级上调，没有主体评级下调。
5家主体评级上调的发行人中，3家分别来自中游过剩产能行业（橡胶和塑料制品业、电气机械及器材制造业、化学原料及化学制品制造业），1家来自水上运输业，1家来自综合行业（城投）。
具体的主体评级上调理由如下：
（1）15黔轮胎MTN001：①发行人轮胎销量量价齐增，整体销售情况有所改善；②品牌和技术优势突出；③区域竞争优势明显；④融资渠道通畅。
（2）14欣旺01：①下游需求增长较快；技术保持国内领先水平，产品成套化配备能力强，产线自动化水平较高，竞争力不断提升；②积累大量优质客户资源；③发行人主要产品产能及产量提升较快，产能利用率均有所提高；④收入和利润规模稳步增长，经营活动产生的现金流充裕。
（3）12芜湖港：①发行人完成与控股股东的资产重组，经营业务更加多元化，资产质量得到提升，资本结构得到优化，盈利能力增强；②控股股东在资产重组、增持公司股份、标的煤矿业绩补偿方面持续给与发行人支持；③煤炭价格回升使得发行人物流贸易业务和煤炭销售业务盈利能力提高；④发行人铁路运输业务较稳定，在区域内具有一定垄断性，毛利水平较高。
（4）16三聚债：①政府出台多项政策鼓励和支持高附加值能源净化行业发展，行业发展潜力巨大；②发行人具有一定技术积累，拥有多项国内外专利；③营业收入和利润增长较快。
（5）16金农债：①金堂县经济实力和公共财政收入增长较快；②地方政府对发行人支持力度很大；③发行人净资产规模大幅提升，增强了资本实力；④发行人营业总收入大幅增长，且在建、拟建项目规模较大，未来收入有一定保障。
